Группа Позитив

В прошлый раз разбирал бизнес Positive Technologies (далее PT) в декабре, вскоре после нестандартного IPO компании на Мосбирже. Пришло время сделать апдейт по компании.

Общие вводные

Относительно предыдущего обзора, произошло, наверное, три основных изменения. Во-первых, PT еще до этого года была под западными санкциями из-за работы с российскими спецслужбами и правоохранительными органами и была ограничена российским рынком, в то время как другие российские компании в сфере кибербезопасности вроде Group IB и даже Касперского активно развивались зарубежом. В то же время на российском рынке работало достаточно много западных игроков. В совокупности это создавало риски и ограничения для развития бизнеса PT.

После февраля многое изменилось – западные игроки уже ушли или, вероятно, вскоре уйдут с российского рынка почти полностью, а одним из крупных российских конкурентов Group IB попал в немилость властям – основатель компании Илья Сачков сидит в СИЗО и обвиняется в госизмене. В то же время на фоне роста геополитической напряженности спрос на кибербезопасность в России явно вырос. Иными словами, фундаментально позиция PT на рынке и потенциал самого рынка в этом году стали значительно лучше.

🚀 Российским компаниям из сферы кибербезопасности к 2026 году откроется международный рынок объемом около 40 млрд долларов. Об этом говорится в новом исследовании Центра стратегических разработок (ЦСР).

По оценкам экспертов, в ближайшие 5 лет отечественные компании займут от 5% до 30% рынка кибербезопасности отдельных дружественных стран. При достижении средней доли в 20%, российские поставщики смогут заработать до 8 млрд долларов.

Самые крупные целевые рынки дружественных стран, которые будут открыты для отечественных вендоров к 2026 году:

• Китай, 24,2 млрд долларов
• Индия, 4,3 млрд долларов
• Бразилия, 2,42 млрд долларов
• Израиль, 2,21 млрд долларов
• Иран, 999,5 млн долларов

🔍 Интерес к российским решениям строится исходя из двух важных критериев:

•‎ Первый —‎ заказчики ищут поставщиков решений, которые прошли тестирование в «боевых» условиях;

•‎ Второй — наличие широкой горизонтальной кооперации, научных и технических связей.

Мы полагаем, что в перспективе ликвидность акций Positive Technologies будет увеличиваться, и компания сможет пополнить ряды голубых фишек на российском фондовом рынке.

Пару лет назад инвесторы и представить не могли, что у них появится возможность стать акционером отечественной компании в секторе кибербезопасности. Рынок кибербеза в России растет двузначными темпами год к году, а к 2026 году составит почти 500 млрд рублей. С выходом на биржу Positive Technologies инвесторы могут поучаствовать в этом росте.

Для начала разберем отличный отчет за первое полугодие, а уже потом подкину небольшую ложку дегтя. Итак, выручка компании за период выросла на 78% до 3,5 млрд рублей. Основной вклад внесли продажи ключевой линейки продуктов MaxPatrol и Application Firewall с долей в 52% общих продаж. Компания начала продажи комплексного и маржинального продукта MaxPatrol O2, который сможет охватить бОльшую долю рынка в будущем.

Количество крупных корпоративных клиентов выросло на 43%. Уход зарубежных вендоров открыло дорогу к поступательному росту на рынке РФ. Также компания планирует экспансию за рубеж через OEM решения, когда продуктовая линейка компании продается под другим брендом, либо в составе других продуктов. Это дает возможность выйти на зарубежные рынки российской компании, исключив санкционное давление. 

Себестоимость за полугодие удвоилась, а операционные расходы растут более умеренно. Основные косты приходятся на партнерскую сеть и маркетинг (1,2 млрд руб.), уступая R&D. Затраты на разработку останутся на средних значениях за последние годы. Все это позволило компании показать чистую прибыль в 0,4 млрд рублей против убытка годом ранее.

Причем первое полугодие является традиционно слабым периодом. В четвертом квартале ожидаются основные продажи, что еще больше повысит рентабельность и прибыль. Благодаря этому компании удается сохранять низкий уровень долговой нагрузки, NetDebt/EBITDA остается ниже 0,6x и выплачивать дивиденды на уровне 1,6% доходности. 

Во всей этой бочке меда меня смущает только два фактора. Во-первых, это высокая расходная часть. Косты отъедают 90% выручки и если в какой-то период руководству не удастся сдержать их рост, мы сможем увидеть сильное снижение прибыли. Во-вторых, такая системно значимая компания в сегменте кибербеза остается в поле зрения госструктур и сохраняется риск недружественной консолидации ее активов. Если игнорировать эти факторы, Позитив может стать отличным выбором для долгосрочных инвесторов. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

💻 В Минцифры ожидают, что к 2024 году госкомпании увеличат расходы на российское программное обеспечение в 3,4 раза относительно последних трех лет.

Это связано с изменением внешних условий, конъюнктуры рынка ПО и нормативного регулирования в сфере IT, отмечается в проекте доклада ведомства, с которым ознакомился «Коммерсантъ».

В частности, расходы 43 госкомпаний на IT-решения в 2021-2024 годах превысят 934 млрд рублей, из которых 650 млрд рублей выделят на отечественные решения.

🛡 По прогнозу Центра стратегических разработок (ЦСР), начиная с 2023 года, практически весь бюджет заказчиков на средства защиты информации в секторах B2G и B2B будет потрачен на продукцию российских вендоров.

💬 «Кибербезопасность сегодня — потребность первого уровня для бизнеса и для государства. Трансформация отрасли в 2022 году показывает, что российские вендоры могут успешно заместить ушедших с рынка иностранных конкурентов, предоставив клиентам современные и эффективные решения», — отмечает Максим Пустовой, управляющий директор Positive Technologies.