Несмотря на то, что не все IPO этого года прошли успешно, нельзя отрицать, что бывают и очень интересные размещения. В этом году таковыми мы считаем размещение Астры, ЮГК и Совкомбанка.

Топ 3 компании, выход которых мы ждем в 2024 году (больше просто не набралось):

1. Selectel — крупнейший независимый провайдер IT-инфраструктуры

Разговоры про IPO ведутся уже давно, все ждали выход в 2022 году, однако его отложили. Мы считаем, что в 2024 году компания должна обхявить о размещении. Сейчас идет преобразование из ООО в АО.

По результатам 2022 года компания Selectel поднялась на третье место среди российских провайдеров, обогнав МТС, с долей 9,5%. Первые 2 места принадлежат Cloud (17,2%) и Ростелеком-ЦОД (25%). По данным аналитиков за 3 года рынок облачной инфраструктуры может вырасти более, чем в 3 раза (с этой точки зрение очень интересен и Ростелеком). Компания может выйти с 15-20%, что при оценке компании в 40-50 млрд. руб. дает как минимум 6 млрд. руб. flee float.

У компании до 2022 год был высокий капекс и отрицательный FCF, сейчас инвестиции начали себя окупать и за 2022 год чистая прибыль компании выросла в 4,6 раза.

Сегодня мы хотим поделиться нашим видением перспектив на 2024 год. 

1. Российский рынок акций

Ушедший 2023 год выдался позитивным для многих, индекс прибавил 43% с начала года. Рост мог бы быть сильнее, если бы не ужесточение ДКП во 2 полугодии. Однако в долларах рост составил скромные 12%. Восстановление рынка продолжается, но не такими быстрыми темпами, как можно было ожидать.

На фоне высоких ставок выдающихся результатов в 1 полугодии 2024 года мы не ждем. Основной рост придется на январь-февраль, а индекс МосБиржи может достигнуть отметок 3300-3350, но к марту-апрелю мы ожидаем возврат в диапазон 3140-3280. В целом краткосрочный взгляд (4-5 мес) у нас нейтральный, основные драйверы ожидаем к маю (дивидендный сезон и снижение ставки). К концу года индекс по нашим ожиданиям дойдет до зоны 3800-4000, рост составит 23-30% без учета дивидендной доходности. В долларах ожидаем доходность выше, чем за 2023 год по причине сильного рубля.


2. Чего ждать от рубля

Историческая премия за риск по нашим расчетом составляет 6,3%, однако после начала СВО инвесторы стали закладывать более высокую премию за риск. Сейчас рынок торгуются с премией за риск в районе 8-9% (тут оценки могут различаться, мы считали с учетом текущего FWD P/E = 5). Примерно такие же оценки получились у БКС. Атон оценил премию в 10-12%.

Механизм влияния премии простой, чем она выше, тем ниже справедливая оценка акций по сравнению с оценкой при «нормальной» премии. Текущее влияние премии за риск мы оцениваем как дисконт в размере 15%.

В 2024 году премия за риск инвестирования в российские акции должна начать снижаться по мере нарастания слухов об окончании СВО и приблизиться к историческим значениям. Основные условия – хорошие макроэкономические показатели и стабилизация инфляции, что позволит ЦБ начать снижение ставки уже в апреле-мае. 


📍Еще больше интересного в нашем телеграмм канале — t.me/invview

Вчера индекс RGBI вырос на 0,8%, сегодня рост продолжается. Текущая доходность ОФЗ находится на уровне 13% для коротких и 12,5% для длинных. Если исключить 2022 год, то в последний раз такие доходности наблюдались в 2015 году. Много это или мало вопрос весьма субъективный и относительный, в сравнении с предыдущими периодами ответ очевиден – да. Стоит ли сейчас фиксировать доходность по ОФЗ? Давайте разберемся.

У нас как и раньше существует 3 варианта: ОФЗ с плавающей доходностью и ОФЗ с фиксированной доходность (короткие и длинные). Мы уже разбирали, на чем из этого лучше заработать, пришло время актуализировать информацию. 

С того момента ставка поднялась до 16% (и, вероятно, это пик), а доходность по двухлетним ОФЗ выросла на 1%, что по итогу за два года даст доходность выше ОФЗ с плавающей ставкой (мы закладываем снижение ставки до 12% к концу 2024 года и 9% к концу 2025). На горизонте 1 года ОЗФ с плавающей ставкой даст доходность примерно на 1% выше, однако далеко не факт, что доходность годовых ОФЗ в конце 2024 года окажется на уровне 12%. При игре в долгую фиксы становятся доходнее. 

Предлагаю ознакомиться с вилкой стоимости риска на 2024 год: от прогнозного уровня Сбера (1-1.2 %) до стрессового сценария в 3.5 %. В денежном выражении диапазон расходов на резервы получается от 400 до 1400 млрд.рублей. Прибыль до резервов и налога на прибыль заложена в размере 2530 млрд.рублей (3.67 трлн. net выручка (базовый сценарий чистой процентной маржи, комиссий, проч.доходов)/31% CIR). В лайт сценарии стоимости риска мы увидим в 2024 году рост чистой прибыли ~на 10-12 % г/г. Это то, о чем говорил Сбербанк на дне инвестора. В стресс сценарии мы имеем дело с 900 млрд.руб. чистой прибыли. Сбербанк не выглядит дорого и относительно негативного сценария на следующий год. Вероятность негативного сценария я бы не оценил сейчас выше 30 %.

Сегодня увеличил позицию в Совкоме (при цене IPO- готов перекладываться из Сбера сюда). Довел долю до 11 % от общего портфеля, на Сбер прямо сейчас приходится 36 %, на казахстанский Халык 15 %. Эти три истории объединяет отличная рентабельность капитала на фоне достаточно низкой оценки.

В последние дни все больше и больше спекуляций на тему ставки, что ее почти точно поднимут, вопрос лишь на сколько. Самая популярная версия – 16%, некоторые допускают и 17%, однако почти никто не ждет, что ставку оставят без изменений. Неужели рынку прям необходимо откорректировать ставку на 100 бп?

Для начала давайте поймем, с чего все начиналось и почему мы сейчас наблюдаем такую инфляцию? Центральному банку было важно удерживать инфляцию под контролем, однако момент с девальвацией рубля они проспали и имеем то, что имеем. Отрицать инфляцию глупо, она местами катастрофическая и никак не вписывается в рамки Росстата. Они отмечают, что курица подешевела с 28 ноября по 4 декабря, в то время как импорт подорожал на 30-50% за последние 12 месяцев (тут играет роль курс, но про это чуть позже). Реальная инфляция г/г, действительно, невероятно высокая.     




За последние 20 лет ставка еще ни разу не была настолько выше инфляции. Сейчас спред составляет 7,5%. Можно возразить, что инфляция в ближайшие месяцы будет только расти и спред уменьшится, хорошо, вырастет она в марте до 8,5%, тогда спред составит 6,5%, но такой разницы не было с 2003 года. Тогда и ситуация другая была, инфляция снижалась и ставка пыталась ее догнать.

Фиксировать убытки или нет!

Фиксировать убытки по акциям, которые вы хотите держать (то есть все равно откупить после продажи). Я знаю, что многих учат бездумной фиксации под девизом «ОПТИМИЗИРУЙ». Но не совсем так просто.
⠀
Давайте на примере👇
⠀
У вас куплены 100 акций по 1000 рублей итого потрачено:
⠀
100*10 00= 100 000 руб
⠀
Акции упали в цене до 200 руб и у вас сейчас на счёте:
⠀
200 руб *100 акций =20 000 руб
⠀
Бумажный убыток 80 тыс. руб. Если этот минус по акциям зафиксировать, то его можно перенести на будущие периоды и сальдировать с будущей прибылью. Аж в течение 10 лет.
⠀
Но при этом, если вы хотите зафиксировать убыток и тут же откупить те же акции. То по сути это будет отложенный налог‼️
⠀
То есть покупка акций у вас произойдет по новой сниженной цене 200 руб за штуку. Общая цена покупки составит 100*200 = 20 000 руб.
⠀
В случае возврата цены к 1000 руб (ваша первоначальная цена покупки), то есть рост в 5 раз, ваша прибыль составит:
⠀
100 000 руб -20 000 руб = 80 тыс руб.
⠀
С этой суммы начислят 13% и удержат. Но так как у вас был зафиксирован ранее минус, вы сможете через налоговую вернуть уплаченный налог. Налоги сальдируются и будет 0. Делать это через подачу 3 ндфл и предоставление справок от брокера (ничего страшного).

Уже завтра состоится День инвестора. Мы рассмотрели, как ранее вели себя акции Сбербанка в преддверии этого события, в день презентации и в течение месяца за последние 5 лет.

2017 год:
За 1 день: -2.7%
В день презентации: +3.7%
Спустя 1 месяц: +7%

2018 год:
За 1 день: +0.4%
В день презентации: -1.1%
Спустя 1 месяц: +2.2%

2019 год:
За 1 день: +1.1%
В день презентации: +0.3%
Спустя 1 месяц: +7.4%

2020 год:
За 1 день: +0.6%
В день презентации: -0.8%
Спустя 1 месяц: +9%

2021 год:
За 1 день: +1.67% (однако внутри дня падение достигало -6.7%)
В день презентации: +0.6%
Спустя 1 месяц: -8.4%


В 2020 и 2021 годах основной рост приходился на следующий день после презентации, +3.2% и +4.5% соответственно. Стоит так же отменить, что во всех случаях, кроме 2021 года пик роста приходился на 6-7 неделю после Дня инвестора, это отмечено на графике. Проще говоря основной рост приходился на январь.

День инвестора уже завтра и совсем скоро мы узнаем, как оно будет в этот раз. Если смотреть на историю, то к февралю можем уехать на 310, а там уже можно думать парковаться ли до мая в кэш/фонды ликвидности/флоатеры.