На Мосбирже интересная новость: УК «Первая» запустила БПИФ SPRN, в основу которого лег легендарный модельный портфель «Лежебока» Сергея Спирина. Состав классический до безобразия:

• 33,4% — акции (MCFTR)

• 33,3% — гособлигации (RUCBTR3YNS)

• 33,3% — золото (GLDRUB_TOM)

Сама идея узаконить этот всепогодный портфель в виде единого фонда — отличная. Для человека, который вообще не хочет открывать терминал, это подарок. «Купил и забыл». Но давайте снимем розовые очки и заглянем под капот. Там есть три серьезных нюанса, которые съедят львиную долю прибыли долгосрочного инвестора.

Нюанс 1. Главный враг Лежебоки — комиссии (TER)

УК заявляет комиссию фонда на уровне 0,79% (при СЧА до 500 млн руб.). Преподносится это как «инвестирование напрямую без скрытых комиссий». Но давайте посмотрим, из чего состоят эти 0,79%: ▸ Вознаграждение УК: 0,3% ▸ Спецдеп, биржа, регистратор: 0,09% ▸ Иные расходы: 0,4%

Если вкратце, то из-за невозможности просчитывать что-либо и быть уверенным, что так оно и будет.

Первое: невозможность прогнозирования цены и непостоянность дивидендов

Открою секрет, который для многих будет открытием: финансовые показатели компании, положение её на рынке или прочие фундаментальные причины никак не влияют на цену акций.

Цена акций — это последняя совершённая сделка на рынке, а не отражение её финансового состояния.

Чистая прибыль Сбера за 2018 год составила 831 миллиард рублей.
В том же году Сбер заплатил 12 рублей дивиденда на акцию.
Цена акции варьировалась тогда от 180 до 270 рублей на акцию.

В 2025 году Сбер получил 1,7 триллиона чистой прибыли.
Дивиденд будет 37,76 рублей.
Показатели компании выросли в 2-3 раза. Позиции компании после ухода иностранных конкурентов стали только прочнее.
Компания осталась тем островком стабильности, который имеет шансы стать дивидендным аристократом. Компания уже несколько лет подряд входит в число самых прибыльных компаний МИРА по чистой прибыли.

Хоть наш рынок и топчется на месте, нельзя сказать, что на нем совсем ничего не происходит :)

Во-первых, продолжается сезон отчетов, которые меняют взгляд на бизнес отдельных эмитентов. А во-вторых, часть акций упала до интересных уровней, а другая часть стала более привлекательной из-за роста нефти и снижения ставки.

Поэтому многие брокеры обновили свои подборки, в том числе и эксперты Сбера. Раньше мне нравились их топы — в них все было логично, без всяких ковбоев и откровенных пассажиров. Однако потом их рекомендации почему-то испортились..

Однако их свежая подборка мне нравится, хотя и не обошлось без нюансов :) Так что же «зеленый» брокер нам предлагает?

📦 Озон: потенциал +63%. Оборот растет крутыми темпами, чего не скажешь о прибыли. Компания вышла в плюс только благодаря финтеху, в то время как над e-commerce сгущаются тучи — возможен отток селлеров из-за роста комиссий и налогов.

Если компания выполнит свои прогнозы, то ее оценка составит P/E = 24х. Не знаю, что должно произойти, чтобы акции прибавили еще 63%...

В 2025 году на российском облигационном рынке зафиксировано 23 дефолта — это 3,2% от общего числа эмитентов. По данным АКРА, количество случаев неплатежей более чем удвоилось по сравнению с 2024 годом, а в 2026 году тенденция может сохраниться.

Рост дефолтов связан с длительным периодом жесткой денежно-кредитной политики: высокие процентные ставки, замедление экономики и сокращение ликвидности усилили давление на заемщиков. Без учета сегмента цифровых финансовых активов уровень дефолтности составил 2,8%.

С начала 2021 года по март 2026-го на рынке зафиксировано более 50 дефолтов. При этом 54% из них пришлись на период после 2024 года, когда влияние высоких ставок стало наиболее ощутимым для бизнеса.

Ключевой зоной риска остаются компании малого размера. Многие дефолты произошли у эмитентов с низкими финансовыми показателями: у части компаний показатель FFO не превышал 100 млн руб. При этом даже умеренная долговая нагрузка (1,5–3,0x) перестала быть безопасной в условиях высоких ставок.

📌 Сегодня предлагаю взглянуть на рынок ОФЗ и выяснить, выгодно ли сейчас их покупать с учётом траектории ключевой ставки.

1️⃣ ДОХОДНОСТЬ ОФЗ:

• Сделал два графика, на верхнем динамика доходности ОФЗ 26248 и ключевой ставки, на нижнем графике спред (разница) между этими двумя показателями.

• Сейчас спред достиг своего минимума с момента размещения выпуска 26248, всего около 0,5%. Выпуск $SU26248RMFS3 предлагает зафиксировать доходность к погашению 14,5%, что всего на полпроцента ниже ключевой ставки.

• У новых дальних выпусков ОФЗ спреды ещё ниже:

— 26250 – 0,32% ($SU26250RMFS9);
— 26253 – 0,34% ($SU26253RMFS3);
— 26254 – 0,34% ($SU26254RMFS1).

• Вместе со снижением ключевой ставки должны снижаться не только доходности в ОФЗ (=рост ОФЗ в цене), но и уменьшаться спреды. Однако текущие 0,3–0,5% выглядят как недооценка ОФЗ, по-хорошему такие спреды должны быть при ключевой ставке 10-12%.

• Для сравнения доходность 14,5% у дальних выпусков была в августе 2024 года (ЦБ тогда повышал ставку с 16% до 18%). В июле-сентябре 2025 года ЦБ снижал ключевую ставку с 20% до 18%, а потом до 17%, в это время можно было зафиксировать доходность в ОФЗ всего 13,8–14,4%.

    📉 Цифры, от которых становится тревожно

     Отчетность НКХП по МСФО за 2025 год выглядит как зеркальное отражение проблем российского зернового экспорта.

     Выручка компании сократилась до 7,6 млрд рублей против 11,2 млрд годом ранее — минус 32%. Валовая прибыль рухнула почти вдвое: с 8,4 млрд до 4,3 млрд рублей. Операционная прибыль составила 3,6 млрд против 7,2 млрд в 2024-м — снижение на 50% .

     Чистая прибыль — главный удар: 3,25 млрд рублей против 6,4 млрд годом ранее. Компания потеряла половину своей доходности всего за один год.

🔍 Почему это произошло?

     Главная причина — квоты на экспорт зерна, которые действовали с 15 февраля по 30 июня 2025 года. В первом полугодии объем перевалки зерна рухнул с 4,2 млн до 1,4 млн тонн — снижение на 65,6%. Это потянуло за собой весь финансовый результат.

     Что показало первое полугодие:
— Выручка упала на 60,7% — до 2,1 млрд рублей

Ознакомился со свежим отчетом Мосбиржи за 2025 год. Спойлер: эпоха сверхдоходов от высоких ставок уходит, но биржа нашла им отличную замену. Разбираем, что внутри, на чем теперь зарабатывает площадка и стоит ли держать акции. 👇

🏢 Главный бенефициар изоляции и притока ликвидности
Мосбиржа сегодня — это безальтернативная артерия российского финрынка. В 2025 году установлен абсолютный рекорд: открыто 40,4 млн брокерских счетов (в рынке больше половины экономически активного населения!).
Активно торгуют более 10 млн человек. Только за 4-й квартал нетто-приток средств частных инвесторов составил гигантские 664 млрд рублей. Люди продолжают нести деньги на рынок!

📊 Финансы: Качество прибыли растет
Многих напугало падение прибыли по МСФО, но давайте смотреть глубже:
⚫️ Чистая прибыль: 59,4 млрд руб. (-25% г/г). Падение чисто математическое — ушли процентные сверхдоходы (заблокированные деньги нерезидентов).
⚫️ Комиссионные доходы: 78,7 млрд руб. (+24,9% г/г).
Впервые в истории комиссии составили 61% от всех доходов! Это шикарный сигнал: прибыль стала транзакционной, системной и независимой от ставки ЦБ.

1. Новости рынков:   

23 марта 2026 года понедельник!  Погода солнечная, но снега еще много для мск  области.

Сводки:  Пока Вы спали или мучались бессонницей, в течение прошедшей ночи дежурными средствами ПВО перехвачены и уничтожены 249 украинских беспилотных летательных аппаратов самолетного типа над территориями Белгородской, Брянской, Владимирской, Калужской, Курской, Ленинградской, Новгородской, Псковской, Смоленской, Тверской, Тульской областей, Московского региона и над акваторией Азовского моря.

Рынки Азии торгуются в минус!

Shanghai (-2,02%);
 Hang Seng (-3,19%);
 Kospi (-5,43%);
 Nikkei (-3,62%);
 Фьючерс S&P(-0,21%);
 Brent $107,75; WTI $98,87;
 Gold $4'321,15
 Bitcoin $68356

ИРАН ТОЛЬКО ЧТО ОПУБЛИКОВАЛ ТОЧНЫЙ СПИСОК ЦЕЛЕЙ, ПО КОТОРЫМ ОНИ НАНЕСУТ УДАР, ЕСЛИ ТРАМП БУДЕТ БОМБИТЬ ИХ ЭНЕРГОСЕТЬ

🇸🇦 Опреснительный завод Ras Al-Khair → КРУПНЕЙШИЙ в мире → миллионы останутся без воды
🇸🇦 Электростанция Shuqaiq → южная энергосистема Саудовской Аравии УНИЧТОЖЕНА

Причины снижения:

• Сокращение ожиданий снижения ставки ФРС из-за роста инфляции.

• Высокие ставки по госбондам США делают их альтернативой золоту.

• Фиксация прибыли на фоне слома восходящего тренда.

• Рубль и стратегия: Рубль аномально укрепился на мягком решении ЦБ из-за продаж валюты экспортерами. Ожидается увеличение притока валюты в страну. Среднесрочные шорты по паре юань-рубль предпочтительны.