Еще один короткий технический пост на сегодня. О том что такое TCC и AISC расписано в заметке.

Напомню, что с 25-го года в золотодобывающей отрасли действует увеличенный НДПИ. Ранее размер налога определялся как 6% от цены на золото; сейчас же действует дополнительная ставка 10% от превышения цены на золото на лондонской бирже фиксированной отметки в $1900/oz. Совсем занудно: Полюс указывал, что цена отсечения $1897/oz, но это совсем мелкая погрешность.

Первый банальный факт: при росте цены на золото, TCC (ну и AISC следом) автоматически будет расти.

Сейчас же, в связи с более высокой налоговой нагрузкой, этот рост будет еще более выражен. Ну и немного арифметики.

В старых условиях прошлой эпохи (когда цены в районе $2000 считались высокими), размер НДПИ составлял $120/oz. К слову, с учетом этого фактора, TCC~$300 у старейшего месторождения — Олимпиада, кажутся вовсе фантастическими.

В новых условиях при цене ну для ровного счета $3300/oz, НДПИ составляет $338/oz, из которых новая «нашлепка» составляет $140.

( Читать дальше )

Копаясь в различных деталях прогнозах добычи Полюса, обнаружилась прекрасная иллюстрация о реальной точности прогнозов аналитиков.

Итак, берем презентацию Полюса за 24-й год. Там черным по белому (ладно оранжевым по белому) написано: расширение КЗИФ до мощности в 7.5 млн т руды в год.


Теперь берем производственный отчет. Там уже точно черным по белому написано переработка руды 1П24 3938 тыс т, 2П24 3993 тыс т.


( Читать дальше )

Полюс опубликовал производственные и финансовые результаты за 1-е полугодие. По традиции напоминаю прошлый обзор годовых результатов и последний апдейт по золотодобытчикам.

Итак, перед тем как начать анализировать результаты, стоит посмотреть какие были планы. Слайд из презентации по итогам 24-го года.


На флагманском месторождении Олимпиада (в этом году оному исполняется полвека!) начались работы 5-й очереди карьера Восточный. Поэтому вскрышные работы будут повышены, а добыча понижена.

* * * Производственные результаты

( Читать дальше )

Полгода назад, когда цены на золото переписывали новые хаи, был опубликован прогноз возможной стоимости золотодобытчиков (пост тут). В оценках сырьевых компаний важно своевременно обновлять прогнозные результаты моделей т.к. цены на продукт весьма волатильны. Пора делать апдейт

Напомню, что тогда средняя цена реализации закладывалась весьма консервативная — $2750/oz.




Сейчас же консервативной оценкой можно считать $3050/oz. К слову, это дисконт ~10% к текущим ценам.

Практически повторю написанное про Полюс. Произведем оценку прогнозного размера дивиденда (исходя из див политики платят 30% EBITDA).
EBITDA для золотодобытчиков считается легко. Собственно объем производства на разницу между средней ценой реализации и производства. С ценой производства есть один нюанс: есть две метрики TCC и AISC. В контексте расчета EBITDA цена производства будет чуть выше чем TCC (из-за например расходов корп центра), но чуть ниже AISC (на величину поддерживающего капекса). Можно вспомнить заметку про AISC.

( Читать дальше )

Полюс опубликовал годовую отчетность. Результаты ожидаемо весьма крутые. Детальные прогнозы на 25-й год буду делать позже, пока кратко рассмотрим вышедшие данные.

Производство и реализация чуть выше плана. Возможно, в 25-м году из-за этого будет небольшое снижение объемов добычи.

Просто напомню, что в конце августа (!) 24-го в блоге давались следующие прогнозы:

Быстро прикинем возможные результаты 2П (в млн долларов)
Выручка: $3780 ($2733 в 1П)
Операционная прибыль: $2580 ($1754 в 1П)
Без курсовой переоценки, нетто финрасходы ~$100
Получаем $2480 доналоговой прибыли и $1984 чистой прибыли. Для сравнения, первое полугодие — $1583.Получаем, что прогнозная годовая прибыль компании составит 3567 млн долларов; прибыль на акцию $37.7 (~3400 при курсе 90).
Отмечу, что это при довольно скромной средней цене реализации за 2П ($2450/унцию).
Прогнозное P/E=3.8 для золотодобытчика кажется каким-то ничтожно малым…

Как известно, во 2П24 цена на золото продолжила расти, что привело к еще более мощным результатам. Отметим, что

( Читать дальше )

В предыдущем посте объяснялось, почему нынешние цены на золото вовсе не являются высокими (как минимум в среднесрочной перспективе). В связи с этим, неплохо оценить золотодобытчиков исходя из новых реалий.

Начнем с Полюса. Тем более, что недавно компания вернулась к выплате дивидендов (30% EBITDA).
EBITDA для золотодобытчиков считается легко. Собственно объем производства на разницу между средней ценой реализации и производства. С ценой производства есть один нюанс: есть две метрики TCC и AISC. В контексте расчета EBITDA цена производства будет чуть выше чем TCC (из-за например расходов корп центра), но чуть ниже AISC (на величину поддерживающего капекса). Можно вспомнить заметку про AISC.

По итогам 1H24, TTC составлял чуть более $400/oz. Так что даже в консервативном прогнозе $2750 — средняя цена реализации и $550 — стоимость производства, то производство 2.8 Moz дает $6.160 млрд ебитды; выручка вовсе космическая $7.7 млрд. В рублях, к слову, это и вовсе почти х2 к рекордным значениям 23-го года (по 24-му пока нет данных).

( Читать дальше )

Вот рыночные истерии, вроде бы, закончились… Давайте посмотрим как влияют производственные, финансовые и IR факторы на котировки компаний.

Сравним Селигдар и ЮГК. С какими вводными компании подходили к полугодовым отчетам?
Селигдар: компания открытая, пусть и отчитывается по МСФО 3 раза в год, но производственные отчеты выходят ежеквартально (и своевременно)! Притом что первый квартал из-за специфики добычи у них во многом подготовительный. Приэтом, внешний новостной фон крайне ужасный: все-таки уголовные дела на мажоритариев — это очень серьезно (пусть и по сторонним поводам).

ЮГК: компания закрытая, отчет был только полугодовой. Производственный отчет выпустили одновременно с МСФО. Новостной фон негативный (ограничение добычи), но все-таки не ужасный.

Про отчет ЮГК упоминал (тут), про Селидар руки не доходили писать в блог. Давайте кратко напомню, что в отчете.

*** Результаты Селигдара

Вначале стоит отметить, что в целом, идея небольшого хэджа цены добываемого актива для компании роста отнюдь не плохая. Однако, так уж получилось, что рост цены на золото совпал со временем когда приходится погашать золотой кредит ВТБ… Возможно, часть странностей объясняется этим, но…

( Читать дальше )

Сегодня отчитался золотодобывающий гигант Полюс. Традиционно напоминаю прошлый пост. Возможно уже увидели тезисы крутой отчет и все такое, но что же там важного?

Начну с того, что навряд ли увидите где-то еще :)

Напомню, что сезонности в производстве у Полюса практически нет, но есть один нюанс

Как видим, в первом полугодии компания опять реализует золота меньше, чем производит. В отчете это связывают с производством золота в виде флотоконцентрата. И в принципе, нет никаких оснований считать, что во втором полугодии компания сможет это реализовать (как и было год назад).

Отмечу, что тут данные чуть отличаются от данных, представленных в отчетах из-за

Представленная сравнительная информация за 1 и 2 полугодия 2023 отражает корректировки с учетом продажи россыпного бизнеса.

Важная цифра: в 1П было реализовано лишь 86% произведенного золота; результат 2П будет лучше.

Перейдем собственно к фин отчету


( Читать дальше )

Свои посты по теме золотодобытчиков я часто завершал пожеланием

что и качество и количество раскрытия информации в отрасли будет увеличиваться

К сожалению, пока прогресса мало...
Полюс все еще молчит по каким-либо данным 24-го года. Формально есть РСБУ, но оно совсем не показательное.
ЮГК опубликовали лишь отчет РСБУ за 1 квартал. Производственные результаты то можно же было...
Селигдар вот единственная компания, которая радует в этом плане. Есть правда иной нюанс...

Коротко про ЮГК. Отчет очень странный. Выручка почти не изменилась (притом что РСБУ неплохо отражает бизнес компании, по крайней мере Уральского хаба). Просто напомню как выглядел график рублезолота. Сейчас цена ~7000р/г.


Да, что-то компания могла продавать с дисконтом, но дисконт то масштаба процента (ну нескольких процентов), никак не десятков процентов. Пока разумное объяснение лишь что продали меньше золота чем добыли (по крайней мере в Уральском хабе). Поэтому, в выручке это не отражено. Опять же настораживает рост себестоимости на 50%.

( Читать дальше )

Полюс опубликовал итоги 23-го года. Результаты, особенно 2-го полугодия внушительны. Впрочем, все как я и предсказывал.

На что стоит обратить внимание? Начну с дивидендов. В пресс-релизе сообщается

Информация о дивидендах
В соответствии с законодательством Российской Федерации, Совет директоров «Полюса» должен принять решение о рекомендации по размеру дивидендов за 2023 год в период до проведения годового общего собрания акционеров (ГОСА). Дата ГОСА и рекомендация по размеру дивидендов будут объявлены после принятия Советом директоров в течение следующих ближайших месяцев соответствующего решения согласно законодательству Российской Федерации. При рассмотрении вопроса о рекомендации по размеру дивидендов Совет директоров примет во внимание постоянно меняющиеся экономические условия, введенные в отношении «Полюса» экономические санкции и их влияние на деятельность Компании.

Такое ощущение, что сигнала мол обязательно выплатим согласно дивполитики — нет. Кроме того, есть еще более важный нюанс — как распорядятся с выкупленными акциями.

( Читать дальше )