🚚 Универсальная лизинговая компания (УЛК): BBB, купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,7%), 2 года, 1 млрд.

Подробный разбор эмитента и выпуска тут. Мнение по выпуску в целом положительное. По YTM он где-то на грани спекулятивного интереса, но думаю, буду рассматривать и при дальнейшем снижении купона, т.к. в целом высокие купоны на первичке заканчиваются, а интерес к ним остается

💰 СФО ВТБ РКС Эталон: AAA.sf, купон 21,7% ежемес. (YTM YTM ~24%), ориентир длины – ожидается, 12,5 млрд.

Подробный разбор тут. Мнение по выпуску положительное, тоже планирую поучаствовать. Обычно бумаги ВТБ РКС размещаются далеко не одним днем, поэтому на старте – символическим объемом

🚗 Соби-лизинг: BB, флоатер ΣКС+700 ежемес. (EY 31,88%), 3 года, 150 млн.

Мне не особо нравится идея без явной премии лезть сейчас в небольшие лизинги. Тем более в Соби, который работает с весьма высокой, даже по меркам ЛК, долей заемных денег и при этом не избежал ключевых «примет времени» в отрасли: сокращение нового бизнеса, ЧИЛ, портфеля плюс существенная доля изъятий

( Читать дальше )

• AAA.sf от Эксперт РА 11.06.25 
• купон 21,7%, ежемес. (YTM ~24%) 
• ориентир длины – ожидается, 12,5 млрд. Размещение 16.06

Секьюритизация потребительских кредитов банка ВТБ. Про то, как устроены подобные бумаги, не так давно писал тут. Предыдущий, четвертый выпуск РКС Эталон разбирал тут. Новый идет тем же путем, с минимальными отличиями

✅ Общее качество портфеля, проданного под 5 выпуск, на вид вполне сравнимо с Эталон-04 RU000A109NC4:

• средневзвешенное соотношение платежей к доходам заемщиков 52,3% (в 4 выпуске было 48%)
• доля заемщиков без просрочек более 30 дней в кредитной истории – 100% (было 99%)
• средневзвешенная процентная ставка по кредитам в секьюритизированном портфеле – 30,4% годовых (было 27,8%).

Эксперт РА оценивает вероятности дефолтов и ожидаемые потери по своей модели на те же AAA.sf, что и 4 выпуск, а по цифрам – даже ниже. Явных причин не доверять агентству у меня нет (да и модели для проверки тоже нет😁)

⏳ По сделке не предусмотрен револьверный период (когда взамен погашаемых кредитов СФО вправе была бы выкупать у банка новые, что удлиняет срок обращения бумаги).

( Читать дальше )

УЛК – достаточно крупный лизинг, занимает 15 место по портфелю и 16 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА (сравним с лизинговыми дочками РСХБ и Камаза, а также Контрол-Лизингом)

Название вполне соответствует профилю: в портфеле и грузовые авто, и спецтехника, и оборудование для предприятий различных сегментов экономики, и недвижимость, и авиа/водный транспорт. Ключевой регион – ДФО, также активно работает в центральном и Сибирском округах

📋 Основное по итогам 2024:

• ЧИЛ: 40,2 млрд. (+31,5%) 
• Выручка: 9,3 млрд. (+57%)
• EBITDA: 8,5 млрд. (+42,5%)
• Прибыль: 2 млрд. (+4,3%)

С отчетностью у них туговато, раскрыты только последние 2 года и есть ретроспективно отдельные цифры в презентации. Судя по ним, УЛК активно росла еще с 2020 года, и даже сложный 2024 прошла вполне уверенно:

• новый бизнес немного, не критично сократился г/г
• продолжают наращивать ЧИЛ
• денежный поток отрицательный, но за вычетом новых ЧИЛ – уверенно положительный

С изъятиями тоже все на удивление неплохо: объем на начало 2024 (760,5 млн.) в течение года сократился почти вдвое (до 407,2 млн.) Сток не растет, и также компания подчеркивает, что изъятая техника продается дороже балансовой стоимости

( Читать дальше )

🛴 Вуш: A-, купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), 2 года, 2 млрд.

Подробный разбор тут. Выпуск нравится, но есть опасения, что на сборе уйдет слишком низко (это в целом актуально сейчас для всех свежих фиксов)

⛓️ Уральская сталь USD: A/A+, купон до 13% ежемес. (YTM до 13,81%), 2,5 года, 20 млн. USD

Подробный разбор эмитента тут. По вариантам финального купона: н а 12% будет паритет с ИКЦ RU000A10BQV8 (он на ступеньку рейтинга ниже, но еще толком не расторговался), на 11,5% – с Полипластом RU000A10B4J5 (тоже на ступеньку ниже). На 11% – будет близко к своему юаневому 1Р-03 RU000A107U81

( Читать дальше )

Вуш идеально выбирает время для новых выпусков: что в 2023 году, когда они собрали RU000A106HB4 с рекордно низким купоном прямо накануне первого повышения КС, что в 2024, когда RU000A109HX2 попал ровно на пик интереса к флоатерам. И в 2025 компания, похоже, себе не изменяет

📋 По финансам – пока есть только результаты за полный 2024 год (1кв'25 в любом случае не особо актуален, т.к. низкий сезон):

• Выручка: 14,3 млрд. (+33,3%)
• EBITDA: 6 млрд. (+35,9%)
• Прибыль: 2 млрд. (+2,4%)

В 3 квартале 2024 меня смущало существенное замедление по выручке (до ~23% г/г), но по итогам полного года темп выровнялся – вероятно, помогла аномально теплая зима?

Кроме того, компании удалось удержать рост себестоимости на уровне выручки. Однако, с опережением вырос ФОТ, выросли процентные расходы, поэтому прибыль осталась на уровне прошлого года (и это в нынешних условиях можно считать вполне нормальным результатом)

• Долг общий: 12,8 млрд. (+19,7%)
• Финрасходы: 1,9 млрд. (+44,2%)
• Долг/EBITDA: 1.7х (-0.2)

( Читать дальше )

⚡️ Россети Северо-Запад: AA+/AA, флоатер КС+250 ежемес. (EY до 26,22%), 2 года, 5 млрд.

Бумага стартует с ожидаемой доходностью на уровне других флоатеров от дочек Россетей из AAA-грейда, разница только в чуть более высоком ТКД (и то не кардинальная). Поэтому сильно интересной не кажется, разве что рынок ее будет оценивать вместе с остальным семейством на те же AAA – но даже так смысл брать с первички есть разве что в какой-то широкий портфель надежных флоатеров, для коллекции

В целом, из флоатеров AA-грейда (кроме совсем нижней его части) сейчас вне конкуренции бумаги АФ Банка RU000A107HR8, RU000A108RP9 и RU000A109KY4, а также Европлан RU000A108Y86, Позитив RU000A109098 и Росагролизинг RU000A109DT9

🏗 ТД РКС: BBB-, купон до 28% ежемес. (YTM до 31,89%), 3 года, 1 млрд.

Подробный разбор эмитента и выпуска тут, мнение резко отрицательное

☣️ Инвест КЦ USD: A-/A, купон до 13% ежемес. (YTM до 13,83%), 3,1 года, 25 млн. USD

Подробный разбор эмитента и выпуска тут, мнение скорее положительное, но оговорок много, есть смысл почитать

( Читать дальше )

Инвест КЦ (ИКЦ) – крупнейший производитель цианида натрия в РФ. На него приходится ~65% мощностей, а единственный конкурент – Саратовнефтеоргсинтез, дочка Лукойла

В Группу входят действующее производство (Корунд-Циан) и проектная компания, которая занимается его расширением (Корунд-Циан-2). Географически активы расположены в Нижегородской области. Ключевые клиенты – крупные золотодобытчики, которым цианид необходим для выщелачивания – отделения частиц золота от рудной массы

📋 Что по финансам? Цифры МСФО за 2024 год: 

• Выручка: 16,9 млрд. (+4,9%)
• EBITDA: 10,7 млрд. (+4%) 
• Прибыль: 2,2 млрд. (х2,5)

До 2024 года компания неплохо росла по выручке, в основном за счет роста отпускных цен. В 2024 получилась стагнация, операционные расходы выросли с небольшим опережением, но тем не менее, ИКЦ удержал очень высокую рентабельность ебитды в 60+%

Прибыль выросла к низкой базе прошлого года, когда сыграли курсовые разницы (на тот момент существенная часть долга была валютной). Скорректированная на эти разницы – упала на 42,1%, в основном за счет сильно выросших финрасходов

( Читать дальше )

ТД РКС – финансовая прокладка Группы «РКС Девелопмент», небольшого застройщика с основными проектами в Краснодарском крае, а теперь еще и в Москве/МО

Обзор перед размещением прошлого выпуска – тут. Компания достаточно закрытая и не делится ни промежуточными, ни операционными отчетами.

📋 Итоговая МСФО за 2024 год выглядит довольно печально:

• Выручка: 3,7 млрд. (0%)
• EBITDA: 0,46 млрд. (-80%)
• Убыток: 0,33 млрд. (была прибыль ~1 млрд.)

В 2023-24 году компания вложилась в новые проекты в Москве и МО, и рассчитывала на достаточно быстрый рост операционных доходов, однако с продажами там по понятным причинам пока не складывается

💰 Получилась стагнация по выручке (что в нынешних условиях еще не плохо), с параллельным ростом всех возможных расходов. Год закрыт в убыток, денежный поток сильно отрицательный – что, впрочем, для РКС уже вполне в порядке вещей каждый год за исключением 2023

• Долг общий: 24,6 млрд. (+44%)
• Финрасходы: 1,5 млрд. (+18,4%)

В 2023 почти весь долг был проектным, под фиксированную ставку 10,8%. В 2024 сюда добавилось приличное количество рыночного, по плавающей ставке. ~1 млрд. процентных расходов сверх указанных – капитализировали в стоимость купленных земельных участков (вся земля при этом в залоге, рассчитывать на продажу в случае чего не приходится)

( Читать дальше )

🚧 ПИР: BB, купон 30% ежемес. (YTM 34,42%), 3 года, 500 млн.

Знакомство с эмитентом тут. Коротко по годовому отчету: сильно отрицательный ОДП. При этом нет роста выручки, но резко выросла дебиторка. Вероятно, набрали новых заказов, и теперь нужно продержаться до поступления денег (ПИР закупает по предоплате, а продает с постоплатой, а период исполнения исчисяется месяцами)

С этим могут быть проблемы, т.к. задерживать оплаты мелким партнерам для крупных заказчиков (на которых в основном и работает ПИР) – сейчас в порядке вещей. Плюс заметная доля клиентов компании – угольщики, у которых с деньгами последнее время далеко не все гладко

Долг/EBITDA ~3,6х. Обслуживать (на вид) вполне могут, но почти весь долг – короткий. По итогам года баланс легко может сойтись хотя бы в ноль, вся дебиторка придет ПИРу живыми деньгами, а все долги без проблем рефинансируются (компания кредитуется в основном в банках). Но запаса прочности я тут не вижу, считаю кассовый разрыв может случиться прям совсем в любой момент и сколько-то долгий срок держать их бумаги желания нет

( Читать дальше )

АБЗ – часть более крупной группы компаний «Балтийский Проект» и ее главный долговой донор, поэтому ее индивидуальную отчетность смотреть нет смысла, только групповую МСФО

Результаты за полный 2024 год:

• Выручка: 36,1 млрд. (+49,2%)
• EBITDA: 3,6 млрд. (+7,6%)
• Прибыль: 210 млн. (-52,9%)

БалтПроект занимается дорожно-строительными и ремонтными работами, а также производством асфальтобетонных смесей. Ключевой регион присутствия – СЗФО

✅ После слабого 2023 Группа существенно нарастила выручку и показала положительный операционный денежный поток (с поправкой на рост кредиторской задолженности – околонулевой, но и это уже не совсем плохо)

⚠️ Дальше – похуже. Опережающе выросла себестоимость (+57,5%), а почти всю ебитду съели процентные расходы. Прибыль в масштабах Группы от всего этого осталась чисто символическая

• Долг общий: 8,7 млрд. (-4,3%)
• Финрасходы: 3 млрд. (+26,7%)
• Кэш: 10,7 млрд. (х2,1)

Из-за большого количества кэша – на бумаге у АБЗ отрицательный чистый долг. Что для их грейда выглядит абсолютной аномалией. Это уравновешено существенным коротких «обязательств по договорам», поэтому даже с такой подушкой совсем спокойным быть нельзя

( Читать дальше )