Новые облигации ТД РКС (28%) – переезд в Москву, без денег

ТД РКС – финансовая прокладка Группы «РКС Девелопмент», небольшого застройщика с основными проектами в Краснодарском крае, а теперь еще и в Москве/МО

Обзор перед размещением прошлого выпуска – тут. Компания достаточно закрытая и не делится ни промежуточными, ни операционными отчетами.

📋 Итоговая МСФО за 2024 год выглядит довольно печально:

• Выручка: 3,7 млрд. (0%)
• EBITDA: 0,46 млрд. (-80%)
• Убыток: 0,33 млрд. (была прибыль ~1 млрд.)

В 2023-24 году компания вложилась в новые проекты в Москве и МО, и рассчитывала на достаточно быстрый рост операционных доходов, однако с продажами там по понятным причинам пока не складывается

💰 Получилась стагнация по выручке (что в нынешних условиях еще не плохо), с параллельным ростом всех возможных расходов. Год закрыт в убыток, денежный поток сильно отрицательный – что, впрочем, для РКС уже вполне в порядке вещей каждый год за исключением 2023

• Долг общий: 24,6 млрд. (+44%)
• Финрасходы: 1,5 млрд. (+18,4%)

В 2023 почти весь долг был проектным, под фиксированную ставку 10,8%. В 2024 сюда добавилось приличное количество рыночного, по плавающей ставке. ~1 млрд. процентных расходов сверх указанных – капитализировали в стоимость купленных земельных участков (вся земля при этом в залоге, рассчитывать на продажу в случае чего не приходится)

‼️И даже с такими маневрами – финрасходы РКС в 2+ раза выше операционной прибыли, а теперь еще и выше валовой

До 2021 года АКРА рейтинговала РКС в BB-грейде, и ситуацию поправил только переезд в НКР (основной аргумент агентства – «скоро московские проекты заработают, и тогда ух что будет..») – но чисто визуально тут по-прежнему максимум BB, и относиться к нему есть смысл именно так

🧐 Теоретически, у компании есть депонированные деньги на стройку, полученные от Сбера (к которому собственник РКС в свое время имел достаточно близкое отношение), и есть деньги на эскроу – если далее будут строить/вводить всё по графику, то может и сойдется баланс

Но выглядит это совсем на тоненького, однозначные 10 из 10 по шкале АПРИ, и рисковать тут имело бы смысл только с купоном того же уровня



📊 Параметры выпуска:

• BBB- от НКР 30.04.25
• Купон до 28% ежемес. (YTM до 31,89%)
• 3 года, 1 млрд. Сбор 02.06

По моему субъективному мнению, эмитент остается в группе повышенного риска. И если раньше рынок был к нему более-менее нейтрален и хотя бы спекулятивно сюда имело смысл смотреть, то в 2024 году с этим тоже начались проблемы – бумаги РКС окончательно закрепились в доходностях середнячковых ВДО

Свой чуть более короткий РКС-002Р-04 RU000A108RK0 торгуется с YTM~35,7% и ТКД~24% и выглядит получше нового

Позитивный сценарий тут возможен, если в течение лета увидим снижение ставки и общее улучшение сантимента по застроям – достаточно длинный трехлетний новый выпуск с высокой ТКД может отреагировать на такое лучше среднего (да и эмитенту дышать станет полегче)

👉 Но брать ради этого все многочисленные риски РКС я не готов, участвовать не планирую

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)