Я очень скептически относился к компании при ее выходе на IPO, и мое мнение по компании не поменялось после выхода отчёта за 2023 год. Обо всем по порядку.

📌 Почему мажоритарии молодцы?

Потому что смогли разместить свои акции задорого в максимально удачный момент: компания впервые показала прибыль, а безбашенный рынок физиков готов покупать почти все подряд несмотря на оценку.

Возможно, я ничего не понимаю и у Делимобиля все будет классно, но посмотрите какая была динамика у акций Озона 📦 после IPO в 2020 году. Мне, кажется, что тут рисуется похожий сценарий с уходом цены акции ниже размещения.

📌 Что не так с компанией?

— Конкурентный рынок. Хоть компания и является лидером на рынке каршеринга, но когда у тебя есть в конкурентах Яндекс 📱, которому по барабану на маржу здесь и сейчас, то у такой маленькой компании как Делимобиль могут быть очень большие проблемы из-за демпинга конкурента.

— Долг. Компания на процентные расходы в 2023 году потратила 3 млрд, но в течении 2023 компания увеличила свои заёмные средства на 9 млрд, выпустив 2 выпуска облигаций под 13% ставку.

У компании вышел финальный отчёт за 2023 год. Не вижу смысла его разбирать, так как компания быстрорастущая, поэтому лучше попробую грубо прикинуть финансовый результат за 2024 год и поговорить о проблемах с которыми может столкнуться компания.

📌 Какой может быть финансовый результат?

— Выручка. Выручка компании зависит от трёх факторов: количество самокатов, цена поездки и динамика трафика.

К началу сезона компания увеличила свой парк на 30% до 194 тысяч, что даст самый большой буст. Цены на поездку итак высокие, поэтому роста тут не жду, а по трафику ожидаю прироста на 10%, поэтому выручка с текущих 10.7 млрд может вырасти до 15 млрд.

— Себестоимость. В основном включает расходы на обслуживание, поэтому вырастет пропорционально росту парка самокатов за исключением строки заработная плата, поэтому общая себестоимость вырастет примерно до 8.5 млрд.

— Коммерческие расходы. Ожидаю роста на уровне 15% до 1.4 млрд.

— Обслуживание долга. У компании есть 2 облигационных займа на 7.5 млрд со средней ставкой в 12.5 и банковские кредиты на 3 млрд со средней ставкой в 13%. Если убрать разовые доходы от курсовых разниц и резервы под кредитные убытки, то нетто расходы по финансовой деятельности составят 1.4 млрд.

Вышел отчёт компании за 2023 год, после чего ракета в акциях компании немного приуныла. Не буду разбирать его подробно, а поговорю о моментах, которых мне не нравятся в компании и почему я продал свои акции по 24.7 рубля, забрав 20% прибыли.

📌 Что мне не нравится в компании?

— Долг. Понятно, что компания 100% консолидирует свои дочки, поэтому реальный долг для акционеров поменьше, но сейчас консолидированный долг составляет 1.2 трлн рублей! Рост на 15% год к году, но ещё большой проблемой является 500 млрд краткосрочного долга, который придется рефинансировать на пике ставок. Это очень плохая ситуация, так как процентные расходы будут ускоренно давить на капитал, который во многих дочках Системы уже отрицательный!

— Проблемы в дочках. Если посмотреть на публичные дочки, то ситуация в них скорее так себе: из МТС выжаты все соки через повышенные дивиденды, Озон денег не приносит, у Эталона есть продажи, но нет денег, а Сегеже уже не поможет спасательный круг на пару миллиардов как пару месяцев назад.

Я не буду разбирать подробно отчёт за 2023 год, так как не являюсь экспертом в страховой деятельности, но поделюсь своими мыслями почему добавил акцию в портфель.

📌 Какой есть потенциальный позитив для роста акций

— Включение в индекс. У Московской биржи сейчас три кандидата на включение в основной индекс: Лента, Ренессанс и ВСПМО-Ависма. Мне, кажется, что из всех трёх у кандидатов у Ренессансы самые большие шансы. Включение в индекс увеличит спрос на акции со стороны инвесторов и фондов.

— Покупка Райффайзен лайф. Компания планирует завершить сделку по покупке страховой компании, что увеличит ее число клиентов на 10%. Хорошая сделка, которая переоценит компаниию вверх.

— Байбеки. Компания активно проводила байбеки с рынка, что сильно уменьшило число акций с рынка => предложение на рынке упало. Минус в этой истории, что акции будут направлены на поощрение менеджмента.

— Портфель облигаций. У компании есть портфель активов на 126 млрд, который в основном состоит из облигаций. Если грубо прикинуть, то при 16% ставке он может принести до 20 млрд прибыли (в 2023 было 14 млрд). Прибыль только от этого может вырасти в 1.5 раза.

Вышел неплохой отчет Озона за 2023 год. Коротко пройдемся по основным моментам.

📌 Что в отчете?

— Выручка. Рост по GMV составил 210%, а вот выручка выросла в 1,5 раза. Первый показатель не учитывает скидки и возвраты, и есть такое субъективное чувство (надо будет поискать инфу), что возвратов стало пропорционально больше по отношению к росту выручки.

— Операционная прибыль. Если убрать расходы от пожара склада на 10 млрд, то операционная прибыль осталась на том же уровне (убыток в 33 млрд). Выручка выросла опережающими темпами относительно себестоимости на 9 млрд, а операционные расходы прибавили всего 16%, что отлично для такой растущей компании.

— EBITDA. Компания впервые показала положительную EBITDA в 4 млрд, только вот если посмотреть как она считается, то в состав EBITDA не входят расходы по вознаграждению персонала акциями на 8 млрд. Я бы, конечно, считал это управленческими расходами, потому что по своей сущности они несильно отличаются от годового бонуса по заработной плате, ну да ладно, оставим эти бухгалтерские махинации на совести компании. Но EBITDA — это очень специфический показатель ( у Озона расходы по амортизации 28 млрд и эти расходы будут только больше), который любят использовать многие управляющие при отсутствии прибыли.

Последние три месяца основной позицией в портфеле были акции НЛМК, но после объявления дивидендов я решил продать свои акции по 224 рубля. Коротко расскажу почему принял такое решение.

📌 Почему принял решение о продаже

— Размер дивиденда. При своих расчетах я закладывал минимальный дивиденд в районе 30 рублей (из-за продажи заводов), но мои ожидания — это мои проблемы, но рынок рад даже 11% выплате в нерастущей компании при безрисковой ставке в 16%.

— Будущий дивиденд. Есть два важных нюанса по дивидендам за 2024 год, который будут скорее всего меньше. Во-первых, по сообщению компании в дивиденды за 2023 год включена выплата за пропущенные периоды. Во-вторых, продажа заводов — это краткосрочный позитив для дивидендов за 2023, но негативный фактор, который снизит выручку и прибыль компании за 2024 год. Пока форвардная доходность рисуется ниже 10%...

— Важный, но рабочий тезис в инвестициях. Покупай на ожиданиях, продавай на фактах. Я ждал объявления дивидендов в НЛМК, поэтому с этой целью покупал акцию в феврале, но факт случился и больше никакого сильного позитива (не факт, что будет возврат к квартальным дивидендам), который переоценит акцию вверх я не жду.

Вышел отчет за 2023 от одного из бенефициаров последних лет — компании Камаз. Коротко пройдемся по отчету и отмечу основные моменты.

📌 Что в отчете?

— Выручка и валовая прибыль. Компания показала отличный результат по выручке, которая выросла на 26% до 370 млрд, но вот валовая прибыль выросла всего на 20% до 60 млрд. Себестоимость реализации растет опережающими темпами относительно выручки 🚫

— Рост расходов съел весь рост. Если не брать в расчет разовой списание дебиторской задолженности на 6 млрд, то компания осталась на том же уровне по операционной прибыли в 30 млрд, несмотря на рост выручки в 20%.

— Прибыль и дивиденды. Если убрать разовое списание, то компания способна зарабатывать +-20 млрд в год, что дает P/E = 7, но вот толку от этого немного, так как в виде дивидендов компания насыпет около 2 рублей (1-1.5% доходности).

— Растущий долг. У компании рекордный долг в 144 млрд, с чистым долгом ситуация получше (83 млрд), поэтому на его обслуживание уходит треть операционной прибыли, но если начнутся проблемы в бизнесе, то мультипликатор NET DEBT/EBITDA опять улетит в космос ‼

Завтра пройдет очередное IPO (сегодня последний день приема заявок) — микрофинансовой организации Займер. Я очень плохо отношусь к такому роду бизнесов, так как МФО откровенно наживаются на людях с низким уровнем финансовой грамотности, поэтому не планирую становиться долгосрочным инвестором этой компании. Взесив все «ЗА» и «Против», я решил спекулятивно поучаствовать в IPO, но продам свои акции в первые секунды.

📌 Почему подал заявку на IPO

— Почти все последние IPO успешны. Я посмотрел на все прошедшие IPO за последнее время и если это не совсем мусор как Мосгорломбард, Кристалл или Кармани, то всегда есть возможность продать в плюс в первые минуты. Физикам в целом все равно, что покупать: скамный Делимобиль или интересный ЮГК, так как даже на мультипликаторы многие не смотрят, не говоря уже о чтении отчётов. Удачное IPO у нас во многом зависит от проведенной рекламы, а реклама тут была ого-го.

— Участие институционалов. Если в IPO участвуют институционалы, то это хороший знак, так как они не будут сильно рисковать своими деньгами.

Вышел отчёт у Акрона за 2023 год, не буду его разбирать, а расскажу об основных недостатках компании, которую явно не стоит покупать или держать в портфеле.

📌 Почему мне не нравится Акрон?

— Огромные мультипликаторы. Компания торгуется по неадекватным мультипликаторам (P/E=18, EV/EBITDA =10). С такими мультипликаторами обычно торгуется растущая IT — компания, но не устоявшийся бизнес с не самой лучшей рыночной конъюнктурой. Но на такие высокие мультипликаторы есть простой ответ.

— Маленький фрифлоат. У компании один из маленьких фрифлоатов, а если нет продавцов, которые долго были заблокированы в фондах с нерезидентами, то кто будет продавать?

— Риск делистинга. Но даже если появляются продавцы в стакане, то их пылесосит сама компания, которая проводит небольшие байбеки (посмотрите на форму по капиталу). Зачем компания выкупает с рынка итак крошечный вопрос? Скорее всего акциям Акрона уготована участь его дочерней компании Дорогобуж.

— Экспортная пошлина. А ещё недавно правительство ввело экспортные пошлины на продукцию компании, которые действует с 4 квартала. В строке коммерческие расходы можно увидеть, что компании пришлось раскошелиться на 4 млрд, то есть компания отдала 10% своей годовой прибыли на налог, который действовал только 1 квартал ‼

Американские горки недавно наблюдались в компании Глобалтранс: сначала нагрели безумных шортистов, которые зачем-то шортят одну из самых дешевых компаний, а затем лонгустов, которые уверовали в дивиденды из ОАЭ. У компании вышел отчет за 2023 год, который вторичен так как всех интересует другой вопрос: когда будут дивиденды? Попробую погадать на кофейной гуще по этому вопросу.

📌 Коротко по отчету

— Высокие ставки на полувагоны. Для компания складывается отличная рыночная конъюктура из-за высоких ставок на полувагоны, поэтому была получена и рекордная выручка в 104 млрд и рекордная прибыль в 38 млрд.

— Продажа дочки и курсовые разницы. Для будущих расчетов я бы очистил финансовый результат от разовых операций: продажи дочки на 3 млрд и курсовых прибылей в 3 млрд.

— Накопленная кубышка. Компания уже несколько лет не платит дивиденды, накопив кубышку в 42 млрд.

📌 Загадки по корпоративным действиям

Но самые интересные события разворачиваются тут не в бизнесе, а в корпоративных действиях.