💵Облигации

Рынки облигаций спокойны и демонстрируют рост в пределах 0,2-0,6% по ключевым индексам. ОФЗ на удивление, не так бурно отреагировал на положительные геополитические новости. Возможно, инвесторов утомила волатильность. Мы сделали срез всех индексов с начала года: не смотря на прогнозы начала года, облигации значительно обошли индексы акций. Из интересного, мы вышли из всех бондов М.Видео на всех счетах. Распродажа SFI и распределение дивидендов явно не предполагает помочь М.Видео

👻Оферты

Любопытные оферты в Системе и Биннофарм: их облигации сразу скорректировались на 2-3%. Для портфеля «Оферист» мы купили бонды перед офертой за 99,5% и предъявили к выкупу. Следите за 🗓Календарем оферт и не пропускайте важные

📈Акции

Индекс Московской биржи рекордно вырос и достиг важного сопротивления – 2700. Основными помощниками в росте стали новости, свидетельствующие о продолжении мирных переговоров. В акциях ньюсмейкаром стала сделка Альфа банка и Европлана. Она потревожила рынок дважды: самой сделкой и последующим распределением дивидендов материнской SFI. А среди индексных бумаг явно выше рынка выросли: МКБ, ПИК, Татнефть. Из IPO Дом РФ не получилось роста: бумага ушла ниже цен IPO в первый же день и закрепилась там в пятницу. Не помог даже зеленый новостной фон

Продажа Европлана холдингом SFI оказалась для нас неожиданной сделкой, хоть мы транслировали в PRO слухи от участников рынка. Также появилась новость о том, что ВСК на продаже (источник – КоммерсантЪ). Это выглядит странно, т.к. что Европлан, что ВСК в последней презентации назывались стратегическими активами холдинга. Из больших кусков инвестиций остался только… М.Видео. Который не может сам генерировать прибыль и нуждается в инвестициях (вернее закрытии дыр). Что за этим всем стоит?

IPO Европлан прошло в марте 2024 и от тех цен, акции скорректировались в 2 раза, но компания выплачивала дивиденды. К IPO делали независимую оценку акций в 140 млрд, но «чтобы у инвесторов была возможность заработать» разместили по 105. Сегодня, оценка всей компании из сделки с Альфой 65 млрд (дивиденды отдельно)

М.Видео когда-то была одна из наших самых любимых бумаг: мы верили в возможность менеджмента изменить негативные тенденции, справится с провалом трафика, и уйти в цифру. Одна из самых больших проблем – перестать быть шоу-румом для других магазинов и удерживать клиента здесь и сейчас. Предлагать ему лучшую цену, быструю доставка и супер сервис. У М.Видео, кстати, была одна из самых классных страховок:

🔹честный обмен в течение 30 дней

🔹возврат разницы в цене если нашли такой же товар дешевле у прямого конкурента

🔹возврат полной стоимости, если в течение 3х лет товар вышел из строя и его не смогли починить за час

Но сейчас всё изменилось: технику покупают online, и мир электронной коммерции в руках маркетплейсов

М.Видео остается в кризисной зоне: продажи растут лишь номинально (+5% в 2024 году — ниже инфляции), при этом сеть увеличивает число магазинов, но теряет по трафику и марже. Публикуемая отчетность всё менее прозрачна: не раскрываются LfL-продажи между отчетными датами, доля кредитных покупок и структура выручки.

Были на лучшей конфе и подготовили обзор в 3х частях: общее впечатление и доклады эмитентов. Сегодня вторая часть – обзоры эмтентов. Поехали 🥂

👉первая часть (обзор понравившиеся спикеры)

👉отношение к Smart-Lab

👉обзор конференции в СПб

OZON

Фантастический рост и выход с 9 на 2 место менее, чем за 10 лет. 60% рынка e-commerce в руках ВБ и Озон. Наше непроф.мнение: всех селлеров уже собрали, пункты на каждом углу (хоть в Питере, хоть далеко в области)… Куда расти? Но, похоже, что теперь налаживают бизнес-процесс, докручивают комиссию, режут косты. Фокус на прибыли. Особенности финансов разбирали тут👈

💵Облигации

• ТОП-8 фиксов с ежемесячным купоном. В фаворитах СЭТЛ и Интерлизинг

• разбор антикризисного плана М.Видео и риск реструктуризации в облигациях. Пост получил «🏅Выбор Т-Банка»

• обзор Монополии: бумажный капитал и операционные убытки

• обзор Делимобиля: всё ломает низкая интенсивность использования. Может запретить автобусы?

• оферта в АФК: в рынке, но есть лучше

• почему четверги очень важны? Особенно для облигаций и фондов денежного рынка

• новая ставка купона в ГТЛК-10 снизила цену на 40%. Чистая математика

• Окей проигнорировал наш запрос, а мы продали все из бонды. Напомним, Окей списал 22 млрд гиперами

• ищем, кто покупает бонды Роснефти и не выходит на снижении ставки

• 👵портфель бабули и 👶портфель внучков

• как эмитенты устраивают оферты с 0,1%, а потом возвращают выпуски в рынок

Кто о чем, а вшивый о бане (зачеркнуто) Кот про М.Видео… Мы подсмотрели антикризисный план М.Видео и он нам не понравился. Мы попросили его прокомментировать профессионала из области ритейла (Саша, спасибо🤝) и дали свою оценку в части финансов. Вот, что вышло:

👉наш обзор за полугодие и за 2024 год

👉основные проблемы М.Видео

👉Серьезные и несерьезные новости МВ

🔹Компания хочет снизить потребность в банковских инструментах, переведя поставщиков на агентскую схему, или увеличив отсрочки. Это тупик❗️Поставщики умеют считать деньги не хуже М.Видео, и многие из них работают по агентской схеме по быстро-оборачиваемой продукции. Перевод на агентскую схему по медленно-оборачиваемым товарам = вывод товара из ассортимента и потеря поставщика. Увеличение отсрочки тоже выход, но тогда цена будет выше на разницу %. И этот процент точно будет дороже кредита. Тут или дороже, или пустые полки

 🔹Компания сокращает собственную ассортиментную матрицу до 25% = тоже тупик, сокращающий ассортимент. В снижении собственного ассортимента и перевода поставщиков в агенты есть неочевидный риск в сервисе: кто будет заниматься гарантийным обслуживанием?

В продолжение поста в большом канале…

Чем больше смотрим М.Видео – тем меньше желания его покупать: компания впервые не раскрыла GMV по итогам первого квартала, ограничившись примерной оценкой, мы учли как -10%. А вот поквартальная динамика прироста выручки г/г (первый квартал сравниваем с первым прошлого года, и т.д.) – вызывает дрожь в коленках. На втором слайде мы постарались учесть все «вехи», вот что получилось           

Начнем с новостей, вызывающих улыбку:

🔹МВ начал использовать роботов для уборки магазинов. Автоматизация – всегда хорошо. Но отчетность по МСФО подсказывает, что наибольшие косты – это не труд уборщиц

🔹Доля собственного маркетплейса впервые достигла 10% в онлайн продажах. В этой новости прекрасно всё: начиная с амбиций, заканчивая тем, как М.Видео считает online? Для тех, кто не хочет идти по ссылке, отвечаю в 2х словах: offline покупка в магазине через консультанта, который вбил ее в свой планшет = online

Переходим к более серьезной новости:

🔹Китай подбирается к М.Видео. Что будет после сделки? Поверхностно изучив вопрос, нам кажется, что JD.Com всё равно на получаемую миноритарную долю, т.к. она достанется кучей от покупки немецкого Ceconomy (который получил долю после покупки МВ сети Media Markt). Учитывая риск размытия долю после доп.эмиссии, скорее риск, что китайские инвесторы выставят свою долю на продажу

И теперь совсем серьезная:

🔹М.Видео меняет формат доп.

Еженедельный дайджест постов 👉Кот.Финанс и инвестиционные итоги недели

💵Облигации

 • оценили, как снижается доходность LQDT и как можно «собрать» свой более доходный фонд

 • снижение рейтинга Сегежи до ВВ- но мы не согласны

 • как эмитенты устраивают оферты с 0,1%, а потом возвращают выпуски в рынок

 • Strategy Talks на площадке Пульс. Кто не успел – есть запись

 • особенности анализа строительных компаний: отличия РСБУ и МСФО и пример структуры Glorax

 • Ищем идею в Ctrl лизинг. Она есть, но не нужно думать, что Балтийский лизинг поможет

 • Достойный купон по Бруснике: 21% на 1,5 года, в выпуске есть upside

 
📈Акции

 • отчетность М.Видео по МСФО за полугодие: почему акции ещё что-то стоят?

 • Европлан с рекордными резервами. Акции падают

 • Окей списал 22 млрд. Это премия менеджменту, или вывод активов?

🏡Недвижимость

 • в Москве чуть подрастает (см. скрин, за неделю +0,6%), но говорить о тренде рано

Еженедельный дайджест постов 👉Кот.Финанс и инвестиционные итоги недели

💵Облигации

 • сравнили доходности ОФЗ и корп.облигаций: с начала года результат идентичный, а волатильность принципиально разная

 • ГТЛК заслуженно удерживает лидерство в 🤬Black-list, а свежий обзор компании здесь👈

 • Временная неэффективность рынка в ТрансФин-М: откуда появилось 25% годовых?

 • Подборка длинных 🏗строительных облигаций – для инвесторов с титановыми 🥚🥚

 • Подборка самых длинных лизинговых облигаций

 • особенности анализа строительных компаний: отличия РСБУ и МСФО

📈Акции

 • отчетность М.Видео по МСФО за полугодие: почему акции ещё что-то стоят?