Индекс Мосбиржи и индекс PTC готовятся принимать новые компании уже 20 декабря 2024 года. Будут включены акции Хедхантера, Совкомбанка, ЮГК, а депозитарные расписки Ozon будут исключены. После переезда Ozon вернется в индекс. Но, судя по имеющимся данным, это произойдет только во второй половине 2025 года. К голубым фишкам добавят акции Мосбиржи и Хедхантера. 

В листе ожидания на включение в индекс Мосбиржи и индекс PTC попали Ренессанс, Мать и Дитя, РуссНефть и ЭсЭфАй. Все 4 кандидата выглядят примерно равноправно. Вопросы вызывает только RNFT, которая игнорирует миноритарных акционеров и в худшую сторону выделяется на фоне остальных компаний. 

В листе ожидания на исключение из индекса Мосбиржи и индекса PTC будут находиться акции Европлана, Магнита, Самолета и Мечела. Здесь практически гарантированно можно прогнозировать вылет Мечела и Самолета, которые рухнули. А Магнит, видимо, ждет еще несколько “последних китайских предупреждений”. 

Итоги

Ozon и так находится под давлением из-за грядущего переезда, исключение из индекса усилит давление. UGLD получит притоки за счет низкого фри-флоата + акция перепродана на фоне высоких цен на золото. А HEAD становится все более привлекательной историей, особенно после див. отсечки. 

Сейчас бизнес #MVID находится в плачевном состоянии, что подтверждают последние отчёты – убытки, проблемы с поставками, большая долговая нагрузка и т.д. Цена акций в глубоком пике – на уровне 2009 и почти в 10 раз ниже пика 2021 г. То есть оценивается так же, как и 15 лет назад во времена самого худшего мирового кризиса. Есть ли надежда на спасение? 

⛔️ Что привело М.Видео в кризисное состояние? 

1️⃣ Потребность в товаре и займах: в 2022 г. ряд крупных производителей техники, которые обеспечивали около 70% выручки группы, прекратили сотрудничество с РФ. Склады и магазины начали пустеть, и если раньше ритейлер приобретал товары по прямым контрактам зачастую с отсрочкой платежа и оплатой после реализации, то затем появились доп. расходы на параллельный импорт и необходимость брать кредиты для покупки техники. Помешало и резкое ослабление рубля, и доп. расходы на трансграничные платежи. 

2️⃣ Давление маркетплейсов: конкуренция с онлайн-площадками продолжала расти. Темпы роста продаж техники и электроники на WB, Ozon и Яндекс Маркете были гораздо больше, чем у ритейлеров. Изменилось и поведение потребителя, которому формат маркетплейсов стал сильно ближе.

Softline планирует создать субхолдинг, объединив три дочерние структуры, и вывести его на IPO во второй половине 2025 года. Предварительная оценка субхолдинга превышает 40 млрд рублей. Капитализация компании сейчас 44 млрд. То есть на бумаге это X2.

Проблема в том, что размещение только во второй половине 2025 года. И кто-то должен покупать по такой оценке. То есть сейчас за 40 млрд SOFL никому не нужен, а через год хотят продать долю в условной половине компании за те же 40 млрд.

Рынок, вероятно, воспримет эту инициативу позитивно, но основную проблему SOFL мера не решает – навес из акций и низкую маржинальность. Однако нельзя не похвалить менеджмент, что они любыми способами пытаются поддерживать котировки, находят нестандартные способы. В целом, компания стоит недорого, как и другие представители IT, однако само решение об IPO имеет слишком длинный горизонт для текущего рынка. Сейчас народ не готов ждать больше нескольких месяцев.

Падение больше, чем у главного конкурента – ПИК (примерно -50%), и тем более чем у других застройщиков. Бонды Самолёта торгуются с доходностью к погашению на уровне 40% годовых, что для кредитного рейтинга А+ редкость. Что происходит и обоснованны ли слухи про банкротство? 

📉 Каковы ключевые факторы обвала? 

1️⃣ Отмена льготной ипотеки, из-за которой новые продажи в 3 кв. упали до 233,9 тыс. кв. м. (-45% г/г) и 50,2 млрд. руб. (-37% г/г). У компании почти ¾ всех контрактов заключаются с использованием ипотечных средств, поэтому чувствительность финансов Самолёта к этому фактору очень высокая.

2️⃣ Растущие ставки, которые повышают затраты на кредитование. При этом строительная отрасль всегда отличалась высокой долей заёмного капитала в структуре источников финансирования. Компания исторически работала с высоким кредитным плечом, а бизнес-модель работает при ставке в 14-16%, но не предназначена для 21-23%. 

3️⃣ Выход нескольких ключевых акционеров. Акции продаются с весны, и это давит на котировки. Такие объемы просто невозможно перекрыть покупками. И это мы еще не касаемся причины выхода бенефициаров. 

Несмотря на жёсткое давление на микрофинансовые организации со стороны ЦБ, совокупный портфель микрозаймов в РФ с начала года вырос на 24% до 550 млрд. руб. А компания заплатит очень значительные 25-27% по итогам этого и следующего годов. 

💰 Как платит дивиденды Займер?

📄 Дивидендная политика: согласно див. политике компании, она направляет на выплату акционерам не менее 50% чистой прибыли за отчётный период (квартал). В течение 2-х кварталов, прошедших с момента IPO, Займер платил с запасом – по 100% чистой прибыли, и пока планирует придерживаться этой див. политики. Расти на таком рынке не получается, а основной владелец компании нацелен на максимальный возврат через дивиденды. 

💯 Последняя выплата: 3 кв. не стал исключением, и СД рекомендовал снова направить всю квартальную ЧП – 1,051 млрд. руб. – на дивы, что эквивалентно 10,51 руб. на акцию. Бумаги на фоне этой новости подскочили в моменте на 5,8%. 

🧮 Див. доходность: за 1 и 2 кв. МФК выплатила в сумме 16,6 руб.

Котировки пришли к своей поддержке на уровне 4000-4500 рублей. У компании куча проблем, но, возможно, они все уже в цене и мы имеем дисконт? Также затронем вопрос дивидендов и возможного исключения из индекса Мосбиржи. 

Мультипликаторы

📍 FWD PE – 5,4, лучше, чем у основного конкурента Х5 (который, правда, не торгуется и рухнет гэпом вниз, после возобновления торгов) и Ленты. С другой стороны, LENT и растет куда быстрее, чем откровенно стагнирующий Магнит, который будет “выезжать” за счет роста инфляции во втором полугодии.

Долг и дивиденды

Чистый долг составляет 221 млрд. руб. NetDebt/EBITDA адекватный – 1.4. Из-за высокой долговой нагрузки и ставки ЦБ не смогут выплатить всю нераспределенную прибыль в виде дивидендов (900 рублей). За 9 месяцев решили выплатить 560 рублей, див. доходность 12.9%. Это было неплохо для растущего рынка времен 2023 года, но сейчас таким никого не впечатлить и серьезным драйвером это не станет. На рынке есть компании с куда большими выплатами. 

Вся идея в #SNGSP строится на ослаблении рубля. И в ноябре сложились уникальные условия для его обвала. От укрепления доллара ко всем мировым валютам до геополитического обострения и санкций против ГПБ. Скорее всего, к концу года рубль откатится, но тем не менее у SNGSP будет солидный дивиденд. Давайте посчитаем его при каждом возможном сценарии курса рубля. 

Для выплаты дивидендов важен курс на 31 декабря, именно в это время учитывается валютная переоценка. Также отметим, что компания прекратила публикацию отчетов, что осложняет прогнозы. 

До учёта курсовых разниц нефтяной бизнес при текущей конъюнктуре и проценты по депозитам генерируют для компании около 5-6 руб. на префы. Остальное формируется переоценкой “кубышки”. 

Курс 96 – дивиденд= 8 руб/акцию (див.доходность 13.5%)

Курс 100 – 9,2 руб/акцию ( 15.6%)

Курс 105 – 10,8 руб/акцию ( 18.3%)

Курс 110 – 12,6 руб/акцию (21.3%)

Наш прогноз по курсу на конец года – около 100 рублей.

В пятницу вечером опубликовали финансовые результаты, и рынку они по большей части понравились, снова пошли разговоры про возобновление дивидендов. Разберемся, так ли хорош отчет и каковы шансы на дивиденды. 

💰Ключевые цифры отчёта за 9 мес.

📍 Выручка – 7,5 трлн. руб. (+20,4% г/г)
📍 EBITDA – 2,14 трлн. руб. (+23% г/г)
📍 Чистая прибыль – 989,9 млрд. руб. (х2,8 г/г)
📍 Капитальные вложения – 1,65 трлн. руб. (-7% г/г)

EBITDA оказалась одной из самых высоких в истории компании. На неё повлияло увеличение поставок газа по всем ключевым направлениям, а также плановый рост экспорта в Китай (рекордные поставки РФ в августе – 3,95 млрд. куб.) в совокупности с хорошей ценовой конъюнктурой. 

Операционный денежный поток в размере 1,66 трлн. руб. позволил полностью покрыть сократившиеся кап. затраты. Благодаря этому FCF символически вернулся в положительную зону и составил 14 млрд. руб. Это привело к тому, что долговая нагрузка осталась на терпимом уровне (Net Debt / скорр. EBITDA – 2,46х, против почти 3х на конец 2023 г.). А объём текущей ликвидности в 1,2 трлн. руб. полностью покрывает долговые обязательства эмитента сроком до года.

Котировки потеряли 80% с февральских максимумов, когда компания была топ-выбором сразу у нескольких брокеров. Это отличная иллюстрация того, как меняются мнения. То 500-600 рублей за акцию и дивиденды, то 80 рублей за акцию и как бы не обанкротились. И это полярное изменение менее чем за год. Сейчас основной вопрос – может ли компания “всплыть” или же придется идти путем Сегежи и проводить доп. эмиссию, чтобы спастись? 

Уголь и сталь 

С января по сентябрь 2024 года экспорт угля из РФ упал примерно на 10% г/г до 147 млн. тонн., что связано с санкциями, удорожанием логистики и снижением спроса. Цены на уголь снижаются, падение с начала года около 30%. Они выше доковидных времен, но недостаточны для высокой маржинальности. Также идет стабильное снижение объемов продаж MTLR. Квартальные продажи – 2.4 млн т., это худший результат за 7 лет. 

Во втором сегменте компании, стали, цены весь год находились в боковике (снижаясь во втором полугодии), а производство тоже упало вслед за спросом из-за высокой ставки ЦБ и замедления строительной активности. Никакого караула нет, цены рабочие, с ними можно жить, но проблема в долге компании, да и цены, скорее, имеют тенденцию к снижению. 

Причина обвала на текущей неделе прояснилась, по имеющимся в инвест кругах слухах – это полное повторение сентябрьского сценария, когда вышел крупный нерезидент. Основная распродажа была в акциях Газпрома и Сбера и от них ударная волна крушила другие акции на рынке. В сентябре были абсолютно аналогичные маржин-коллы и падения на 10-15-20% в низколиквидных акциях. 

Этим же объясняется и резкий взлет валюты, который совпал с санкциями против Газпромбанка и укреплением доллара по отношению ко всем мировым валютам. 

Институционалы 

Вчерашний разворот и рекордные объемы указывают, на то, что институционалы начали выкупать, зная о завершении дедлайна для выхода крупного игрока. Одновременно произошёл разворот и в валюте, а рынок полностью проигнорировал негативную инфляцию. Все это подкрепляет эту версию.

RVI

Единственное, что из нее выбивается, это индекс RVI, который упорно не хочет снижаться и вчера вечером он вновь вернулся к максимумам. Как и писали ранее, он может оказаться аномалией, важнее смотреть на общую картину.