🏭 Может ли ЮГК стать альтернативой Полюсу в портфелях?

Второй по запасам золотодобытчик в стране представил МСФО за 2024:

📍 Выручка 76 b₽ (+12% г/г)

📍 EBITDA 34 b₽ (+10% г/г)

📍 Чистая прибыль 8,8 b₽ (x12 г/г)

📍 Net Debt/ EBITDA 2,2 (+0,2 пункта г/г)

 
Слабый рост выручки связан с приостановкой добычи на карьерах Уральского хаба. Переработка руды там снизилась на 48% г/г, доход – на 26% г/г, EBITDA – на 50% г/г. На Сибирском хабе производство не прерывалось, выручка выросла на 56% г/г, EBITDA – на 70% г/г. Запрет Ростехнадзора повлиял на снижение себестоимости. Сильным темпом (+40%) выросли только затраты на оплату труда. То есть, рост EBITDA – заслуга Сибирских месторождений.

📈 Кратный рост чистой прибыли – эффект низкой базы. В 2023 у компании половина долга была номинирована в валюте, из-за чего почти всю операционную прибыль компенсировали курсовые убытки. Теперь в валюте 25% долга, убытки от ослабления рубля – меньше. Без учета курсовых разниц рост ЧП составил бы 26% г/г. Отметим увеличение долга, из-за чего леверидж превысил 2. На проценты по кредитам ушло 40% операционной прибыли.

☝️ Из-за приостановки добычи и высокой доли валютных кредитов не смогли в полной мере воспользоваться подорожанием золота и ослаблением рубля. Выпадение доходов, работы на Высоком и запуск ЗИФ на Коммунаре потребовали привлечь заемные средства. Теперь предстоит восстановить добычу. Но ее рост будет небольшим. Интенсификация вскрышных работ на Уральском хабе (по рекомендации Ростехнадзора) приведет к росту TCC, который и так в 2 раза больше в сравнении с Полюсом. По этой причине ждем роста EBITDA только за счет динамики цен на золото. Кратного роста прибыли тоже не будет, поскольку долг вырос до 30% капитализации. 

Несмотря на то, что Газпромбанк купил долю в компании, корпоративные “приколы” никуда не исчезли. Струков выписал себе вознаграждение в 1.5 млрд рублей. Возможно, это было до продажи доли Газпромбанку. Но это конечно ужас, что главный бенефициар в обход миноритариев выписывает себе огромные чеки. 

Компанию не назовешь проблемной как минимум на фоне расширяющейся ресурсной базы. С такими ценами на золото, есть потенциал для значительного увеличения как ЧП так и выручки. Это мешает корпоративный хаос, который в теории может исправить Газпромбанк. 

После смягчения ДКП смогут заметно ускорить рост добычи. Но когда на рынке есть Полюс который и дешевле даже по форвардным и эффективнее, ЮГК всегда будет номером 2. Но даже такой бардак в компании будет перекрыт ростом цен на золото. Считаем, что у компании есть спекулятивный потенциал для роста. 

#акции #добывающий #мнение