Изучаем тренды в списке крупнейших компаний: кто выпал из топа, а кто поднялся.

▪️ В первой пятёрке на вершине рынка всё стабильно — ключевой нефтегаз + Сбер. Есть небольшая ротация — НОВАТЭК вместо Лукойла перешёл на 3 место. Как известно, Лукойл провёл крупный байбек. Несмотря на снижение котировок в последние месяцы, нефтегаз держится в топе.

✅ Улучшили позиции Газпром Нефть и Татнефть.

✅ Новичок в топе на 11 месте — ВТБ. В основном за счёт роста котировок под дивиденды, помогла конвертация префов в обычки. Предполагали его появление здесь ещё в прошлом обзоре.

▪️ Стабильные позиции с начала года у Яндекса, Транснефти.

❌ Покинул топ ФосАгро. Сначала коррекция цен на удобрения, а в 1 квартале — сильный рост цен на сырьё. Скорее всего, из-за этого компания если и вернётся в топ, то только во 2 полугодии при ослаблении рубля и снижении цен на серу.

▪️ Ряд ухудшений на 1–2 позиции — это Полюс из-за коррекции золота, Сургутнефтегаз из-за укрепления рубля и недавние новички Т-Технологии, Ozon, которых потеснил ВТБ.

( Читать дальше )

Вышел отчёт ЦБ за июль, где можно увидеть, кто же те самые продавцы акций и ОФЗ. Разбираемся:

🏦 ОФЗ

▪️ Банки продолжают распродавать ОФЗ на вторичном рынке. Логика проста — покупают свежие выпуски, продают старые, зарабатывают на небольшом спреде. Минфину нужно размещаться, банки не резиновые, поэтому видим круговорот ОФЗ. По сути, банки с 2025 года перекладывают ОФЗ в карманы физиков, которые считают ОФЗ идеей номер один на рынке. Пока схема работает, но карманы у физиков «не резиновые».

📉 Акции

▪️ Основные продавцы во 2 квартале — доверительное управление. Примерно на 50 млрд продали. Это больше, чем за весь 2025. Вероятно, значительная часть — это заблочка. В целом, это основной продавец последних 1,5 лет, которому противостоят физики, которые являются основными покупателями.

▪️ Продажи нерезидентов в июне — 12 млрд, максимальный месячный объём с 2024 года. В апреле-мае продали примерно на 10 млрд. Пометка от ЦБ — продажи были на внебирже. То, что в июне было на внебирже, может быть уже продано в июле в стакане. Так что пометка мало на что влияет.

( Читать дальше )

Коррекция идёт так быстро, что потребовалось снова обновить для вас актуальные прогнозные див. доходности в ближайшие 13 месяцев. Полагаем, что дивидендные компании будут отскакивать одними из первых и имеют меньший даунсайд за счёт твёрдой поддержки в виде дивидендов.

▪️ МТС #MTSS
9 июля 17% + 17% в июле 2027. Итого 34%. Недавно было 31%. Дошли до последней поддержки в 180–200 руб. Ниже уходили только краткосрочными проколами на короткие промежутки времени. Основной риск — обновление див. политики осенью.

▪️ Аэрофлот #AFLT
В июле 14% + 19% в июле 2027. Итого 33%. Недавно было 27%. Основной риск — дивиденд считается из скорр. прибыли, на которую могут негативно повлиять курсовые переоценки. Топливный кризис не критичен из-за демпфера.

▪️ Х5 #X5
19% в январе 2027 + 11% в июле 2027. Итого 30%. Основной риск — отсутствие чёткой див. политики, выплата зависит от потребностей мажоритария.

▪️ ВТБ #VTBR
В июле 15% + 13% в июле 2027. Итого 28% при минимальном payout 25% ЧП и пересмотре вниз прогноза ЧП в 2026. До этого ожидали 26%. Котировки нещадно лили и проходили маржин-коллы. Доп. эмиссия в рынок не пойдёт, т.к. цена 87 рублей, а ВТБ после дивидендов будет торговаться по 55.

( Читать дальше )

Неприятные сюрпризы продолжаются. Компания объявила о том, что приостановит дивиденды на 4 года в связи с инвестпрограммой.

Деньги у компании, особенно при текущей конъюнктуре золота, на выплату дивидендов есть. Возможно, такое решение связано с планом по байбеку, но тогда стоило сразу его объявлять, как это делали другие компании. Возможно, это намёк на будущий налог на сверхприбыль, который ожидается осенью — главное, чтобы на самом налоге акции второй раз не упали. Если бы не «убитый» за последние недели рынок, то падение было бы не таким мощным.

Решение не самое логичное, да ещё и тайминг выбран крайне несвоевременный, когда рынок на минимумах, а народ распродаёт акции от любого чиха. Справедливости ради, див. доходности составляли около 7–8% и не были основой привлекательности компании. Но рынок в любом случае устроит масштабный слив.

📌 Что будем делать

Решение компании крайне неприятное и несвоевременное, позиция была одной из крупнейших в нашем портфеле. Если исходить из спекулятивной/среднесрочной стратегии, то надо выходить из позиции: акции на панике максимально утопят, будут маржин-коллы. Среднесрочному портфелю эти проблемы не нужны.

( Читать дальше )

 

 

Индекс Мосбиржи за полгода с учётом дивидендов упал на 12%. И всё же на рынке есть акции, показавшие в 1 полугодии рост против тренда. Не будем углубляться в совсем уж неликвид, ограничимся только эмитентами, которых мы отслеживаем, и не будем дублировать все дочки Россетей, которых среди лидеров оказалось много. Основная задача — выделить тенденции, которые привели их к росту, и искать похожие компании во втором полугодии.

 

▪️ МГТС (преф) +63%. Всё из-за оферты по выкупу префов по 1501 руб. В оферте не смогут участвовать все желающие из-за лимитов на выкуп, но подавать заявки можно до 13 сентября. Апсайда уже нет, наоборот, ждём сильный откат в 3 квартале после продаж тех, кто не попадёт в оферту.

 

▪️ МКБ +42%. Причины роста полностью аналогичны МГТС — оферта по выкупу по 10,35 руб. Срок заявок — до 9 июля. В оферте участвуют только владевшие акциями на 21 апреля, и снова есть лимит — все заявки не будут удовлетворены. Ожидаем отката после оферты. Банк выглядит крайне слабо.

( Читать дальше )

Недавно писали, что пока повышение ставки выглядит маловероятным сценарием. Речь идёт про удержание примерно на текущих уровнях или минимальное снижение до конца года, но не про повышение. Сейчас это базовый сценарий. Но есть и негативный сценарий, при котором повышение ставки станет очень вероятным. Его сегодня и обсудим.

Начнём со свежих данных по инфляции. На 29 июня недельная инфляция снизилась до 0,22%. Это выше уровня 2023–2025. Если смотреть по SAAR, то инфляция в июне может составить 0,8–1%, и это около 10–15% (!).

Взглянем детальнее:

▪️ Сразу понятно, основной драйвер — бензин, +1,6% за неделю и +20% г/г.

▪️ Есть замедление роста топлива — ранее рост составлял около 3% в неделю.

▪️ Растёт плодоовощная продукция, несмотря на постепенное появление нового урожая.

▪️ По ЦБ накопленная за 365 дней инфляция — 6,01%, с начала года — 4,17%.

☝️ По овощам впереди резкое снижение в 3 квартале. Повышение тарифов в октябре давно учтено в плане ЦБ, это плановое событие. Поэтому к повышению ставки может привести сочетание двух событий — рост дефицита бюджета и топливный кризис.

( Читать дальше )

Напомним, что идея вокруг золота в последние месяцы строилась на открытии Ормузского пролива. Это драйвер снижения инфляции и одновременно причина распродаж золота со стороны некоторых мировых ЦБ, которым пришлось поддерживать нац. валюты.

Ормуз открыли, и… вмешался новый глава ФРС, который выступил достаточно жёстко и напугал рынки, которые теперь считают повышение ставки этой осенью базовым сценарием. Прогноз по ставке ФРС на конец года повышен с 3,4% до 3,8%. Напомним, что трежерис являются одним из ключевых конкурентов золота за место в портфелях, и рост доходностей по ним традиционно приводит к оттоку из золота.

☝️ Тем не менее, повышение ставки, если оно вообще случится, — это разовая локальная история, негативное влияние событий на Ближнем Востоке через несколько месяцев уже полностью отразится в инфляции и пойдёт на спад. А вот тренд на покупку золота мировыми ЦБ — это долгосрочная история.

▪️ Крупнейшие ЦБ продолжали покупать металл весной.

▪️ 90% банков намерены и дальше наращивать запасы, сокращая долю доллара (трежерис).

( Читать дальше )

Хорошо отработала идея роста валюты до анонса покупок Минфином, удалось заработать 5%. Теперь время оценить новое решение Минфина и скорректировать прогноз на лето.

▪️ С 7 июля по 6 августа ежедневные покупки валюты — 5,4 b₽. В 2 раза меньше, чем месяцем ранее — 9,9 b₽. На уровне мая.

▪️ Вычитаем продажи ЦБ на 0,6 b₽ ежедневно. Чистые покупки Минфина — 4,8 b₽. Для сравнения, в июне чистые покупки Минфина составляли 5,3 b₽ ежедневно.

Как видим, изменение м/м небольшое, сильного влияния на валюту не будет. Рубль может немного укрепиться до 76/$ или останется примерно на текущих уровнях. Ожидания по укреплению/боковику связаны с разгоном валюты перед решением Минфина, отчасти это был спекулятивный рост. Сейчас спекулятивная составляющая уйдёт.

☝️ Среднесрочные факторы — за ослабление рубля

Приток валюты от нефти будет ослабевать. Во-вторых, сохраняются факторы, требующие или способствующие более слабому рублю:

▪️ Растущий дефицит бюджета.

▪️ Откат цен большинства коммодитиз, выросших на иранском конфликте, в т.ч. нефти и удобрений, — сокращение притока экспортной выручки.

( Читать дальше )

( Читать дальше )

Сравним результаты по доходности популярных инструментов за первую половину 2026 года:

▪️ Корпоративные облигации +7,5%. В большинстве это короткие выпуски. В очередной раз они обходят ОФЗ. Доходность выше, если ориентируемся на более низкие рейтинги.

▪️ Фонды денежного рынка +7,3%. Всё понятно — безрисковые инструменты с доходностью выше депозитов, но ниже корпоративных облигаций.

▪️ Банковские депозиты. В основном короткие и средние. Медианная доходность — 5–6% за полгода. В отличие от денежного рынка, сильнее коррелирующего с ключевой ставкой, некоторые банки снижают ставки депозитов опережающим темпом, чтобы снизить стоимость фондирования. Отсюда и более низкая доходность.

▪️ ОФЗ +1,2%. На самом деле, ещё в середине июня накопленная доходность инструмента с начала года была выше 5%. Но ужесточение риторики ЦБ, топливный кризис и огромный навес предложения убили почти всю доходность за полгода.

▪️ Валюта –0,9%. Сначала валюта упала на блокаде Ормузского пролива: из-за неё вырос приток валюты к экспортёрам. Но под конец июня котировки почти отыграли просадку. В итоге уже около года валюта ходит в узком боковике.

( Читать дальше )