Впервые за прошедшие годы дали более-менее подробный пресс-релиз по результатам, но цифры по-прежнему слабые. За H1 26:

▪️ Выручка 92 b₽ (-33% г/г)
▪️ EBITDA 14,3 b₽ (-61% г/г)
▪️ Чистый убыток 9,5 b₽ (в 2025 году прибыль)

После прошлогодней разовой прибыли от продажи доли в руднике в Африке показатели вернулись к типичным для последних лет. Что происходит в бизнесе:

▪️ Цены на большинство алмазов достигли дна в конце 2025 года. Снижение в этом году прекратилось, но и внятного роста нет. Дополнительным негативным фактором в первом полугодии был крепкий рубль.

▪️ Снова убыточны на операционном уровне. Текущие цены на алмазы делают работу компании нерентабельной.

▪️ Чистый долг вырос на 84% г/г. FCF уже 2 года в минусе. Опять виден рост запасов, несмотря на снижение добычи. Гохран не особо заинтересован в закупках, на мировых рынках только-только нормализовались запасы. Net Debt/EBITDA 3,2. Конъюнктура такова, что этот леверидж нельзя считать комфортным.

Алроса с начала года минимум трижды заявляла о приближающемся развороте спроса. В самых мелких камнях действительно цены с начала года +12%. Есть рост спроса на крупные премиальные инвестиционные камни. Предложение будет снижаться, что в теории и должно стать разворотным моментом. Во 2 полугодии ситуацию улучшит и ослабление рубля. Порядка 90% выручки – экспорт.

( Читать дальше )

Слабые цифры за H1 26:
▪️ Выручка 183 b₽ (+9% г/г)
▪️ Чистая прибыль 56 m₽ (снижение в 86 раз г/г)
▪️ Скорр. EBITDA 9,4 b₽ (-46% г/г)

📉 Почему плохо по выручке:

▪️ Крупнейший масложировой сегмент – выручка всего +3% г/г, несмотря на рост продаж промышленной и потребительской продукции на 3–11% г/г. Причина – снижение розничных цен и крепкий рубль, снижающий экспортную выручку в рублях.

▪️ Второй крупнейший – мясной сегмент. Выручка вообще упала на 10% г/г из-за снижения внутренних цен и сокращения экспорта. Причина – рост китайского импорта. Хотя объем продаж +6% г/г после запуска новых перерабатывающих мощностей.

▪️ Сельхозбизнес – лидер по росту выручки (х3,5 г/г). Здесь основной драйвер – хороший урожай и рост продаж: зерновых в 3 раза, масличных – в 10 раз. Помог и рост внутренних цен на зерно в начале года. Но это лишь 10% выручки, да и цены к лету начали снижаться. Доля экспорта в сегменте всего 10%, но может быть увеличена.

▪️ Сахарный бизнес – выручка +49% г/г. Здесь пока самая благоприятная конъюнктура. Внутренние цены +25% с начала года, объем продаж +36% г/г.

( Читать дальше )

Спустя 2 месяца после начала рассмотрения закон об «адских санкциях» одобрен властями США и направлен на подписание президенту. Напомним самые важные составляющие:

▪️ Пошлины США до 100% для третьих стран, покупающих российские товары. К ним относятся 5 крупнейших импортеров нефти и газа из РФ, 5 государств, наиболее активно помогающих обходить американские санкции. Исключение — страны, активно сокращающие импорт российского газа и с долей менее 15% российского газового экспорта. Сюда подходит весь ЕС.

▪️ Пошлины США до 500% на российский импорт.

▪️ Усиление санкций на танкерный флот.

▪️ Большинство санкций и тарифов должны быть реализованы не позднее 30 дней с момента подписания закона. Это основное ужесточение в финальной версии.

▪️ У Трампа есть право приостанавливать ограничения в интересах США.

⚠️ С большой вероятностью Трамп подпишет закон и быстро приостановит его действие или не будет применять. Основную его часть в виде пошлин для третьих стран практически бессмысленно реализовывать при текущем дефиците энергоносителей. В 2025 году Трамп потратил несколько месяцев, чтобы вынудить Индию отказаться от российской нефти. А в марте 2026 года все это потеряло смысл после закрытия Ормузского пролива. Трампу сейчас нужно снижение цен на топливо. Это главный сдерживающий фактор для реального использования закона.

( Читать дальше )

Хорошие цифры за Q2 26:
▪️ Выручка 2,3 t₽ (+15% г/г)
▪️ EBITDA 568 b₽ (+25% г/г)
▪️ Чистая прибыль 85 b₽ (+13% г/г)
▪️ Добыча нефти 44,6 млн т (без изменений г/г)
▪️ Добыча газа 20,5 млрд куб. м (+7% г/г)

Как и у других нефтяников, улучшение обусловлено 2 факторами:

▪️ Рост цены нефти. Добычу не увеличили, зато экспорт весной-летом был вблизи локальных максимумов.
▪️ Рост цены нефтепродуктов и повышенный топливный демпфер. Сама переработка снизилась на 13% г/г из-за запрета на экспорт, ремонтов НПЗ и привлекательности экспорта нефти.

Чистая прибыль растет медленнее из-за более проблемного баланса. Но и здесь есть положительный эффект снижения ставок по займам. Net Debt/EBITDA – 1,8 (+0,2 п.п. г/г).

☝️ Близки к прохождению пика капекса. Первые отгрузки с «Восток Ойла» начались. Либо в Q4, либо в начале 2027 года затраты должны пойти на спад. Но даже при максимальном капексе сохраняют FCF положительным.

Среднесрочно у котировок только 2 драйвера — либо усиление эскалации в Ормузском проливе и нефть по 110–120, либо ослабление рубля. С FWD EV/EBITDA 2,9 это самый дорогой нефтяник, из-за долга и инвестпрограммы дивиденды сильно уступают Лукойлу и Татнефти.

( Читать дальше )

В 2024–2025 годах рынок поражался, как компания выдает такие классные отчеты, намного лучше отрасли и несмотря на огромный долг под высокую ставку. Ответ прост — отчет был накручен через сегмент нефтетрейдинга, мы писали об этом еще в прошлом году. Об этом говорила огромная разница между прибылью, выручкой и отрицательным FCF. 

Вторым важным моментом были запасы, которые значительно превышали объемы хранилищ компании. FCF через отчет нарисовать практически невозможно, в отличие от выручки и прибыли. Когда пирамида посыпалась, смысл в искажении отчета пропал, и мы видим реальные цифры.

▪️ Выручка 77 b₽ (-28% г/г)
▪️ EBITDA 502 m₽ (снижение в 20 раз г/г)
▪️ Чистый убыток 5,7 b₽ (год назад прибыль)

📊 Сегменты

▪️ Ключевой — низкомаржинальная оптовая торговля топливом. Это 85% дохода. Выручка -30% г/г. Сегмент ушел в убыток по EBITDA. Здесь как раз рисовали результат через продажи связанным сторонам.

▪️ Выручка от розничной торговли -15% г/г, EBITDA -29% г/г.

☝️ Но есть и реальные факторы, которые привели к обвалу финпоказателей:

( Читать дальше )

Анонсирована новая дивидендная политика сроком на 2027–2028 годы:

▪️ Возврат капитала теперь состоит не только из дивидендов, но и из байбека.

▪️ Общая сумма возврата – до 20% OIBDA, но не менее 70 b₽ ежегодно. В этом году 20% OIBDA — это 62 млрд рублей, по нашим прогнозам. В следующем как раз будет около 70. То есть больше 70 не заплатят, но и меньше тоже.

▪️ На дивиденды направляется 70% возврата, т.е. до 14% OIBDA или не менее 49 b₽ ежегодно. Это 25 рублей на акцию.

▪️ Дивиденды могут платить до 3 раз в год, первая выплата — за 9М 26 — ожидается в январе 2027 года.

▪️ До 6% OIBDA и не менее 21 b₽ ежегодно пойдет на байбек. Это 10 рублей на акцию.

По сути, дивиденд в 35 рублей превратили в дивиденд в 25 рублей и 10 рублей байбека. Мы не раз писали, что считаем вероятность снижения дивидендов низкой, т.к. эти средства крайне важны для АФК Системы. И материнская компания действительно решила сохранить размер средств, которые будет получать, только вот формат не понравится инвесторам.

( Читать дальше )

Вчера Трамп обвинил Украину в росте цен на дизель в мире. А сегодня в своей соцсети он написал, что РФ и Украина согласились остановить удары по энергетике. Зеленский, в свою очередь, подтвердил готовность остановить удары.

При этом заявлений от МИД не было. Летом Путин сказал, что предложение о воздушном перемирии невыгодно для России. А 10 сентября Песков говорил, что энергетическое перемирие не обсуждается.

Рынок на посте Трампа резко вырос и достиг 2350. Но без подтверждений со стороны Кремля слова Трампа мало чего стоят. На наш взгляд, шансы на то, что Кремль подтвердит соглашение, — 40%, исходя из риторики Пескова и Путина и репутации Трампа, которому нужно изо всех сил сбивать цены на нефть перед выборами. Но он действительно мог договориться — такой вариант тоже не стоит исключать.

👉 Сохраняйте осторожность: можем быстро и сильно откатиться ниже 2300, если сделка не подтвердится. А вот если сделка действительно состоялась, то это будет драйвером роста не только для нефтянки, но и для всего рынка, т.к. начнет снижаться инфляция вслед за ценами на топливо. Пока активных действий не предпринимаем, хотя руки немного чешутся сократить позицию в Лукойле.

( Читать дальше )

Сильный отчет за H1 26:
▪️ Выручка — 23 b₽ (+76% г/г)
▪️ EBITDA — 7,7 b₽ (+76% г/г)
▪️ Чистая прибыль — 2,6 b₽ (+83% г/г)

Темпы роста в 5 раз быстрее фармацевтического рынка. Сохраняют фокус на эндокринологии:

▪️ В эндокринологии рост выручки в 3,5 раза г/г за счет роста продаж ранее коммерциализированных препаратов для лечения диабета и лишнего веса. Направление дает более 70% выручки.

▪️ В онкологии есть спад выручки на 39% г/г из-за изменения графика госзакупок. Во 2 полугодии ожидается значительный рост.

Но в целом эндокринология теперь занимает основную долю продаж и является ключевым направлением для компании.

▪️ Коммерческие продажи — более 80% выручки, хотя год назад было 50/50. В сочетании с увеличением доли более дорогих инновационных препаратов в выручке (с 60% до 85%) это и помогает сохранять высокие темпы роста, в т.ч. и EBITDA.

⚠️ Баланс:

▪️ Net Debt/EBITDA — 1,8 (+0,2 пункта г/г) — комфортно, остается в целевом диапазоне. Долг не снижается из-за роста R&D и капекса — усиление мощностей, инвестиции в пайплайн.

( Читать дальше )

🏦 Первая пауза в снижении ставки — итоги пресс-конференции 11.09

Заявления и комментарии регулятора:

▪️ Обсуждалось в основном сохранение ставки.

▪️ Рост цен ускорился до 5–6% годовых из-за усиления ценового давления и сокращения мощностей в ряде отраслей (нефтегаз и логистика).

▪️ Прогноз инфляции в пересчете на год повышен до 5–6% с 4–5%. Рост топливных цен, более длительное восстановление выбывших мощностей и предстоящее повышение тарифов ЖКХ препятствуют замедлению инфляции.

▪️ Преобладают проинфляционные риски и повышенные ценовые ожидания.

▪️ Напряженность на рынке труда снижается.

▪️ В своих сценариях используют план дефицита бюджета на 2026 год в 2% ВВП.

▪️ Сохраняется риск увеличения мировой инфляции. Это отразится на повышении стоимости импорта.

▪️ ДКП не может повлиять на разовые инфляционные факторы, но она может предотвратить просачивание этих факторов во все большее число сегментов экономики, чтобы не вызвать гиперинфляцию. Это обусловливает жесткость ДКП.

( Читать дальше )

Два дня назад ждали:
▪️ Снижение на 0,25 п.п. — вероятность 60%.
▪️ Сохранение ставки — вероятность 40%.

Сейчас мнение поменялось:
▪️ Сохранение ставки — вероятность 60%.
▪️ Снижение на 0,25 п.п. — вероятность 40%.

Но основная мысль неизменна. Сохранение или снижение ставки на 0,25 п.п. будет все меньше оказывать влияние на рынок. Это незначительные движения в масштабах экономики.

Более важное заседание пройдет в октябре. После него уже можно будет строить ожидания на 2027 год.

Но пока все идет к тому, что ниже 13% мы не уйдем, и это новая норма, к которой стоит всем привыкать.