Компания решила не выплачивать финальный дивиденд за 2025. Доходность составила бы 6%. Вместо этого объявили байбек:

▪️ Объем до 5 млрд руб. в ближайшие 12 месяцев. Это до 10% капитала, что по меркам нашего рынка очень прилично. Самое важное — есть конкретный срок, потому что без срока этот байбек может проводиться в час по чайной ложке и не будет реализован.

▪️ Планируется погасить выкупленные акции.

▪️ Проводится на собственные средства.

При этом дивиденды не отменены в принципе и могут спокойно возобновить выплаты уже осенью или направить эти средства на увеличение байбека.

👌 Основная причина байбека – руководство считает акции перепроданными, видит хороший момент усилить акционерную стоимость и привлекательность бумаг.

▪️ Объем выкупа больше, чем объем финального дивиденда (3,3 млрд руб.).

▪️ Погашение 10% акций дает доходность в 11% на акцию против 7% доходности финального дивиденда.

▪️ Погашение акций увеличивает EPS и размер будущего дивиденда на акцию при неизменном payout, что всегда положительно воспринимается инвесторами. Для понимания, при росте прибыли на 10% и погашении 10% акций EPS вырастет на 20%.

( Читать дальше )

Неплохой отчет за Q1 26:

▪️ Выручка 2,8 t₽ (без изменений г/г)

▪️ EBITDA 979 b₽ (+16% г/г)

▪️ Чистая прибыль 376 b₽ (-46% г/г)

Газовый бизнес вернулся к главной роли в доходе (42%), но разрыв с нефтяным – небольшой. В обоих сегментах выручка снизилась г/г, а общий доход поддержали непрофильные направления. Особенно энергосегмент (+26% г/г) на фоне холодной зимы.

✅ Положительные тренды

▪️ Значительная доля внутреннего сбыта. Это 40% газа и 50% нефтяного сегмента. Меньше зависимость от крепкого рубля. Вместе с этим растут поставки газа внутри страны, растет стоимость топлива.

▪️ Индексация внутренних цен в газовом сегменте (основная будет в октябре).

▪️ Рост поставок газа в Китай.

▪️ Рост цен нефти в марте на фоне разгорания иранского конфликта.

▪️ Хорошо поработали с операционными расходами и капексом. Капекс -37% г/г, снизился НДПИ.

▪️ Получили 1 t₽ OCF без учета депозитов – третий по величине квартальный результат за всю историю.

⚠️ Основной негатив – именно от снижения рублевых цен продукции. Внутренние сегменты гораздо лучше экспортных (например, в газе выручка +20% г/г).

( Читать дальше )

Несмотря на охлаждение экономики, сектор продолжает показывать сильные результаты. Еще больше банков демонстрируют выход в прибыль или ускорение ее роста. Посмотрим на основные тенденции в отрасли и выделим фаворитов.

▪️ Портфель кредитов юрлиц вырос на 12,8% г/г. Полученный от госконтрактов кэш, направляемый на работу с долгом, закончился, бизнес снова возвращается к рефинансу, что выгодно для банков.

▪️ Потребительский портфель почти не вырос м/м, г/г вообще снизился на 2,3%. В кредитных картах замедление на фоне охлаждения спроса. Основной драйвер в рознице — ипотека. Несмотря на ужесточение условий, выдачи в апреле +24% г/г. Объем выдач поступательно растет с февраля, доля рыночной ипотеки в апреле — 44%. Еще в январе было 18%.

▪️ Качество розничного портфеля не ухудшилось. Проблемные розничные кредиты — 13,2% общего портфеля, по ипотеке — около 2%. Зарезервированы на 93%, ипотека — на 75% (это высокое покрытие для залоговых займов).

▪️ Качество портфеля юрлиц, вероятно, продолжит медленно ухудшаться (данных за апрель еще нет). В марте просрочка выросла до 11,6%, покрытие резервами приемлемое — 53%.

( Читать дальше )

Снова слабые цифры:

▪️ Выручка 132 b₽ (-18% г/г)

▪️ Скорр. EBITDA 12 b₽ (-78% г/г)

▪️ Чистая прибыль 221 m₽ (снижение в 215 раз г/г)

Большую часть квартала цены фосфорных удобрений провели в боковике на локальном дне. Лишь в конце февраля начался рост на иранском конфликте. В отличие от Акрона, площадки не попали под атаки БПЛА, производство резко не снижалось. Почему же видим обнуление прибыли:

▪️ Укрепление рубля г/г. 70% выручки – экспорт, рублевые цены удобрений ниже, чем в 2024.

▪️ Все ключевые производственные расходы растут – от персонала до газа и электроэнергии. Отдельно отметим рост затрат в 2,5 раза на серу – одно из основных видов сырья для фосфорных удобрений. Снижение выпуска на газоперерабатывающих заводах (ремонты + в прошлом году были атаки с остановкой производства) привело к росту цен.

▪️ Давление долга. Чистый финансовый расход вырос до 30% опер. прибыли, т.к. с такой конъюнктурой долг невозможно сократить.

▪️ Влияние курсовых убытков от ослабления рубля в течение квартала (переоценка долга). Разовый фактор, но он и привел к крошечной прибыли.

( Читать дальше )

В конце прошлой недели вышло сразу 2 новости, связанные с одной из главных болячек российского рынка последних лет – выходом нерезидентов.

Арест гендира Инвест Палаты, которая отвечает за обмен замороженных акций. Никаких подробностей нет, поможет ли это рынку — тоже неясно.

Мосбиржа опубликовала новые весовые коэффициенты. Это косвенный индикатор, но здесь видим рост фри флоата.

▪️Было в марте
▪️Стало сейчас

Наиболее важные изменения:

▪️ Т-Технологии 0,7 → 0,8

▪️ КАМАЗ 0,8 → 1

▪️ ЛСР 0,5 → 1

▪️ Oзон 0,6 → 1

Сама Мосбиржа заявляла о росте фри флоата на 60% по сравнению с 2022 годом. Да, часть этого объема — это IPO, SPO, но это вообще несопоставимые объемы с таким бешеным ростом free-float. Большая часть этих 60% приходится на нерезидентов. При этом многие из них не попадают в статистику, т.к. идет обмен с банком/брокером, который уже попадает в статистику как продавец.

В прошлом году ЦБ уже прикрывал ряд обходных путей, через которые шли продажи, может быть, арест гендиректора в Инвест Палате — это сигнал, но верится в это слабо.

( Читать дальше )

Государство с августа 2025 не может продать 67% долю. На первый аукцион не пришел никто. Второй аукцион не состоялся – был всего один участник, заявку второго отклонили из-за проблем с документами.

❗️ Котировки закономерно снижаются, падение может продолжиться на фоне отсутствия покупателей. Итоги аукционов говорят о том, что компанию не особо хотят покупать даже по цене гораздо ниже рыночной.

С другой стороны, как минимум один покупатель есть, и если будет второй, то сделку можно закрыть быстро. В этом случае миноритариев ждет оферта по 0,73 рубля за акцию. Это +32% к текущим. В чем подвох?

Основной риск — затягивание сроков сделки. Нет никаких гарантий, что удастся найти второго покупателя. Возможен и сценарий с более сильным снижением цены для аукциона, чтобы побудить покупателей прийти. Для инвесторов это потеря времени, а во-вторых, будет снижаться среднерыночная цена. Это уменьшает апсайд от оферты, которую обязан будет выставить новый мажоритарий. Не исключен самый негативный вариант: котировки будут снижаться или зависнут в боковике на месяцы, пока покупатель не найдется. И цена оферты окажется ниже текущей.

( Читать дальше )

Неплохой отчет за Q1 26:

▪️ Страховые премии брутто 47,8 b₽ (+17% г/г)

▪️ Чистая прибыль 2,1 b₽ (-16% г/г)

Продолжают расти быстрее страхового рынка. Драйвер тот же – сегмент life-страхования с гарантированным доходом для клиентов:

▪️ Почти все премии в life – НСЖ (+34% г/г), аналог депозитов.

▪️ Есть рост кредитного страхования (+17%) на фоне всплеска кредитования физлиц (ипотека, автокредиты).

☝️ Non-life так и растет однозначным темпом (премии +2% г/г), что неплохо с учетом сжатого спроса. Основные драйверы – страхование имущества, увеличение присутствия в сегменте страхования крупных рисков и на рынке каско.

📉 Почему упала прибыль

▪️ Основная причина — 900 m₽ отрицательной переоценки портфеля бондов и акций.

▪️ Опережающий рост выплат по договорам в non-life. Чистая прибыль сегмента – всего 100 m₽, да и сформирована за счет инвестиционного дохода + возврата по налогу на прибыль.

Видим, что привлекательность НСЖ начинает снижаться вслед за ставками, а в non-life-сегменте все еще стагнация из-за охлаждения экономики. В этой ситуации должен помогать инвестпортфель, но в первом квартале результат по нему оказался очень слабым. Это связано со скромным ростом ОФЗ и корпоративных облигаций в первом квартале.

( Читать дальше )

Нейтральные цифры за Q1 26:

▪️ Выручка 7 b₽ (+2% г/г)

▪️ EBITDA 2,5 b₽ (+0,4% г/г)

▪️ Чистая прибыль 1,3 b₽ (+30% г/г)

▪️ Продажи 73,3 млн упаковок (-4% г/г)

На слабую динамику выручки повлияли 4 фактора:

▪️ Высокая база прошлого года (запуск дорогих новинок и госзакупки в 1–2 кв. 2025)

▪️ Аномально низкая сезонная заболеваемость

▪️ Сознательная оптимизация запасов аптеками и дистрибьюторами на фоне более сдержанного спроса. Аптеки и дистрибьюторы закупились в прошлом году и сейчас преимущественно распродавали запасы

▪️ В прошлом году было больше отгрузок дорогостоящих новинок. Тогда средняя стоимость упаковки взлетела сразу на 31% г/г

Сильный рост чистой прибыли — следствие сокращения долга и большой доли плавающей ставки (70%). Долг недорогой — средняя ставка 14%.

По продажам руководство ждет улучшения ситуации во 2 полугодии — там и запасы снизятся, и высокий сезон наступит. Расширится представленность, в т.ч. за счет новых выпусков. SKU в 1 квартале +10% г/г. Есть лаг с момента увеличения представленности ассортимента до роста продаж. Поэтому эффект от SKU сильнее проявится уже под конец года.

( Читать дальше )

Слабый МСФО за Q4 25:

▪️ Выручка 523 b₽ (+19% г/г)

▪️ EBITDA 57 b₽ (+4% г/г)

▪️ Капитальные затраты 47 b₽ (+41% г/г)

▪️ Чистая прибыль 47 b₽ (-2% г/г)

▪️ Кэш 414 b₽ (+34% к/к, -17% г/г)

Стабильный рост выручки обусловлен:

▪️ Повышением дохода по КОМ после ввода новых мощностей

▪️ Индексацией тарифов

▪️ Холодной зимой. Выручка в теплогенерации выросла сильнее, чем в электрогенерации

▪️ Увеличением объемов экспорта вместе с подорожанием коммерческих поставок

▪️ Реализацией инжиниринговых проектов. Машиностроительные сегменты — самые быстрорастущие (выручка +73% г/г, +30% г/г)

EBITDA недалека от рекордной, но ряд факторов сдерживает ее:

▪️ Невысокая маржа сбытового сегмента. Там расходы на приобретение и передачу энергии растут сопоставимо выручке

▪️ Опережающий рост расходов на топливо (+20% г/г)

Снижение чистой прибыли — исключительно из-за уменьшения кэша на балансе г/г на фоне инвестпрограммы.

🏗 По капексу

▪️ На 2026 планируется 270 b₽ (+42% г/г). Часть работ перенесена с 2025. Основные расходы будут во 2 полугодии

( Читать дальше )

Сильный МСФО за Q1 26:

▪️ Чистый процентный доход 145 b₽ (+30% г/г)

▪️ Чистый комиссионный доход 43 b₽ (+20% г/г)

▪️ Чистая прибыль 35 b₽ (+4% г/г)

▪️ COR 5,3% (+0,2 п.п. г/г)

▪️ NIM 10,9% (+0,9 п.п. г/г)

Менее репрезентативные метрики: чистая выручка (+25% г/г), операционная чистая прибыль (+40% г/г), даже EBITDA (+38% г/г). В разрезе доходов самый быстрорастущий — по-прежнему процентный, а вот в страховом бизнесе выплаты растут быстрее, чем премии.

Чистая прибыль без учета инвестиций и доли в Яндексе — 46,5 b₽ (+40% г/г).

💳 По кредитованию

▪️ Кредитный портфель вырос на 2% к/к, на 29% г/г. Фокусируются на эффективности, благодаря чему NIM растет даже при росте COR и просрочки. NIM 10% — один из самых высоких в секторе

▪️ Доходность портфеля 23,8% снижается намного медленнее, чем средняя ставка фондирования (10%)

▪️ Просрочка 7,5% — адекватный уровень для рознично-ориентированного банка, с прошлого года держится на уровне 6,5–7,5%. Покрытие резервами — 130%

Комиссионный доход растет за счет повышения вовлеченности клиентов.

( Читать дальше )