кокс

Последние тренды показывают, что сейчас выбор облигаций – это как игра в сапёра, где можно нарваться на компанию, находящуюся в зоне риска (снижение кредитного рейтинга или ещё хуже – дефолта). Поэтому предлагаю следующую анти выборку (очевидные «Уралсталь» и «Монополию» сюда не включаю).

Вводные: выручку, прибыль и процентные расходы я сравниваю относительно аналогичного периода предыдущего года (АППГ), а объём долга – относительно конца 2024 года. Отталкиваюсь от последней опубликованной отчётности по МСФО (при её отсутствии – по РСБУ).

🟡Весьма сомнительно

ВУШ. Выручка упала почти на 20%, операционная прибыль – в 4 раза. Долг вырос, но не сильно (на 5–6%).

Кокс. Здесь скорее проблема сектора. Компания перекредитовалась у банков, в итоге процентные расходы выросли почти на 50%.

Брусника. У компании проценты выросли более чем в 2 раза, чистый долг – на 25%. Из плюсов отмечу, что у организации выросла выручка от продажи готовых квартир на 21%. Я держу около 1–1,5% портфеля в облигациях компании.

( Читать дальше )

Уголь — это наиболее известный вид топлива в мире. Существует три основных вида угля: бурый (самый молодой с низкой энергоемкостью), каменный (более трудный в добыче и более энергоемкий) и антрацит (наивысшая степень углефикации при огромном давлении на самой большой глубине).

Уголь, который сжигается в том виде, в котором его достали на поверхность, называется энергетическим. Его используют на теплоэнергостанциях, в коммунальном хозяйстве и различных предприятиях.

Каменный уголь может быть превращен в кокс - твёрдое углеродистое топливо. После обработки специальным химическим составом уголь приобретает новые свойства, а его энергоемкость повышается. Остаток золы, содержание серы и выход летучих веществ у коксующегося угля ниже, чем у других видов, поэтому он наиболее ценен.

Около 80% всего производимого кокса используется в доменном производстве. Практически 75% всей выплавляемой в мире стали производится с помощью металлургического кокса.

Основные запасы каменного угля сосредоточены в США (108 млрд тонн), Китае (62 млрд тонн), Индии (56 млрд тонн), России (49 млрд тонн) и Австралии (37 млрд тонн).

( Читать дальше )

Если смотреть их полугодовой отчет по МСФО, то ситуация там критическая: выручка у них снизилась на 5% г/г, EBITDA упала на 49%, что свидетельствует о катастрофическом сжатии операционной маржи, а вместо чистой прибыли организация получила чистый убыток в размере 2 млрд. рублей. Однако проблема даже не в убытке, а в том, что генерируемая EBITDA стала настолько ничтожной, что не покрывает даже процентные расходы – ICR всего 0,3х.

Долговая нагрузка запредельная, соотношение чистый долг/EBITDA выше 6.0х, соотношение долга к капиталу более 3.0х, да еще и 94% этого долга под перекредитование на горизонте года, что может дополнительно ухудшить ситуацию. Разрыв между краткосрочными долгами в размере 79 млрд. рублей и оборотными активами в размере 34 млрд. рублей колоссальный. Невыбранные кредитные лимиты — всего 15.1 млрд. рублей при краткосрочных долгах в 79 млрд. рублей. В условиях ухудшающихся финансовых показателей и общей нестабильности на долговых рынках пролонгация этих обязательств будет сопряжена со значительными сложностями и, вероятно, более высокими ставками.

( Читать дальше )

📌 В прошлый раз подборку самых опасных ВДО я делал в августе, и всего спустя пару месяцев у 2 из 5 компаний произошёл техдефолт – у Брусники и Монополии. Пришло время обновить подборку, напомню о старых трёх компаниях и расскажу о двух новых претендентах на дефолт.

1️⃣ ТД РКС ($RU000A10BQM7)

• Застройщик (помним о кризисе в секторе), который занимает 498 место в РФ по объёму строительства. В 2024 году был чистый убыток 0,3 млрд рублей, а на счетах компании всего 6,6 млрд рублей при чистом долге 16 млрд рублей (без эскроу). Чистый долг/EBITDA = 22x, а коэффициент ICR = 0,4x – операционной прибыли не хватает на покрытие даже половины процентных расходов.

• У компании 4 выпуска облигаций на 2,5 млрд рублей, у выпуска 002Р-05 купон 28% от номинала. Удивительно, но кредитный рейтинг ВВВ– с прогнозом «Позитивный» от НКР.

2️⃣ Патриот ($RU000A10B2D2)

• Торговая сеть, продающая посуду и товары для кухни. Отчёт за 2024 год до сих пор не опубликован, поэтому смотрим отчёт за 9 месяцев 2024 года. Чистая прибыль упала в 4 раза до 12 млн рублей, при этом чистый долг более 1,9 млрд рублей. Рекордсмен по долговой нагрузке – Чистый долг/EBITDA = 26x. Что происходит с компанией за последние 12 месяцев – неизвестно, отчётов нет.

( Читать дальше )

📊 Кредитный рейтинг: ВВВ+, прогноз негативный (АКРА)

Мои выводы:
🔴 Отраслевые риски (горно-металлургическое предприятие)
🔴 За 1п2025г в сравнении с 1п2024г:
1) Выручка -4,7% (60,7 млрд)
2) Валовая прибыль -29,4% (8,8 млрд) — выручка упала, а себестоимость даже чутка выросла ❗️
3) Операционная прибыль -67,7% (1,2 млрд) — стараются резать расходы, но результат мизерный ❗️
4) Финансовые расходы +54,6% (11 млрд) — продолжают набирать долг под высокий процент ❗️
5) Чистый убыток -9,7 млрд (годом ранее 1,9 млрд) — закономерный результат...❗️
🟢 Чистые денежные средства полученные от операционной деятельности за 1п2025г в сравнении с 1п2024г +6,5 млрд (11,8 млрд / год назад 5,3 млрд)
🟡 За 9м2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -48% (2,7 млрд) — учитывая процентные платежи, погашения кредитов, размер кэша невелик ❗️
2) Дебиторская задолженность -17,3% (19,6 млрд)
3) Запасы -22,1% (10,9 млрд)
4) РА: средний финансовый профиль (наличие значительных невыбранных лимитов по предоставленным кредитным линиям) ✅

( Читать дальше )

💵Облигации

Доходности плавно снижаются вслед за ожиданиями смягчения риторики ЦБ. Корпоративный сегмент оживлён: новые размещения расходятся неплохо, спрос на короткие бумаги остаётся стабильным. ОФЗ растут быстрее корпоратов после сильного снижения 2 недели назад. Неделя запомнилась странным падением Кокса: облигации не упали на снижении рейтинга, но что-то их испугало сейчас. А мы исследуем перспективы ОФЗ👈

Дважды обновили карту рынка в связи с изменением рейтинга: Полипласт иТрансФин-М. И на десерт – подборка флоатеров для неквалов. Самый сок!

 

👻Оферты

На будущей неделе можно поучаствовать в офертах Системы и Биннофарм. Следите за 🗓Календарем оферт и не пропускайте важные

📈Акции

Рынок провёл неделю в лёгком минусе: без паники, но и без свежего драйва. Часто в лидерах снижения (как сейчас) – Позитив. Мы не следим за бумагой, помним только про регулярную печать новых акций. Вы в курсе? Из больших компаний досталось Лукойлу. Технически может сходить на 4000-4500

( Читать дальше )

Пошла жара 11го ноября 25го года на открытии биржи в 10 сходил на 950. Бытуют разные мнения. Держу 100 лотов. Просадка -6к. Высоковато набирал. Стандартная моя беда, как только куплю, всё летит вниз, чуть б подождал, глядишь, зашёл бы ниже номинала. Но, у истории нет сослагательного наклонения, а у меня нет магического шара, чтобы видеть будущее. Всего-то месяц и 10 дней бы повременил :). Старый мудрый анекдот по нЭ тарапися :)

Вчера сильно упали цены на облигации ПАО Кокс, но при первом приближении соответствующих инфо-поводов не было:

🔹понижение рейтинга с А- до ВВВ+ было неделю назад
🔹сообщение в раскрытии об отчуждении / залоге — обычная новость, ничего не значащая без конкретики
🔹отчетность за полугодие (там убыток) — тоже баян-бабаян, с конца августа висит отчет

Коллеги, есть версии?

--

 

Спасибо, что читаете нас❤

 

👉Витрина ссылок. Читайте нас там, где Вам удобно!

( Читать дальше )

🔴ПАО «КОКС»

АКРА понизило кредитный рейтинг до уровня BBB+(RU), прогноз «Негативный». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне A-(RU) с Негативным прогнозом.

Группа является одним из ведущих производителей товарного чугуна в России и крупнейшим в стране производителем товарного кокса.

В 2024 году рентабельность по FFO до процентов и налогов снизилась до 6,2% (против 14,8% годом ранее), что оказалось хуже ожиданий Агентства и привело к понижению оценки данного субфактора.

В 2024 году отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 11,4х (против 5,4х годом ранее). Рост обусловлен как снижением FFO до чистых процентных платежей и налогов, так и увеличением общего долга Группы. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) на конец 2024-го составил 0,5х. Сохранение показателя обслуживания долга на уровне ниже 1,0х и в 2025 году может стать основанием для пересмотра рейтинга. Оценка ликвидности учитывает наличие значительных, невыбранных лимитов по предоставленным кредитным линиям. Рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) в 2024 году составила -8,5%. Отрицательное значение данного показателя ожидается и по результатам 2025 года.

( Читать дальше )

Отвечая на вопрос из нашего чата t.me/ivolgavdo, публикуем краткую аналитическую справку по ПАО Кокс.

Мы некоторое время назад добавили облигации этой компании в портфель и очень скоро от них избавились. Сработала та самая приведенная здесь справка. Капитал стремится к нулю, растет убыток, долг / EBITDA около 100 (!!!). Из плюсов разве что минимальная доля облигаций в долге, 2%.

Почему мы всё-таки купили бумаги Кокса? После помещения той или иной облигации в портфель аналитическая справка по ней делается 3-4 раза в год. Но Непосредственно перед покупкой мы не всегда делаем справку, чтобы сэкономить время. Покупка длится долго, так что даже явная ошибка большого урона не нанесет. Поэтому в портфеле и подержались некоторое время облигации Кокса, Системы и Вуш. Справки по двум последним тоже скоро запостим.

( Читать дальше )