🎩 ПАО «Кокс»: Жарим уголь или сжигаем кеш инвесторов? 🔥 Разбор выпуска 001P-06

Привет, акулы долгового рынка! 🦈 Сегодня по вашему запросу под нашим аналитическим микроскопом эмитент, который буквально делает деньги из грязи… точнее, из угля.

ПАО «Кокс» (материнская компания Промышленно-металлургического холдинга) — один из крупнейших мировых экспортеров товарного кокса. Но одно дело — выжигать кокс в печах, а другое — не сжечь при этом капитал инвесторов.

Мы покопались в свежей отчетности (МСФО и РСБУ за 1 полугодие 2025 года), подняли цифры за сытый 2023-й и переходный 2024-й.

Давайте разбираться, стоит ли парковать свой капитал в их выпуск Кокс ПАО 001P-06 с двузначной доходностью.

🩺Что предлагает эмитент по RU000A10CRB6

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный 20,5 %

— срок до 31.08.28

— без амортизации

— оферта PUT 09.09.27

— текущая цена 91

— YTM 31,7%

📈Причины подкинуть уголька

✅Колоссальный размер активов. ПАО «Кокс» — это настоящий мастодонт: валюта баланса по РСБУ на 30.06.2025 составляет внушительные 147,76 млрд рублей.

✅ Несмотря на трудности, собственный капитал компании (РСБУ) держится на мощном уровне в 58,12 млрд рублей. Подушка безопасности пока еще толстая.

✅Глобальный масштаб бизнеса. По консолидированным данным МСФО выручка за 6 месяцев 2025 года составила 59,57 млрд рублей. Это подтверждает статус компании как крупного игрока с международным охватом.

✅Операционный денежный поток (сальдо денежных потоков от текущих операций) по РСБУ остается в плюсе и составляет 1,6 млрд рублей. Бизнес все еще генерирует реальный кеш.

✅Наличие валовой маржи. Даже в условиях кризиса компания заработала 2,83 млрд рублей валовой прибыли по РСБУ. Кокс все еще продается дороже, чем стоит его производство.

✅Внушительная инфраструктура. Основные средства компании оцениваются в 12,38 млрд рублей. Это реальные заводы и печи, которые нельзя просто так «обнулить».

📉 Причины закрыть топку

⛔️Крушение выручки по РСБУ. За 6 месяцев 2025 года выручка рухнула на 17,4% — с 33,32 млрд до 27,52 млрд рублей. Продажи откровенно буксуют.

⛔️Болезненный чистый убыток (РСБУ). Вместо прибыли в 2,84 млрд руб. годом ранее, сейчас мы видим зияющую дыру: чистый убыток составил 1,72 млрд рублей.

⛔️Удавка процентных расходов. Проценты к уплате взлетели в два раза: с 1,94 млрд до 3,92 млрд рублей. Обслуживать долг при таких ставках становится критически дорого.

⛔️Взрывной рост краткосрочных долгов. Краткосрочные обязательства за полгода подскочили с 38,98 млрд до 47,88 млрд рублей. Компании приходится перехватывать «до зарплаты», так как длинных денег не дают.

⛔️ Дебиторская задолженность достигла аномальных 64,28 млрд рублей. По сути, ПАО «Кокс» выступает донором для холдинга, отдавая живые деньги связанным сторонам.

⛔️По МСФО операционная прибыль упала почти в 3 раза: с 11,54 млрд до всего 4,0 млрд рублей. Эффективность бизнеса стремительно деградирует.

⚖️ Резюме

Выпуск Кокс ПАО 001P-06 — это классический High Yield. Сравнивая жирный 2023 год с откровенно убыточным 1-м полугодием 2025 года (убыток 3,15 млрд руб. по МСФО ), вывод напрашивается сам собой.

Коэффициент финансового здоровья хромает на обе ноги, а процентные расходы (3,92 млрд руб. ) просто сжигают операционную маржу в печах вместе с коксом.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ССС против ВВВ+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 28,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки22,34 %. Эмитент дает 31,7 % по текущей доходности.

Вердикт: Бумага строго НЕ для консервативного портфеля. Это билет на американские горки. Если вы опытный инвестор и готовы принять риск ради 32% доходности и точно уверены в рефинансировании от банков— можно выделить не более 0,5% спекулятивного портфеля. Но если при виде красного цвета в терминале у вас дергается глаз — смело проходите мимо в сторону более надежных эмитентов.

☂️Лично мне эмитент не нравится для меня слишком много рисков поэтому я мимо 🐴

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале