evraz

Продажа порта является умеренно позитивным фактором для перспектив дивидендов Evraz во 2П17, но не должна привести к развороту в долговой нагрузке Evraz, на наш взгляд, поскольку чистый долг снизится приблизительно на 6%, а чистая задолженность упадет до 2,9x с 3,1x. Скользящий мультипликатор P/E равный 8x, предполагаемый объявленной ценой, представляется адекватным с первого взгляда, хотя у нас нет финансовых данных для точной оценки. В сообщениях СМИ в конце 2016 о том, что Evraz ищет покупателя для своего Находкинского порта за $275-300 млн, среди потенциальных покупателей назывались Группа Сумма, Кузбассразрезуголь и Global Ports. В связи с этим мы не исключаем, что Lanebrook может быть временным владельцем порта.

Мы считаем, что наводнение не полностью отражено в ценах на уголь, которые могут подняться гораздо выше $220/т, а также в котировках, в которых может продолжиться спекулятивный рост. Основные бенефициары Evraz, Мечел и Распадская, рост цен на уголь на каждые $10/т будет добавлять к их EBITDA $35-45 млн. НЛМК и ММК в этом плане занимают менее благоприятные позиции, на наш взгляд.

По EBITDA результаты компании оказались чуть лучше ожиданий рынка, а по выручке – хуже. В целом, улучшение показателей Evraz в основном произошло во втором полугодии 2016 года, они и «вытянули» годовой результат. Положительная динамика была обеспечена сильным ростом цен на коксующийся уголь в 4-ом квартале и небольшим оживлением спроса в сталелитейном сегменте. В 2017 году первое полугодие для Evraz будет сильным, а во втором полугодии мы ожидаем ухудшения.

Мы считаем результаты сильными, показатель EBITDA за 2П16 оказался на 8% выше консенсус-прогноза. Благодаря высоким ценам на уголь показатель EBITDA в угольном сегменте во 2П16 вырос в два раза п/п до $428 млн, показатель EBITDA в стальном сегменте также вырос — на 63% п/п на фоне восстановления рынка стали. Снижение долговой нагрузки впечатляет, однако коэффициент чистой задолженности остается высоким, предполагая отсутствие дивидендов до конца 1П17. На основе консенсус-прогнозов Evraz торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2017 равным 5,1x, с обоснованным дисконтом к НЛМК (5,6x) и Северстали (5,8x) из-за более низкой ликвидности и более высокого долга, на наш взгляд. Мы подтверждаем, что ММК (4,3x) является нашим фаворитом среди российских производителей стали.

Слабый спрос в РФ со стороны строительного сектора стал основной причиной падения производства компании в 2016 году. В целом, мы видим улучшение ситуации на рынке и данные 4 кв. Evraz это подтверждают, хотя сейчас низкий сезон для спроса на сталь. Мы ждем улучшения операционных показателей компании во 2-3 кв. 2017 года. При этом финансовым показателям компании в 4 кв. 2016 года и 1 кв. 2017 года должен оказать поддержку хороший рост цен на уголь.

В целом сильные результаты почти по всем дивизионам, и что еще более важно, в целом оптимистичный прогноз на 1К17. Ралли в ценах на коксующийся уголь способствовало росту котировок Evraz в 2016, и мы ожидаем, что акции покажут динамику хуже российского стального сектора в условиях падающих цен на уголь. Evraz торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 5,4x, в соответствии со средним показателем у российских аналогов, однако характеризуется самым слабым балансом и ликвидностью, на наш взгляд.

  БЕНЧМАРК ПО КОКСУЮЩЕМУСЯ УГЛЮ НА 1К17 УКРЕПИЛСЯ НА ОТМЕТКЕ 285 ДОЛЛ./Т

Согласно Bloomberg, Teck Resources, по имеющейся информации, второй по величине экспортер коксующегося угля, достиг соглашения с основными клиентами по цене на уровне 285 долл./т на поставки высококачественного коксующегося угля в 1К17.

 По мнению аналитиков АТОНа

 
Спотовая цена упала до 274 долл./т и, на наш взгляд, контрактная цена выше этой отметки говорит о том, что на рынке сохраняется дефицит, и сталелитейные компании готовы заключить контракты по ценам выше спотовых. Новость спровоцировала масштабное ралли в акциях «Мечела», Evraz и «Распадской» — котировки компаний вчера выросли на 9-17%, чему способствовало и улучшение восприятия инвесторами России. Мы согласны с общим мнением, что текущие цены на уголь неустойчивы, и что коррекция — всего лишь вопрос времени. Напоминаем, что российские сталелитейные компании видят нормализованную цену на уровне 160-180 долл./т. В связи с этим мы считаем, что рост акций угледобывающих компаний может оказаться краткосрочным, если спотовая цена на уголь продолжит снижаться.

В данный момент не планируем выплаты дивидендов и вознаграждения акционерам

• Чистая прибыль снизилась в 2,7 раза г/г и составила $7 млн
• Показатель EBITDA составил $577 млн; снижение на 38,1% г/г вызвано падением цен на стальную продукцию.
• Маржинальность показателя EBITDA составила 16,3% против 18,8% в 1-ом полугодии 2015 года.
• Чистый поток денежных средств от операционной деятельности  сократился с $804 млн в 1-ом полугодии 2015 года до $533 млн. Свободный денежный поток составил $102 млн.
• ЕВРАЗ сохранил статус одного из самых низкозатратных в России производителей стали и сырья