Евраз акции, форум

«Мы ожидаем больший объем выплавки стали по сравнению с прошлым годом в результате прошедших в 2018 году крупных ремонтов. Соответственно, возможен рост производства готовых продуктов

В настоящее время Evraz поставляет на экспорт более чем в 20 стран примерно 100-120 тысяч тонн рельсов ежегодно.

При этом экспортный потенциал Evraz  ограничен производственными возможностями. Осенью 2018 г компания заявила о намерении инвестировать порядка 215 миллионов долларов в модернизацию рельсобалочных мощностей на Нижнетагильском металлургическом комбинате (Евраз НТМК) с увеличением производственных объемов на 230 тысяч тонн в год. Реализация проекта запланирована на 2019-2021 годы.

»После реализации этого проекта мы планируем нарастить экспорт до отметки 200 тысяч тонн и выше"

Новость позитивна для российских сталелитейных компаний, располагающих собственной железорудной базой. В условиях спада производства руды в Бразилии, рост производства стали в Китае стимулирует спрос на руду тихоокеанских маршрутов поставки. Рост цен на железную руду вызовет рост себестоимости. Среди российских сталелитейных компаний мы особенно выделяем НЛМК и Evraz, которые располагают собственной железорудной базой.

Мы считаем результаты смешанными и подтверждаем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Evraz, который торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 5.4x. Мы считаем, что широко обсуждаемая реорганизация угольного дивизиона и консолидация Сибуглемета (и его долга $2.5 млрд) вряд ли будут способствовать росту стоимости.

Напомним, что совет директоров «Распадской» в марте утвердил новую дивидендную политику, которая предусматривает выплату не менее $50 млн в год, начиная с дивидендов за 2019 год. При этом компания не будет выплачивать дивиденды за 2018 год. Таким образом, обратный выкуп можно рассматривать как способ выплатить денежные средства миноритариям в отсутствие дивидендов.

• В 1-м квартале 2019 года консолидированное производство стали ЕВРАЗа выросло на 12,4% до 3,5 млн тонн, преимущественно вследствие увеличения выплавки чугуна после завершения капитального ремонта доменной печи №3 на ЕВРАЗ ЗСМК в конце 4-го квартала 2018 года.
• Продажи стальной продукции увеличились на 8,4% благодаря росту объемов выпуска стали. Продажи полуфабрикатов выросли на 29%, что также было обусловлено увеличением объемов выпуска чугуна и стали. В то же время продажи готовой продукции снизились на 2,7%; преимущественно снизились продажи строительного проката в России, трубной и железнодорожной продукции в Северной Америке.
• Производство рядового коксующегося угля осталось на уровне 4-го квартала 2018 года. В 1-м квартале 2019 года продажи угольной продукции внешним покупателям снизились на 4,1% вследствие того, что поставки концентрата коксующегося угля опустились с повышенных уровней, наблюдавшихся во время перемонтажа лавы на шахте «Усковская» в 4-м квартале 2018 года.

На наш взгляд, если долг Сибуглемета в размере $2.5 млрд не будет списан, сделка не имеет экономического смысла: 1) чистая долговая нагрузка Evraz увеличится до 1.9x EBITDA и отрицательно скажется на перспективах выплаты дивидендов; 2) Сибуглемет будет иметь нулевую стоимость акционерного капитала, и заявляемая структура собственности 75% (Evraz) / 25% (ВЭБ) будет невозможна. Сделка позволит Evraz увеличить долю в добыче коксующегося угля в России до 32% и обеспечить себе интеграцию во все марки угля. Вывод этого дивизиона на IPO, однако, не будет способствовать росту стоимости Evraz, учитывая его высокий мультипликатор EV/EBITDA на уровне 5.5x, т.к. как производители коксующегося угля торгуются на 45% ниже стальных компаний. Мы не считаем эту сделку позитивным катализатором и подтверждаем наш НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Evraz.

Структуры Романа Абрамовича, Александра Абрамова и их партнеров уже реализуют второй пакет акций из активов, принадлежащий им. Ранее они продали 1,7% акций ГМК Норильский никель. Такая активность может быть связана с тем, что текущая ситуация благоприятная для частично фиксации прибыли. В частности, есть спрос на рисковые активы, а сами акции находятся на высоких уровнях. Не исключен также вариант, что продажа осуществляется под покупку каких-то других активов.

Учитывая предполагаемый дисконт 5.6% в минимальной цене ABB к цене вчерашнего закрытия, а также в целом негативное восприятие ABB, мы ожидаем, что акции Evraz сегодня окажутся под давлением. Тем не менее, размер размещения в $200 млн относительно невелик — он эквивалентен объемам за 11 дней торгов на Лондонской бирже ($17.9 млн/день в среднем за один месяц), тогда как момент для продажи акций представляется удачным, учитывая, что они прибавили 31% с начала года. Мы имеем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Evraz, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 5.6x (на уровне SVST/NLMK), ожидая, что финрезультаты за 2019 окажутся под давлением на фоне сохраняющихся структурных вызовов в стальном секторе, а также негативного эффекта от импортных пошлин на сталь в США и ослабления цен на ванадий (почти -50% с начала года против максимумов 4К18).

Структуры основных акционеров Евраза продают 1,8% акций компании. Цена продажи ниже рыночной. Вчера вечером Евраз сообщил о том, что структуры основных акционеров компании – Романа Абрамовича, Александра Абрамова, Александра Фролова и Евгения Швидлева – через процедуру ускоренного сбора заявок продают 1,8% акций компании. Из выставленного на продажу пакета акций примерно 45% продает Greenleas Int. Holdings Ltd. Романа Абрамовича, 33% – Abiglaze Limited Александра Абрамова, 17% – Crosland Global Limited Александра Фролова и 5% – Toshi Holdings Ltd. Евгения Швидлера. Все продающие акционеры берут на себя обязательство в течение 60 дней после сделки не осуществлять дальнейшую продажу акций Евраза. По информации Интерфакса, ориентир цены размещения составляет 5,95 фунта стерлингов за бумагу, это предполагает дисконт около 5,6% к цене закрытия торгов в понедельник. За весь пакет по такой цене продавцы могут выручить порядка 205 млн долл., исходя из текущего валютного курса.

Третья сделка за последние две недели. Напомним, что на прошлой неделе Crispian Investments Ltd., основные бенефициары которой – Роман Абрамович и Александр Абрамов, через процедуру ускоренного сбора заявок продала 1,7% Норильского никеля за 551 млн долл.

Цена размещения определена в 5,95 фунта стерлингов за одну обыкновенную акцию.
Общая сумма сделки составила 151,13 миллиона фунтов

• • Greenleas International Holdings Ltd. (подконтрольна Роману Абрамовичу) продала 11 миллионов 493,5 тысячи обыкновенных акций (0,8%)
  • Abiglaze Limited (структура Александра Абрамова) — 8 миллионов 470,9 тысячи ценных бумаг (0,6%).
  • Crosland Global Limited ( принадлежащая генеральному директору Evraz Александру Фролову) — 4 миллиона 229,1 тысячи акций, или 0,3% от общего количества голосов,
  • Toshi Holdings Ltd (структура Евгения Швидлера) — 1 миллион 206,5 тысячи акций (примерно 0,1%).

Мораторий (lock-up период) для продающих владельцев составит 60 дней после завершения размещения, которое проходило по роцедуре ускоренного сбора заявок (ABB). 

Greenleas, Abiglaze, Crosland и Toshi Holdings продолжат владеть примерно 29,7%, 20,1%, 10,0%, 2,9% от совокупного количества голосующих акций Evraz соответственно.

Повышение рейтинга компании отражает сильные финансовые показатели по итогам 2018г, в частности за счет успешного сокращения чистого долга с 4,6 млрд. долл. до 3,5 млрд. долл., а также благодаря высокой рентабельности по EBITDA и стабильному FCF. Акции Evraz демонстрируют отличную динамику с начала года, повышение рейтинга станет дополнительным драйвером для роста котировок.