среднесрочные тренды

Тревога на финансовых рынках нарастает. Об этом свидетельствует индекс асимметрии (CBOE Skew), получивший прозвище «Индекс черного лебедя».

Черный лебедь является олицетворением крайне необычного и важного для рынков события; фраза впервые была использована и популяризирована Нассимом Талебом в его одноименной книге 2007 года.

Значение Skew на уровне 100 указывает на низкий риск появления «тяжелых хвостов», или крайне неожиданных явлений. Однако сейчас ситуация более экстремальная. В понедельник индикатор достиг 146,33 пункта, хотя затем откатился. Максимум понедельника находится выше уровня, зафиксированного перед обвалом американского рынка недвижимости в 2006 г., и даже превышает значение времен краха фонда Long-Term Capital Management в 1998 г.

Источник: Zerohedge

Речь идет о третьем максимальном значении за 27-летнюю историю индекса. Наибольшие рекорды были поставлены после референдума в Великобритании в июне 2016 года, а также после первого за много лет повышения ставок ФРС в декабре 2015 года. Таким образом, обеспокоенность на рынках нарастает. В целом инвесторов тревожит экономическая программа Трампа (прежде всего, протекционистские позиции нового президента США) и перспективы монетарной политики ФРС.

Свершилось! В прошлую пятницу прошла инаугурация, и Дональд Трамп официально вступил в должность президента США.

Экономическая программа Дональда Трампа таит в себе как возможности, так и риски. Сезон отчетности в США в набирает обороты. Уже 8% (42) компаний S&P 500 представило квартальные результаты. В ходе пресс-конференций по итогам релизов 27 из 42 корпораций упомянули слова «Трамп» или «администрация». В основном обсуждались грядущая налоговая политика и регуляторные моменты. Также внимание было уделено торговой политике новой администрации. 

Протекционистские позиции Дональда Трампа не являются секретом. Новый президент США намерен сделать Америку «снова великой». В это понятие входит стимулирование внутреннего производства путем внешнеторговых ограничений. Особое внимание Трамп уделили Китаю, считая его валютным манипулятором. Отметим, главенствующую роль КНР в торговом дефиците США, что частично связано с низкими уровнями юаня против доллара.

Сейчас трудно быть мрачнее миллиардера Джорджа Сороса. США избрали на пост президента будущего диктатора, ЕС разваливается, Тереза Мэй долго не продержится на посту премьер-министра Великобритании, так как страна готовится к выходу из ЕС, а Китай может превратиться в еще более репрессивное общество, сообщил инвестор в интервью Bloomberg.

Сорос особенно резко выразился насчет избранного президента Дональда Трампа. Называя его мошенником, он утверждает, что миллиардеры потерпят неудачу, потому что идеи Трампа противоречат друг другу. Ралли на фондовом рынке после выборов остановится, считает Сорос.

Пессимизм Сороса дорого ему стоил. Он потерял почти $1 млрд в результате роста рынка, вызванного неожиданной победой Трампа. Миллиардер ставил на снижение сразу после победы Трампа, однако индекс S&P 500 подскочил на 5,8%.

Кроме того, Сорос добавил, что ЕС разваливается после Brexit и итальянского референдума. Торговый блок не может функционировать, поскольку регулируется законами, которые «в текущей ситуации не подходят», и их так просто не изменить.

Готовьтесь к серьезным колебаниям цен на сырье в 2017 году, так как стая черных лебедей может нанести неожиданный удар по инвесторам.

«Черные лебеди на сырьевом рынке могут принимать различные формы, и рынку потребуются годы, чтобы оценить их», пишут аналитики Barclays в аналитической записке. «Волатильность индексов с начала 2017 года находится на рекордно высоком уровне, и инвесторы особенно обеспокоены развитием геополитических событий».

В список потенциальных рисков попал и Илон Маск. Аналитики считают, что новая модель Тесла могла бы встряхнуть энергетический сектор. Но, как вы могли заметить, это только один из 13 упомянутых черных лебедей. Ниже приведены остальные 12.

«Возглавляя 2017 год, главным черным лебедем для спроса на сырье может стать неожиданный экономический спад в любой из основных стран-потребителей сырья», говорится в докладе. «А именно, инвесторы будут сосредоточены на экономике Китая».

Ушедший 2016 год был сложным для глобальной экономики. Темпы роста мирового ВВП замедлились до 2,3%, наименьшего значения со времен финансового кризиса 2008 года. Глобальная торговля стагнировала, а инвестиции были слабыми.

Тем не менее, приоритетным является взгляд в будущее. Приведем мнение авторитетной организации.

В ежегодном экономическом прогнозе Всемирный банк (WB) предсказал более радужные перспективы, указав при этом на возросшую политическую неопределенность. По мнению WB, победа Дональда Трампа таит в себе как возможности, так и риски. Благоприятным фактором является обещанное фискальное стимулирование, негативным – протекционистские позиции Трампа, которые могут ударить по мировой торговле.

1. Прогноз по глобальному росту

WB рассчитывает на ускорение роста глобального ВВП в 2017 году до 2,7% с 2,3% в 2016 году. Ожидается восстановление на развивающихся рынках.

За последнюю декаду колоссальный объем денежных средств был инвестирован в рынки акций и облигаций. При этом упор делался на бонды, взлетевшие на фоне монетарных «стимулов» мировых ЦБ.

Однако, по мнению исследовательской команды Societe Generale, в финансовой системе наметился перелом, который приведет к существенной перебалансировке портфелей. Как результат, около $2,3 трлн будет перенаправлено в фондовые активы.

Немного истории

За последние 10 лет доля акций в портфелях взаимных фондов (активных и пассивных) сократилась с 90% до 60% в Европе и до 70% в США. Тем временем, облигационная компонента заметно увеличилась: с 4% в 2005 году до 40% на данный момент. При этом корпоративные бонды стали занимать 5,2% в американских портфелях (по сравнению с 3,1% в 2007 году) и 15,6% — в европейских (по сравнению с 4,1% в 2009 году). 

Вливания в облигационную компоненту было обусловлено политикой сверхнизких и даже отрицательных ставок мировых центробанков.  Доходности бондов последовательно падали, летом 2016 года многие из доходностей опустились до исторических минимумов, наблюдались даже негативные значения по некоторым суверенным бондам. Напомним, что цена облигации и ее доходность отрицательно взаимосвязаны. Как результат, в последние годы цены на бонды заметно выросли. Позитивная переоценка также благоприятно сказалась на доли облигаций в портфелях.

Италия находится во власти серьезного банковского кризиса. Однако правительство страны лишь теряет время и деньги, пытаясь спасти финансовую систему.

Об этом заявил стратег Societe Generale Альберт Эдвардс, известный своими медвежьими настроениями.

В последние месяцы проблемы банковской индустрии страны усугубились. Многие финучреждения перегружены плохими долгами и испытывают недостаток капитала. Старейшему банку Италии Banca Monte dei Paschi di Siena необходима программа помощи. В декабре правительство Италии учредило специальный фонд в размере 20 млрд евро, но на всех его может не хватить.

По мнению Эдвардса, перегруженность финансовой системы Италии плохими долгами – это скорее симптом, а не сама проблема. Лечить ее предлагается радикальными мерами.

Эксперт отмечает слабость экономики Италии, которая, по сути, не росла с момента запуска евро в 1999 году. Если проблемные Ирландия, Испания и Португалия ранее были вовлечены в «кредитную вечеринку», то Италия даже и не перегревалась. В 2015 году страна вернулась к росту ВВП после затяжной рецессии. В 2016 году особых успехов отмечено не было. После стагнации 2-го кв. экономика прибавила 0,3% в 3-м кв. Уровень безработицы в Италии составляет 11,9% и превышает средние по еврозоне 9,8%.

Вслед за комментарием главы ЦБ Мексики Агустина Карстенса о том, что “интервенции – это инструмент для сглаживания стоимости валюты” и “победа Трампа создала неопределенность в модели роста Мексики”, трейдеры, сделавшие ставку на мексиканский песо, предложили необычное решение…

Вместо миллиардных интервенций, не приносящих эффекта, трейдеры предлагают купить Twitter и закрыть его. Как сообщает Bloomberg, у странной идеи есть определенная логика.

Идея разнеслась повсюду, после того, как центральный банк показал, что уже $2 млрд резервов было потрачено в основном впустую, чтобы оградить песо от постоянного потока антимексиканских твитов Дональда Трампа. При этом покупку Twitter специалисты оценили в $12 млрд.

Сейчас никто не думает, что это действительно произойдет. И трудно предположить, что это было бы, так или иначе, эффективно. Но идея, даже поднятая в шутку, показывает, как расстроены мексиканцы тем, что их экономика и ценность их сбережений во власти случайных 140-символьных размышлений из аккаунта Трампа. Это чувство, которое предположительно разделили инвесторы в США в отношении таких компаний, как General Motors Co. или Lockheed Martin Corp. Но отчаяние в Мексике, кажется, гораздо большего масштаба.

БКС Экспресс

На этой неделе стартует период, богатый на сильные движения в отдельных бумагах. Речь идет о сезоне публикации корпоративной отчетности в Штатах. Уже в пятницу с квартальными релизами выйдут ведущие американские банки.  

Согласно оценкам исследовательской организации FactSet, по итогам 4-го кв. речь может идти о 2,6% приросте консолидированной прибыли (eps) S&P 500 после +3,2% в 3-м кв. Выручка может увеличиться на 4,3%. Таким образом, рецессия корпоративных прибылей в США могла завершиться в 3-м кв., происходит это на фоне улучшения экономики.

В последнее время сформировалась тенденция, когда ожидания аналитиков к началу сезона оказываются заниженными. Как результат, многим компаниям удается опередить консенсус, что позитивно для акций. Тем не менее, на этот раз ситуация несколько усложнилась. Ниже мы приведем некоторые факторы, которые могут оказать давление на сезон отчетности в США. В целом все они связаны с приходом к власти Дональда Трампа.

• Налоговый фактор. В своей предвыборной программе Трамп пообещал снизить корпоративные налоги (35% ставка налога на прибыль является одной из самых высоких в мире). Более того, были обещаны налоговые каникулы на репатриированные из-за рубежа прибыли. Как результат, в перспективе корпорации США могут нарастить объем программ обратного выкупа акций. Пока же топ-менеджмент нуждается в снижении неопределенности относительно налоговой темы. В связи с этим в ходе нынешнего сезона отчетности может быть анонсировано не слишком много программ buyback.

Наступил 2017 год – новый год с новыми идеями, рисками и возможностями.

В последнее время все большие надежды возлагаются на фискальное стимулирование. Соответствующий пакет мер уже был анонсирован в Японии. В Китае госрасходы активно наращивались еще с 2014 года. Сейчас рынок верит в программу Дональда Трампа, обещающую сокращение налогов и инфраструктурные расходы свыше $1 трлн.

Тем не менее, забывать о монетарной политике в глобальном масштабе явно не стоит, ибо она является важным фактором в динамике финансовых активов. Ниже представлены ключевые моменты, которые могут повлиять на политику мировых ЦБ в 2017 году.

• Приход к власти Дональда Трампа. Пока рынок закладывает 2 этапа повышения ключевой ставки ФРС (по 0,25 п.п.) в наступившем году. Прогнозы FOMC (Комитета по операциям на открытом рынке) чуть более «ястребиные» и предполагают 3 этапа.
В случае полномасштабной реализации фискальных «стимулов» Трампа госдолг США взлетит на новые высоты, инфляция заметно ускорится, а реальные процентные ставки уйдут в сильно отрицательную зону. Важны действия, а не предвыборные заявления. Однако при негативном раскладе ФРС будет вынуждена приступить к агрессивным мерам, что будет не слишком позитивно для фондовых активов и облигаций, доллар при этом может укрепиться.