прогноз по рынку

📌 В понедельник индекс Мосбиржи обновил минимум с начала года, достигнув 2457 пунктов. К пятнице индекс восстановился до 2534 пунктов, делюсь своими мыслями – что это было, и что ждать дальше?

1️⃣ ПРИЧИНЫ ПАДЕНИЯ:

• Первая причина – за выходные рынок «переварил» новый прогноз от ЦБ, и пришло понимание, что впереди сильное замедление цикла снижения ключевой ставки. При позитивном сценарии ставку ниже 16% мы увидим лишь 13 февраля, на первом в следующем году заседании ЦБ.

• Вторая причина – снова Лукойл. Почему снова – на декабрьской коррекции 2024 года у Лукойла произошёл дивидендный гэп, который обошёлся индексу Мосбиржи в ≈24 пункта (падение на ≈1% до 2377 пунктов). Вес Лукойла в индексе Мосбиржи более 14,5% (топ-1 по весу), поэтому неудивительно, что любая коррекция в котировках Лукойла сильно ударяет по индексу Мосбиржи.

2️⃣ ЧТО С ЛУКОЙЛОМ?

• В этот раз негативом для Лукойла стало включение его на пару с Роснефтью в санкционный список США. Под ограничения попали 6 дочерних компаний Лукойла, но не попали проекты в Казахстане и Азербайджане.

📌 Новый прогноз ЦБ допускает ключевую ставку 14% к концу 2026 года, поэтому снова становится актуальной идея в облигациях с купоном, привязанным к ключевой ставке – именно они могут обогнать в доходности многие «фиксы» в ближайшие несколько месяцев.

• Сделал подборку флоатеров по следующим критериям:

1) Премия к ключевой ставке +2% и выше;
2) Выплаты купонов каждый месяц;
3) Погашение минимум через 1,5 года;
4) Кредитный рейтинг не ниже А+;
5) Надёжная компания (чистый долг/EBITDA ниже 2x);
6) Без оферты.

⚡️ ТОП-5 флоатеров в порядке убывания текущей доходности купона:

1️⃣ Балтийский лизинг БО-П12 ($RU000A109551)

• Купон: КС + 2,3%, ежемесячно
• Текущая доходность купона: 19,8%
• Текущая цена: 95% (950,4 ₽)
• Дата погашения: 25.08.2027
•! Амортизация с февраля 2027 г. !
• Рейтинг: AA–
* Лизинговая компания, топ-5 в секторе по объёму нового бизнеса, фактически принадлежит банку ПСБ. В 1П2025 г. рост доходов от лизинга +39,7%, Долг/Капитал снизился с 6,4x до 6,1x (норма для лизинга), FCF = –1,5 млрд рублей (год назад –8,9 млрд рублей).

📌 Вчера ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5% до 16,5% и изменил свой среднесрочный прогноз. Предлагаю подвести итоги заседания ЦБ и подумать, как новый прогноз отразится на фондовом рынке.

1️⃣ Почему снизили на 0,5%?

• В моём прошлом посте о ЦБ я проводил аналогию с двумя папками и писал, что ЦБ снизит ставку до 16%, если будет смотреть только на текущие данные, и сохранит 17%, если будет закладывать будущее влияние роста налогов на инфляцию. В итоге ЦБ выбрал компромисс, снизив ставку на 0,5% и отметив ускорение инфляции в сентябре из-за бензина и овощей.

2️⃣ Что ждать в декабре?

• ЦБ отметил, что цикл снижения ключевой ставки может идти с паузами. В этом году осталось последнее заседание ЦБ – 19 декабря, и исходя из нового прогноза по средней ставке, мы можем увидеть 2 варианта ставки в декабре – это сохранение 16,5% или снижение до 16%.

• В ноябре и декабре каждый год инфляция ускоряется, в этом году добавится рост цен из-за НДС (бизнес будет действовать на опережение).

📌 Ночью появились очередные негативные новости, поэтому утром рынок открылся гэпом вниз на –3,5%. Завтра всё внимание будет приковано к ключевой ставке, поэтому решил сегодня подвести итоги свежих новостей и поделиться своим мнением.

1️⃣ ВСТРЕЧИ ТРАМПА И ПУТИНА НЕ БУДЕТ?

• Несколько дней появлялись новостные заголовки то об отмене встречи президентов, то о её переносе, то о том, что встреча всё же состоится. И вот, появился пока единственный официальный комментарий от Трампа:

– «Я отменил свою встречу с Путиным. Мне показалось, что это неправильно. Мы сделаем это в будущем.»

• Если встреча действительно не состоится, то это, безусловно, негатив для рынка и очередные ожидания рынка о перемирии не оправдались.

• Тем не менее, наступил вечер, и последовал комментарий уже от Путина:

– «Саммит должен быть подготовлен. Скорее всего, речь о переносе встречи.» (О заявлениях Трампа)

2️⃣ НОВЫЕ САНКЦИИ:

• По итогам дня акции Лукойла упали на 5%, акции Роснефти – на 4%. Причина – прицельные санкции от США против этих двух компаний. Дедлайн по сворачиванию всех операций и выхода из акций – 21 ноября.

📌 Интересно, что месяц назад заголовок поста был таким же. Тогда большинство участников рынка ждали снижение ключевой ставки до 16%, но мои поиски логики в действиях ЦБ оказались верными, и ЦБ снизил ставку лишь до 17%. В пятницу 24 октября предпоследнее в этом году заседание ЦБ и решение по ставке, поэтому предлагаю пройтись по индикаторам, и подумать о реакции рынка на решение ЦБ.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

• Перед ЦБ сейчас лежат две папки, в одной – причины, чтобы снизить ставку до 16%, в другой – причины сохранения ставки. Попробуем сначала заглянуть в первую «папку»:

1) Кредитование.

• Если в августе была нулевая динамика портфеля потребительских кредитов, то в сентябре портфель сократился на 0,1%. Кредитование не ускоряется, именно этого и добивается ЦБ.

2) Инфляционные ожидания.

• В сентябре и октябре ожидаемая инфляция на минимумах за последний год (12,6%, график справа). Пока это аргумент за снижение ключевой ставки, но в ноябре инфляционные ожидания могут вырасти из-за повышения налогов.

📌 В пятницу состоится заседание ЦБ, на котором будет принято решение по ключевой ставке. Сегодня посмотрим, как себя чувствуют ОФЗ с постоянным купоном выше 12%, и выясним, какой у них потенциал роста с прицелом на 1-2 года.

1️⃣ КАКИЕ ОФЗ ВЫГОДНЕЕ?

• Сейчас высоки риски замедления цикла снижения ключевой ставки, поэтому из ОФЗ с постоянным купоном выгоднее те выпуски, в которых купонная доходность выше.

• К таким относятся выпуски 26247 и 26248 (купон 12,25% от номинала), и выпуски 26245, 26246, 26250 (купон 12% от номинала). Купонная доходность от текущей цены выше у ОФЗ 26247 (13,9%) и 26248 (13,89%).

2️⃣ КАК ИЗМЕНИТСЯ СТОИМОСТЬ ОФЗ?

• Как известно, чем ниже ключевая ставка, тем дороже становятся облигации с постоянным купоном. Точную цену ОФЗ в будущем при снижении ключевой ставки определить сложно (зависит от ожиданий рынка), но можно дать приблизительную оценку, посчитав по формуле с учётом выпуклости и модифицированной дюрации конкретного выпуска.

• Так, при снижении эффективной доходности ОФЗ из таблицы до 11%, их стоимость должна вырасти до 1100-1130 рублей за облигацию. Ставка эффективной доходности и ключевая ставка ЦБ – это разные вещи, но при здоровом сценарии эффективная доходность 11% должна быть при ключевой ставке 10-11%.

📌 В начале недели рынок не достиг нового минимума, а в четверг созвон Путина и Трампа привёл к мощному росту индекса Мосбиржи на 7%, вернувшись до сентябрьских отметок. Продолжения коррекции не было, поэтому сделал всего 2 покупки.

⛽️ Префы Сургутнефтегаза ($SNGSP)

• Увеличил свою позицию в 2 раза по 37 рублей за акцию, средняя цена в портфеле – 38 рублей. Планирую держать до 2027 года (если до этого не будет излишнего роста), идея в разгоне котировок на ожиданиях дивидендов в ≈10 рублей через 1,5 года. Более подробно описывал идею на прошлой неделе.

🐟 Инарктика 002P-02 ($RU000A10B8R9)

• Увеличил свою позицию по 1057 рублей за облигацию. По этой цене доходность купона 18% годовых, доходность к погашению 17,1%. Вчера посреди дня облигации подешевели на 2% без каких-либо причин и новостей. Похоже, какой-то крупный продавец решил переложиться в акции или перестраховаться перед заседанием ЦБ. Здесь мой обзор выпуска.

✏️ ПЛАНЫ НА НЕДЕЛЮ:

• Без сильного негатива обратно на 2500 пунктов по индексу Мосбиржи не должны сходить, поэтому покупки акций пока приостанавливаю. Присмотрюсь к облигациям, особенно актуально будет в пятницу, если ЦБ сохранит ключевую ставку 17%, что приведёт к коррекции рынка долга. Сейчас доля акций в моём портфеле – 65%, облигаций – 23%, LQDT – 12%.

📌 За вчерашний день индекс Мосбиржи вырос на 6,8% до 2716 пунктов с учётом вечерней сессии. Всего пару дней назад мы были у 2520 пунктов – значит ли это, что стремительный рост рынка продолжится?

1️⃣ ПРИЧИНА РОСТА:

• И снова причина в политике. Трамп и Путин созвонились, итоги созвона можно вкратце описать в трёх предложениях:

1) В ходе разговора был достигнут значительный прогресс по словам Трампа;

2) На следующей неделе состоится встреча советников высокого уровня от России и от США;

3) Трамп и Путин планируют встретиться в Венгрии и обсудить конфликт между Россией и Украиной.

2️⃣ ЧТО БУДЕТ ДАЛЬШЕ?

• Фактически, никакого конкретного позитива пока не произошло, но мы увидели очередное подтверждение перепроданности рынка. Если в прошлый раз это было заявление ЦБ о наличии пространства для снижения ключевой ставки (тогда рынок вырос на 4,6%), то сейчас созвона двух президентов хватило для того, чтобы индекс Мосбиржи вырос на 170+ пунктов.

• Похожие ситуации уже были в 2025 году:

Российский фондовый рынок переживает продолжительную стагнацию. После зимнего оживления индексы упали и стабилизировались на низких уровнях. Осенью 2025 г. начался новый спад: 6 октября индекс Мосбиржи опустился ниже 2600 пунктов — худший показатель с начала года, а с поправкой на инфляцию — с весны 2023 г. Аналитики отмечают, что «медвежьего» рынка как такового нет, это скорее продолжительная стагнация.

Фундаментальные причины слабости рынка:

• Снижение прибыли компаний: в первом полугодии 2025 г. прибыль российских компаний упала на 7%, около 30% фирм показали убытки. Публичные компании также демонстрируют умеренные результаты.

• Проблемы отраслей: трудности наблюдаются на нефтяном рынке, у девелоперов, в ритейле и обрабатывающих производствах (без оборонки). IT-сектор растет, но этого недостаточно для оживления всего рынка.

• Высокие ставки и стагнация экономики: реальная ключевая ставка остается самой высокой в мире, что ограничивает инвестиционную активность.

📌 На прошлой неделе индекс Мосбиржи достигал 3000 пунктов на фоне ожиданий встречи президентов России и США. Как и планировал, зафиксировал несколько позиций – сегодня расскажу, какие акции и почему решил продать.

⛽️ Татнефть ($TATN)

• Полностью продал акции Татнефти, получив за 4 месяца +23,8% с учётом дивидендов. Нефтяники сейчас не в самом простом положении – крепкий рубль и низкие цены на нефть уже начали отражаться в финансовых отчётах. При цене ниже 620 рублей за акцию снова добавлю Татнефть в портфель – как показывает практика, такая оценка у компании надолго не задерживается.

💻 Хэдхантер ($HEAD)

• Временно продал акции Хэдхантера, получив +20,3% за 4 месяца. Сейчас у компании небольшое замедление выручки (спад деловой активности), поэтому котировки могут быть под давлением, тем более, учитывая сильный рост рынка на ожиданиях встречи президентов. Планирую снова добавить в портфель по цене 3100-3200 рублей за акцию, как минимум после див. отсечки в сентябре такая возможность должна появиться.