ключевая процентная ставка

📌 Завтра будет долгожданный для всех закредитованных компаний день, в 13:30 (по мск) мы узнаем, какое решение по ключевой ставке принял ЦБ на заседании. Большинство участников рынка ждут снижение ставки на 2% до 16%, но я больше склоняюсь к снижению ставки на 1% до 17%. Сегодня поделюсь своим мнением – что повлияет на решение ЦБ, и что завтра ждать от рынка.

1️⃣ ИНФЛЯЦИЯ:

• В июле-августе мы наблюдали 5 недель подряд недельной дефляции (от 0,04% до 0,13%), но дефляция, хоть и не в таком объёме, исторически часто наблюдается в это время года (рост предложения овощей и фруктов). В сентябре повысились некоторые тарифы, в итоге годовая инфляция по недельным данным ускорилась с 8,14% до 8,16%. Возможно, на фоне этого ЦБ будет более осторожен со снижением ставки.

• В августе инфляционные ожидания выросли с 13% до 13,5%, для сравнения пиковые значения были в январе – 14% (график справа). Больше внимания ЦБ обращает на инфляционные ожидания населения, чем на данные Росстата.

Ⓜ️ По данным Росстата, за период с 2 по 8 сентября ИПЦ составил 0,10% (прошлые недели — -0,08%, 0,02%), с начала месяца 0,09%, с начала года — 4,03% (годовая — 8,16%). Месячный пересчёт августовской инфляции составил -0,40% (ниже недельных данных, которые показывали -0,24%) — это выводит нас на ~1% saar (ЦБ добивается 4% saar), а значит можно с уверенностью признать, что регулятор справился со своей задачей по охлаждению экономики. Темпы сентября ожидаемы (сезонность в плодоовощах ушла), напомню вам, что в сентябре 2024 г. инфляция составила 0,48% (при сегодняшней динамике мы вряд ли выйдем на данные цифры). Центробанк снизил прогноз инфляции на этот год до 6-7% (было 7-8%) и среднего значения ставки до конца года до 16,3-18% (ставку до конца года могут оставить без изменений или снизить до 14%). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,55% (прошлая неделя — 0,30%), дизтопливо на 0,24% (прошлая неделя — 0,07%), динамика ускорилась (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,4%).

Согласно данным Росстата, в августе годовая инфляция замедлился с 8,8% до 8,14%, что превзошло ожидания аналитиков. Показатель сейчас лишь немногим превышает верхнюю границу прогноза Банка России на конец 2025 года в 8%.

Одновременно помесячная инфляция в августе, даже несмотря на повышение тарифов ЖКХ с 1 июля, сменилась дефляцией в минус 0,4% по сравнению с краткосрочным скачком показателя на 0,57% в июле. Максимальный рост цен в августе в годовом выражении показали цены на замороженную рыбу, увеличившиеся на 26% год-к-году, цены на сливочное масло (рост на 19% год-к-году), а также цены на услуги учреждений культуры (рост на 17% год-к-году). Ключевым фактором замедления инфляции в августе вполне закономерно оказалась плодоовощная дефляция (-10% по сравнению с июлем), продовольственная дефляция в целом (-0,3% к июлю), и, что оказалось сюрпризом, дефляция цен на услуги (-0,62%).

Таким образом, повышение тарифов ЖКХ большого влияния на динамику годовой и помесячной инфляции в августе не оказало. Сдерживал снижение инфляции в августе только небольшой рост цен на непродовольственные товары (+0,42% к июлю) по причине роста цен на бензин (+1,8% к июлю) и медикаменты (+0,31% к июлю).

10 сентября Минфин провел аукционы по размещению гособлигаций, которые стали одними из самых слабых за последние пять месяцев. Было размещено ОФЗ на сумму 87,1 млрд руб., что более чем вдвое ниже показателя предыдущей недели. При этом ставки остались на уровне около 14% годовых. Суммарный спрос составил около 160 млрд руб., что на 44% меньше, чем неделей ранее.

Причина снижения активности инвесторов — неопределенность в преддверии заседания Банка России 12 сентября. Еще недавно ожидалось снижение ключевой ставки сразу на 2 п. п., но теперь большинство аналитиков предполагают лишь 1 п. п., до 17%. Ослабление рубля, замедление дезинфляции и риски ускорения кредитования ограничивают возможности регулятора для агрессивного смягчения политики.

Дополнительным фактором давления выступают планы Минфина увеличить объем заимствований. С начала года размещено ОФЗ на 4,24 трлн руб., тогда как годовой план установлен на 4,78 трлн руб. Учитывая рост расходов бюджета, аналитики допускают расширение дефицита до 4,5–4,8 трлн руб. и рост чистого привлечения до 4 трлн руб. Тем не менее рынок считает такие объемы управляемыми.

Зеленый гигант отработал август при ключевой ставке в 18% и отчитался по РПБУ. Первые признаки снижения ставки уже прослеживаются👇

1) Рост кредитования

– Корпоративный кредитный портфель в августе вырос на 2,1%

– Розничный кредитный портфель вырос на 1,3% за месяц (потребительское кредитование впервые с начала года показало рост на 0,4%).

2)Снижение расходов на резервы

– Расходы на резервы в августе снизились на 49,7%, а по итогам 8 месяцев 2025 года на 17,4%.

Давайте посмотрим, как это отразилось на результатах банка за август:

✅Чистый процентный доход вырос на 7,6% до 256 млрд руб.

❌Чистый комиссионный доход снизился на 4,6% до 62,5 млрд руб.

✅Прочие доходы/расходы составили +7,2 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 3,7% до 148,1 млрд руб.

✅Рентабельность капитала(ROE) – 23%

☝️Сбер продолжает наращивать прибыль в непростых условиях, когда у большинства конкурентов она снижается.

💰Напомним, что в дивидендной базе 2025 года уже скопилось 25,5 руб. на одну акцию или 8,1% див. доходности к текущим.

Давайте взглянем на интересности из отчёта:

🏛 Акции:

💬 По итогам месяца IMOEX вырос на 6,1%, составив 2899,4 пункта (переговоры+дефляция). Среднедневной объём торгов акциями в августе слегка увеличился до 111,8₽ млрд (в июле — 108₽ млрд), стоит отметить, что среднедневной объём торгов за последние 12 месяцев составил 130,7₽ млрд.

💬 Основными покупателями на российском рынке акций в августе стали физические лица — 5,7₽ млрд (в июле — 15,2₽ млрд), физики начиная с февраля совершают покупки. Крупнейшими продавцами стали НФО за счёт собственных средств — 9,8₽ млрд (в июле — 17₽ млрд), к продаже вернулись СЗКО — 4,4₽ млрд (месяцем ранее они купили бумаг на сумму 23,5₽ млрд).

💬 Нерезиденты из дружественных стран в августе неожиданно купили акций на 0,6₽ млрд (в июле продали на 8,5₽ млрд).

Крупные банки продолжают менять условия по сберегательным продуктам в ожидании заседания ЦБ по ключевой ставке, которое пройдет уже в эту пятницу, 12 сентября

Больше половины участников консенсус-прогноза РБК, аналитики крупнейших банков и инвестиционных компаний ждут снижения ключевой ставки до 16%. Но немало и тех, кто допускает, что регулятор проявит осторожность и снижение будет меньшим.

В ожидании смягчения денежно-кредитной политики крупные банки снизили ставки по депозитам. По данным «РБК Инвестиций», средняя максимальная доходность вкладов в топ-10 банков на три месяца находится ниже отметки 16% годовых, на шесть месяцев — ниже 15%, а по вкладам на один год — ниже 14%. Таким образом, с момента последнего заседания ЦБ, которое состоялось 25 июля, ставки по вкладам потеряли 1,59–1,84 п.п.

Вклады с максимальной ставкой в топ-10 банков

Несмотря на общее снижение ставок по вкладам, в крупных банках еще можно зафиксировать доходность 15,5–16,5% годовых. Однако такие ставки предлагаются исключительно по краткосрочным депозитам.

⏳Российский рынок акций закончил прошлую неделю на уровне 2900 пунктов по индексу МосБиржи. Формально в плюсе, но без импульса: обороты торгов минимальны, динамика боковая. Инвесторы ждут заседания Банка России 12 сентября. Консенсус говорит о снижении ставки, вопрос только в масштабе и риторике. Одни аналитики допускают шаг сразу на 200 б.п., другие осторожнее — 100 б.п. с мягкими комментариями. Для акций оба сценария не выглядят драйвером роста: в первом случае пугает жёсткая тональность, во втором — слабость шага. Рынок ОФЗ уже отыграл смягчение и стоит в консолидации.

⬇️Сырьё добавляет нестабильности. Brent упала к 65–66 долларам за баррель после решения ОПЕК+ с октября нарастить добычу на 137 тысяч баррелей в день, для России — плюс 42 тысячи. Сезон отпусков завершён, спрос на топливо снижается, и только возможные ураганы в Мексиканском заливе могут временно поддержать цены.

💸Картина осложняется внешним фоном. В США рынок труда провалил ожидания: лишь 22 тысячи новых рабочих мест в августе против прогноза в 75 тысяч, безработица поднялась до 4,3 процента — максимум с 2021 года.

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился ниже 120 пунктов, с учётом дефляционных данных индекс вырос до 120,95 пункта:

🔔 По данным Росстата, за период с 26 августа по 1 сентября ИПЦ снизился на -0,08% (прошлые недели — 0,02%, -0,04%), с начала месяца -0,01%, с начала года — 4,10% (годовая — 8,3%). В августе по недельным данным ИПЦ составила -0,24%, что выводит нас на ~3% saar, это гораздо меньше, чем закладывал регулятор (4%), но необходимо дождаться ещё месячного пересчёта (недельная корзина включает мало услуг, а они растут опережающими темпами). Дефляционная неделя — это, конечно, сюрприз (после 5 недель подряд дефляции, случился рост) и перенос этой дефляции на сентябрь хороший такой знак для Центробанка. Мы знаем, что ЦБ снизил прогноз инфляции на этот год до 6-7% (было 7-8%) и среднего значения ставки до конца года до 16,3-18% (ставку до конца года могут оставить без изменений или снизить до 14%).

Ⓜ️ По данным Росстата, за период с 26 августа по 1 сентября ИПЦ снизился на -0,08% (прошлые недели — 0,02%, -0,04%), с начала месяца -0,01%, с начала года — 4,10% (годовая — 8,3%). В августе по недельным данным ИПЦ составила -0,24%, что выводит нас на ~3% saar, это гораздо меньше, чем закладывал регулятор (4%), но необходимо дождаться ещё месячного пересчёта (недельная корзина включает мало услуг, а они растут опережающими темпами). Дефляционная неделя — это, конечно, сюрприз (после 5 недель подряд дефляции, случился рост) и перенос этой дефляции на сентябрь хороший такой знак для Центробанка. Мы знаем, что ЦБ снизил прогноз инфляции на этот год до 6-7% (было 7-8%) и среднего значения ставки до конца года до 16,3-18% (ставку до конца года могут оставить без изменений или снизить до 14%). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,30% (прошлая неделя — 0,60%), дизтопливо на 0,07% (прошлая неделя — 0,11%), динамика снизилась (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,4%).