денежно-кредитная политика

Ужесточение денежно-кредитной политики, это не только высокая ключевая ставка, но и частота с которой ЦБ включает печатный станок.

Центробанк каждую нелелю проводит аукционы репо, где предлагает коммерческим банкам ликвидность по ставке близкой к ключевой (в зависимости от спроса). Если изучать недельные акционы последнего месяца, то заметно, что ЦБ значительно снизил лимиты. На каждом аукционе спрос коммерческих банков на ликвидность сильно превышает предложение ЦБ. Соответственно, средневзвешеный процент по сделкам репо превышают ключевую ставку в 21,00%.

Примеры. 3 июня ЦБ выставил на аукцион 620 млрд рублей, тогда как спрос банков составил 1,44 трлн рублей — превышение лимита более чем в 2,3 раза. На аукцион 27 мая ЦБ вышел с лимитом 200 млрд. Спрос банков более чем в три раза (!) превысил предложение.
20 мая ЦБ предложил на аукционе 940 млрд. Спрос банков превысил лимит более чем в два раза. 13 мая ЦБ вывел на аукцион 880 млрд. Спрос банков  2,3 раза превысил предложение.

Снижение ключевой ставки ЦБ РФ до 20%: что это значит для облигаций, акций и экономики?

6 июня 2025 года Совет директоров Банка России неожиданно (ну, для многих) снизил ключевую ставку с 21% до 20% годовых — впервые за почти три года. Это событие вызвало волну обсуждений и прогнозов, а мы попробуем разобраться, что это значит для инвесторов, рынка облигаций, акций и всей экономики, а заодно немного посмеяться над бюрократическими клише и политическими перлами.

• «Высокая ставка привела к существенному снижению инфляции» — ну, наконец-то, можно сказать спасибо за 21% годовых, которые заставили цены чуть-чуть перестать расти как на дрожжах.

• «Будем сохранять жёсткую денежно-кредитную политику в длительном периоде» — то есть, даже снизив ставку, ЦБ говорит: «Не расслабляйтесь, ребята, мы всё равно будем вас держать в ежовых рукавицах».

• «Инфляционные ожидания остаются высокими» — народ всё ещё боится, что цены взлетят, как ракета, и начинает запасаться гречкой.

💯 Друзья, я внимательно прочитал последний обзор Банка России по финансовой стабильности. И знаете, что меня поразило? Сквозь спокойный, официальный тон отчёта ясно читается одно: ситуация хрупка. Очень хрупка. Всё держится — пока держится. Но рисков столько, что малейший внешний или внутренний толчок может запустить цепную реакцию.

⌛ Вы можете не замечать этого в повседневной жизни, но цифры говорят громче слов. Российская экономика действительно адаптировалась к санкциям, но это не значит, что она устойчива. Это значит, что она пока держится за счёт усилий, которые не бесконечны.

🔥 Я выделил для себя пять ключевых угроз, о которых должен знать каждый. Не потому что нужно бояться — а потому что нужно понимать, где тонко, и где может порваться.

⚠️ Первая угроза — это глобальные риски. Торговые войны, которые разворачиваются между США, Китаем и Европой, уже ударили по ценам на сырьё. А для нас это — кровь экономики. Если нефть подешевеет ещё сильнее — начнёт сыпаться экспортная выручка. А вместе с ней — курс рубля, доходы бюджета и возможности для поддержки экономики.

Больше половины аналитиков не угадали, а мы здесь на Смартлабе с вами всё спрогнозировали верно. О том, что ЦБ почти наверняка снизит ставку на ближайшем шабаше, я писал ещё в апреле сразу после предыдущего заседания, и повторил это буквально вчера. Хотя нас таких «Я же говорил!» тут сотни, потому что мы все ну очень умные 😎

Инсайд от Блумберга сработал, Костин теперь не получит щелбанов, а рынок наконец дождался того, что очень давно хотел: смягчения ДКП. Так где же долгожданная «ракета»?

Чтобы не пропустить самое важное и интересное, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

📢Основные тезисы с пресс-конференции ЦБ

Рост цен разнонаправленный, замедление наиболее заметно в непродовольственном сегменте. Инфляция складывается ближе к нижнему прогнозу ЦБ (7%). В июле могут пересмотреть прогноз в сторону понижения.

У предприятий сформировался тренд на снижение инфляционных ожиданий. У населения ожидания, наоборот, растут. Из-за этого ЦБ и осторожен в снижении ставки. Особенно остро ощущают последствия высокой инфляции граждане с невысокими доходами (ну это классика, не зря инфляцию называют «налогом на бедность»).

В решении и комментариях не было намёков на быстрое снижение ставки. Обсуждалось снижение только на 50–100 б.п., а вариант -200 б.п. даже не обсуждали — в Совете директоров доминируют «ястребы». Более того, ЦБ прямо заявил: если инфляция перестанет замедляться или снова ускорится — ставку могут повысить.

⚠️ Главный посыл от ЦБ— не ставка 20 или 21%, это детали. Важно, что ЦБ не формирует ожиданий быстрого смягчения ДКП. Если бы он это сделал — получили бы взрывной рост кредита, скачок инфляции и перспективу 25+% по ставке.

По факту — риски инфляции ЦБ видит серьёзные и они могут увеличиться

текущее замедление инфляции — временное;

ВВП во 2К 2025 ускорится → может привести к перегреву экономики ;

рынок труда жёсткий, зарплаты растут двузначно → инфляционная спираль;

бюджетная политика остаётся агрессивной, доля военных расходов вырастет.

Вывод для рынков: рассчитывать на быстрое смягчение ДКП не стоит. Играть на снижение ставки или против рубля — плохая идея. Цикл снижения ставки еще не запущен.

Глава ЦБ выступает на пресс-конференции

Инфляция

Текущие темпы роста цен в марте были 7% в пересчете на год, в апреле они снизились примерно до 6%. Основной фактор — это высокая ключевая ставка. При этом ее влияние пока проявляется неравномерно в разных сегментах.

Жесткая денежно-кредитная политика сильнее всего сказалась в непродовольственной группе, где рост цен в целом достаточно низкий.

Текущие темпы роста цен на продукты питания в целом замедлились, пусть и меньшими темпами, чем на непродовольственные товары. Внутри этой группы динамика также была неоднородной.

В услугах темпы роста цен остаются высокими. Здесь спрос по-прежнему больше определяется динамикой доходов населения, чем динамикой кредита.

Ценовые ожидания предприятий с начала года устойчиво сокращаются, и в целом можно заключить, что тренд на снижение здесь сформирован. Инфляционные ожидания населения не имеют направленного вектора изменений и колеблются в диапазоне 13–14%.

Повышенные инфляционные ожидания — один из ключевых факторов, который требует от нас осторожности при принятии решений.

ВЫСОКАЯ КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА ПРИВЕЛА К СУЩЕСТВЕННОМУ ЗАМЕДЛЕНИЮ ИНФЛЯЦИИ, У ЦБ ПОЯВИЛОСЬ БОЛЬШЕ УВЕРЕННОСТИ В ДЕЗИНФЛЯЦИОННЫХ ПРОЦЕССАХ — НАБИУЛЛИНА 

ЦБ РФ БУДЕТ ПОДДЕРЖИВАТЬ ЖЕСТКОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫХ УСЛОВИЙ, НЕОБХОДИМУЮ ДЛЯ ВОЗВРАЩЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ К ЦЕЛИ В 2026 Г — ЦБ РФ

ОТКЛОНЕНИЕ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ ВВЕРХ ОТ ТРАЕКТОРИИ СБАЛАНСИРОВАННОГО РОСТА УМЕНЬШАЕТСЯ — ЦБ РФ

СТРУКТУРНАЯ ТРАНСФОРМАЦИЯ ЭКОНОМИКИ РФ ПРИВОДИТ К ЗАМЕДЛЕНИЮ СПРОСА В РЯДЕ ОТРАСЛЕЙ, В ТОМ ЧИСЛЕ СТРОИТЕЛЬСТВЕ — НАБИУЛЛИНА

НАБИУЛЛИНА: ПОДХОД К ДАЛЬНЕЙШЕМУ СНИЖЕНИЮ СТАВКИ ТРЕБУЕТ ОСТОРОЖНОСТИ, МОЖЕТ ПРЕДПОЛАГАТЬ ПАУЗЫ МЕЖДУ ШАГАМИ, НЕ ИСКЛЮЧЕНО ДАЖЕ ПОВЫШЕНИЕ

СЕГОДНЯШНЕЕ РЕШЕНИЕ О СНИЖЕНИИ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ ЦБ РФ НЕ ОЗНАЧАЕТ СМЯГЧЕНИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫХ УСЛОВИЙ — НАБИУЛЛИНА

…………….

Обращаю внимание на последний пункт — ЦБ РФ при хорошем реальном шаге в снижении ставки сразу на 100 б.п дает довольно жесткий сигнал на пресс-конференции. 

Рынок реагирует негативно и теперь закладывает риск, что текущее снижение может быть разовым, а далее мы увидим довольно длительный период все еще высокой ставки.

Несоответствие ожиданиям рынка и осторожность ЦБ

• Ожидания более агрессивного смягчения: Часть аналитиков прогнозировала снижение на 200 б.п, тогда как фактическое уменьшение на 100 б.п. показалось недостаточным.
• Сохранение жесткой риторики: ЦБ подчеркнул необходимость «продолжительного периода жесткой ДКП» для достижения инфляционного таргета в 4% к 2026 году. Это сигнализирует о медленном цикле смягчения, что разочаровало инвесторов, ожидавших быстрых изменений.

2. Инфляционные риски сохраняются

• Неоднородность инфляции: хотя общая инфляция замедлилась до 6.2% (с поправкой на сезонность), цены на услуги и продовольствие растут быстрее (например, услуги — +16% г/г в апреле). Это ограничивает пространство для резкого снижения ставок.
• Инфляционные ожидания населения остаются высокими (около 13%).

 3. Экономические и структурные проблемы

• Замедление экономики: Рост ВВП в I квартале 2025 года составил лишь 1.4% г/г, что ниже показателей 2024 года. Оперативные данные указывают на снижение внутреннего спроса, но его балансировка с предложением еще не достигнута.

• У ЦБ сейчас больше уверенности в устойчивости укрепления рубля чем было в апреле. Дискуссий о целевом уровне курса рубля не идет, курс в РФ плавающий. 
• Необязательно дожидаться инфляции в 4% чтобы начать снижать ставку.
• Инфляция съедает потенциал роста экономики, создает ситуации где рост зарплат не имеет смысла.
• Дальнейшее снижение ключевой ставки не предопределено, все зависит от поступающих данных.
• Можем повысить ключевую ставку если инфляция начнет расти.
• Высокая ставка — один из факторов укрепления курса рубля что снижает инфляцию по многим направлениям.

Вероятно, задранный рынок к ставке сыграл свою роль в текущей картине🔽

Все планы оставляем на следующую неделю, сегодня, как и ожидалось, рынок остается неадекватным. 

Главное — есть факт ставки, дальше разберемся🤝

t.me/+6Q2QfEI1JRIyYTcy — мой канал, где новости, аналитика и торговые идеи появляются быстрее, чем где-либо, что позволяет принимать решения своевременно. Присоединяйтесь!