Газпром отчитался за III кв. 2025 г. — скорректированная прибыль увеличилась, но дивидендов не будет из-за инвестиций и процентам по долгам. Риски?

⛽️ Газпром представил нам финансовые результаты по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2025 г. Компания слабо отработала III кв., операционная прибыль значительно снизилась (не помогает даже отмена доп. НДПИ в 600₽ млрд), чистая прибыль в плюсе потому что в 2024 г. была переоценка налога и отрицательные курсовые разницы. Скоррект. прибыль подросла по с 2024 г., но FCF отрицательный:

▪️ Выручка: III кв. 2,2₽ трлн (-9,8% г/г), 9 м. 7,2₽ трлн (-4,5% г/г)
▪️ Опер. прибыль: III кв. 269,6₽ млрд (-32,6% г/г), 9 м. 1,1₽ трлн (-23% г/г)
▪️ Чистая прибыль: III кв. 134,2₽ млрд (год назад убыток в 52,9₽ млрд), 9 м. 1,1₽ трлн (+12,9% г/г)

💬 Компания не предоставляет операционные данные, но мы знаем, что РФ за 9 м. 2025 г. снизила добычу природного газа до 404 млрд куб. м. (-3,6% г/г), нефтяного попутного до 75,6 млрд куб. м. (-4,4% г/г), а СПГ до 23,6 млн тонн (-5,2% г/г), в III кв. показатели хуже, чем во II кв. Очень сложно ориентироваться на спотовую цену газа (привязка идёт к цене нефти, т.к. продажи в Китай/Турцию/Европу поступают по такому контракту), не забываем о потере Украинского транзита (убираем ~15 млрд м3 в год для продажи). Если взглянуть на НГД, то НДПИ на газ снизился по сравнению со II кв., а ЭП наоборот увеличилась. Средний курс $ в III кв. 2025 г. — 80,6₽, в 2024 г. — 89,3₽, средняя цена Urals в III кв. 2025 г. — 58,2$, в 2024 г. — 69,3$.

💬 Как вы понимаете просадка в выручке связана с укреплением ₽, ценой на сырьё и снижением экспорта. Опер. расходы составили 1,9₽ трлн (-4,3% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке), главная статья растрат сократилась: НДПИ/ЭП — 582,8₽ трлн (-34,4% г/г, как раз ушла нашлёпка в 150₽ млрд в квартал и снизился экспорт), зато амортизация взлетела — 365,4₽ млрд (+31,8% г/г, инфляция). Курсовые разницы в плюсе +6,2₽ млрд (годом ранее -51,2₽ млрд), прочие также в плюсе — 205,6₽ млрд (+197,3% г/г, в прошлом году начался эффект от консолидации СЭ), отмечу, что в прочих снизился доход по акцизам — 114₽ млрд (-47,1% г/г). Как итог опер. прибыль значительно снизилась (реальный показатель основного бизнеса).



💬 Прибыль снизилась по сравнению с операционной из-за разницы финансовых доходов/расходов -60,8₽ млрд (год назад -177,9₽ млрд, курсовые разницы отрицательные -77,3₽ млрд vs. годом ранее -202,9₽ млрд). Акционеров должна интересовать скоррект. прибыль (от неё платят дивиденды) — 210,1₽ млрд (год назад 20,2₽ млрд, компания заработала 4,4₽ на акцию за III кв. — 50% от скоррект. ЧП, а за 9 м. — 13,5₽ на акцию).



💬 Кэш на счетах сократился до 675,6₽ млрд (на конец 2024 г. — 991,1₽ млрд). Долг снизился до 6,6₽ трлн (на конец 2024 г. — 6,7₽ трлн) из-за укрепления ₽, но % по долгам выросли — 227,6₽ млрд (капитализированные %+суборды+%, +16,2% г/г). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 1,85x.

💬 OCF снизился до 560,4₽ млрд (-51,5% г/г, оборотный капитал), CAPEX почти не изменился — 530,8₽ млрд (+0,4% г/г). Как итог, FCF отрицательный -148,4₽ млрд (в прошлом году +501₽ млрд), то есть денег на дивиденды нет, потому что за 9 м. он тоже отрицательный -314,8₽ млрд (всё ушло на инвестиции и оплату %).

📌 Компания с учётом всех проблем переориентируется на внутренний рынок, но повышение тарифов с 1 июля не сильно помогло (подорожание газа на 50% за 3 года за счёт индексации). Газпром немного убавил свои инвест. аппетиты, но всё равно есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет, но стройка на паузе), да убрали нашлёпку в 600₽ млрд и не выплатили дивиденды за 2024 г., но с такой ставкой % по долгам растут, а значит о выплате дивидендов можно забыть и за 2025 г. Из долгосрочных рисков добавил бы отказ EC от газа по Турецкому потоку с осени 2027 г. (~15 млрд м3 в год) и возможное включение в SDN List, если не будет мира.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor