Мы считаем, что в целом предложенная цена выкупа близка или на уровне справедливой. Для сравнения, средний коэффициент EV/EBITDA четырех крупных производителей удобрений (Акрон, ФосАгро, Mosaic и Nutrien (бывший Potash)) составляет 7,2, цена выкупа Уралкалий соответствует мультипликатору 7,1. Уралкалий действительно привлекательный актив и мог бы стоить больше, но ряд факторов влияют на его оценку негативно. Среди фундаментальных – это существенное снижение цен на хлоркалий, среди локальных – наращивание долга (и долговой нагрузки) и потеря ликвидности акций.Промсвязьбанк
Финансовые результаты
Выручка составила 36 095 млн руб., что на 24% выше показателя за 1 полугодие 2018 года – 29 209 млн руб.
Прибыль от продаж составила 11 479 млн руб., что на 52% выше показателя за аналогичный период предыдущего года – 7 572 млн руб.
Показатель EBITDA* вырос на 42% и составил 14 160 млн руб. по сравнению с результатом за 1 полугодие 2018 года – 10 007 млн руб.
Уровень рентабельности по EBITDA составил 39% против 34% годом ранее.
Чистая прибыль составила 14 005 млн руб., против 498 млн руб. годом ранее. При этом на финансовый результат как этого, так и предыдущего отчётных периодов оказали значительное влияние курсовые разницы и переоценка финансовых вложений по рыночной стоимости. Скорректированная чистая прибыль без учета указанных статей выросла в 2,3 раза и составила 9 855 млн руб., против скорректированной чистой прибыли 4 293 млн руб. за аналогичный период прошлого года.
В целом операционные результаты НЕЙТРАЛЬНЫЕ и отражают сохраняющиеся трудности в работе рудника Олений Ручей. В 2К19 производство апатитового концентрата продолжило снижаться и составило 224 тыс т, что на 13% меньше, чем в 1К19 и на 27% меньше, чем в 2К18. Акрон ожидает восстановления объемов в третьем квартале, и, учитывая хороший опыт реализации проектов, мы полагаем, что прогноз оправдается. Наша рекомендация по акциям Акрона НЕЙТРАЛЬНАЯ. Компания торгуется по 7.5x 2019E EV/EBITDA, что близко к показателю Yara (8.1x), несмотря на невысокую ликвидность акций (средний дневной объем торгов составляет лишь $400 тыс).Атон
В первом полугодии 2019 года Группа «Акрон» достигла новых рекордных показателей. Производство минеральных удобрений составило 3 197 тыс. т. Рост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 4%. Общий выпуск товарной продукции вырос на 1,5%, до 3 803 тыс. т.
В горно-металлургическом секторе продолжается лавина небольших размещений, объем которых достиг почти $2.0 млрд с начала года. Очевидно, что они стимулируются улучшением настроений в отношении России и обильной ликвидностью, связанной с огромным потоком дивидендов. Тем не менее такой впечатляющий объем продаж негативен для настроений в секторе, напоминая о рисках, связанных с его циклическим характером и его чувствительности к напряженности в отношениях США и Китая. Мы считаем, что акции Полюса, Норникеля, Северстали и Polymetal – следующие в очереди на продажу. Исторически акции предлагались с дисконтом в среднем 6.5% к рыночной цене – мы полагаем, что акции Полюса и Норникеля имеют потенциал для быстрого восстановления, и рекомендуем использовать их снижение как привлекательный момент для покупки.Атон
«Мы пытаемся заключить (во время визита – ред.) соглашение с частной российской компанией „Акрон“, которое позволит создать совместное предприятие с YPFB»
«Мы будем поставщиками этих двух самых крупных производств в регионе. Одновременно мы получим технологическую поддержку и улучшим производственные мощности нашего производства мочевины и аммиака здесь, в Боливии. У нас будет предприятие, которое создаст много преимуществ как для „Акрона“, так и для YPFB»
На наш взгляд, это важная веха для Акрона, который пытался получить финансирование для Талицкого проекта в течение многих лет. Финансирование должно помочь сосредоточиться на проекте и зафиксировать его стоимость фондирования независимо от рыночных условий. Талицкий проект является слишком долгосрочным, и мы пока не включаем его в нашу модель для целей оценки. Мы подтверждаем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Акрону, который торгуется на уровне с EV/EBITDA 2019П 5.8x против 8.0x у Yara.Атон
«Мы придерживаемся нашей дивидендной политики и даже платим несколько больше, чем у нас записано. В политике предусмотрены выплаты два раза в год, мы платим трижды, и я думаю, таким же образом будем продолжать»
«Мы, в принципе, одномоментно ведем несколько инвестиционных проектов, часть из них закроется в этом году, часть из них закроется в следующем году — я имею ввиду, закроется позитивно, выходом новых продуктов, новых мощностей. Будут закладываться новые проекты, но политика компании такова, что тот денежный поток, который она генерирует, его должно хватать и на финансирование текущей деятельности, на финансирование инвестиционной деятельности и на выплату хороших дивидендов»
«Если в какой-то момент есть пики инвестиционной нагрузки, банки будут нам помогать с финансированием, где-то мы будем, допустим, немного поднабирать долг, а потом быстро его гасить»