Юнипро

На данном этапе информации о сделке мало, однако ее одобрение регулирующими органами позитивно для «Юнипро», поскольку снимает риск того, что компании придется принудительно продавать активы.
В наибольшей опасности была бы Сургутская ГРЭС-2 – одно из крупнейших и самое эффективное предприятие, на которое приходится половина всей установленной мощности «Юнипро», и которое приносит ежегодно 8,7 млрд руб. в спреде (электрическая выручка за вычетом топливных затрат) маржи и 7,6 млрд руб. выручки от ДПМ (для сравнения: EBITDA всей компании в 2018 г. ожидается на уровне 30 млрд руб.)

В январе-марте 2018 года электростанции ПАО «Юнипро» выработали 12,6 млрд кВт.ч (-7,3% по сравнению с аналогичным периодом 2017 года).

Факторами снижения выработки стали простои генерирующего оборудования в холодном резерве в соответствии с диспетчеризацией Системного оператора, а также проведение капитальной инспекции энергоблока ПГУ №7 Сургутской ГРЭС-2.

Производство тепловой энергии за первый квартал 2018 года составило 911,6 тыс. Гкал, что на 7,4% выше по сравнению с аналогичным периодом 2017 года. Увеличение обусловлено погодными условиями.

пресс-релиз

В целом представленные результаты «Юнипро» за 1 квартал 2018 года выглядят неплохо. Одним из ключевых положительных факторов стала дельта ДПМ, поддержавшая показатели «Юнипро», несмотря на невпечатляющие операционные результаты. В то же время следует отметить, что ввиду того, что менеджмент рекомендовал фиксированный размер дивидендов (14 млрд руб. в год) – и при условии отсутствия серьезных сюрпризов – до возвращения в строй поврежденного энергоблока Березовской ГРЭС в 3к19 финансовые результаты (особенно по РСБУ) не будут иметь большого значения для инвестиционной привлекательности копании.
«Юнипро» остается одним из лидеров отрасли по уровню выплачиваемых дивидендов: по нашим прогнозам, до возобновления работы энергоблока дивидендная доходность акций компании будет составлять порядка 8%, а после его запуска превысит 16%. Рассчитанная нами прогнозная цена акций «Юнипро» через 12 месяцев составляет 3,46 руб., что предполагает ожидаемую общую доходность 35%. Мы подтверждаем рекомендацию покупать.

Чистая прибыль «Юнипро» по РСБУ за I квартал 2018 г. выросла по сравнению с показателем за аналогичный период предыдущего года на 7,6%, до 5,31 млрд руб.

Выручка «Юнипро» в отчетном периоде увеличилась на 0,5%, до 21,29 млрд руб., валовая прибыль выросла на 0,9%, до 6,67 млрд руб., доналоговая прибыль увеличилась на 9,3%, до 6,58 млрд руб.

«Более высокие показатели за отчетный период обусловлены получением выручки по договорам ДПМ (договор предоставления мощности, предполагающий возврат инвестиций с гарантированной доходностью — прим. ред.) для энергоблоков ПГУ (парогазовая установка) на Сургутской ГРЭС-2 в результате пересмотра цен ДПМ со второго квартала 2017 года», — отметили в «Юнипро».

«Богучанский алюминиевый завод» отозвал требование о расторжении с «Юнипро» договора о предоставлении мощности (ДПМ) на строительство третьего блока на Березовской ГРЭС, который после пожара в 2016 перестал поставлять электроэнергию.

Компания также решила отказаться от требования возврата компанией денег за непоставленную мощность.

Письмо об отзыве ранее заявленных требований направлено «Юнипро», «Системному оператору», НП «Совет рынка» и «Администратору торговой системы оптового рынка электроэнергии» 12 апреля.

«Это опасный прецедент с точки зрения того, что любой генератор, кто вышел в ремонт и не поставлял мощность на рынок, может попасть под угрозу расторжения с ним договора ДПМ. Я вчера проводил совещание по этому вопросу — все категорически против. И в данном случае мы говорим не столько о Березовской ГРЭС, сколько о том, что создав такой прецедент, это может в дальнейшем коснуться любого участника рынка»

«Юнипро» является нашим фаворитом среди российских электроэнергетических компаний, и в отношении ее акций мы подтверждаем рекомендацию покупать (наша оценка прогнозной цены акций составляет 3,46 руб.).

«Русалу» закрывают доступ к LME. Биржа приостановит торги новым алюминием компании

Мы скорректировали наши модели с учетом новых данных. Мы полагаем, что настроения инвесторов по отношению к компаниям сектора останутся нейтральными, поскольку сейчас эмитенты готовятся к новому инвестиционному циклу, темпы роста снижаются, а дивидендная доходность их бумаг остается невысокой. В связи с этим в качестве наших фаворитов в секторе мы выделяем самую дешевую по мультипликаторам компанию – «Интер РАО» (прогнозная цена на горизонте 12 месяцев – 7,80 руб.; ожидаемая полная доходность – 104%; рекомендация «покупать»), а также самую щедрую – «Юнипро» (3,46 руб./акц; ETR – 27%; «покупать»).

2017 год — большая часть роста позади. Мы полагаем, что 2017 г. оказался последним годом, в течение которого прибыльность компаний сектора сильно росла (как минимум в перспективе ближайших трех лет). Практически каждый анализируемый нами эмитент отчитался о росте EBITDA и чистой прибыли (с корректировкой на списания). Контроль над издержками также был на высоком уровне, при этом цены на топливо в отчетном периоде росли медленнее, чем номинальные цены на газ, тогда как прочие контролируемые расходы у большинства эмитентов в действительности снизились в годовом сопоставлении.

Компании завершили год в лучшей финансовой форме за всю историю наблюдений: общий показатель EBITDA достиг 352,5 млрд руб. (5 лет назад было 175,8 млрд руб.), а средний коэффициент чистый долг/EBITDA составил 0,5x. Компании, очевидно, пожинают плоды 10-летней инвестиционной фазы, однако за исключением «Энел Россия» и «Юнипро», контролируемых из-за рубежа, для владельцев бумаг остальных компаний сектора это вряд ли обернется значительными дивидендами. Согласно нашим прогнозам, средняя дивидендная доходность генерирующих компаний в 2018 г. составит 5%, что предполагает коэффициент дивидендных выплат в среднем около 40% от свободного денежного потока (FCFF), тогда как у сопоставимых зарубежных компаний он составляет в среднем более 100%.

2018 год — период стабильных показателей прибыли и подготовка к ДПМ-2.

Юнипро представила хорошие результаты по прибыли за 2017 и подтвердила планы по дивидендам в 2018. По нашим оценкам, доходы компании в 2018-2019 позволят сохранить дивидендные выплаты на довольно высоком уровне. Мы подтверждаем рекомендацию «держать», но снижаем целевую цену на 0,7% до 2,73 руб. и отмечаем, что апсайд акций ограничен в среднесрочной перспективе.

Менеджмент подтвердил цель на 2018 по дивидендам в размере 14 млрд. с 2 выплатами в июле и декабре/январе. Прогнозный годовой DPS 0,222 руб. на акцию с доходностью 7,6%. При прогнозной прибыли в 2018-2019 в размере 18 и 19,8 млрд.руб. мы считаем, что компания сможет поддерживать довольно высокие выплаты.

Капитализация Юнипро заметно повысилась за последние полгода, и акции UPRO сейчас немного переоценены по форвардным мультипликаторам по отношению к аналогам, на ~6%, но мы рекомендуем держать бумаги в расчете на хорошие дивиденды.