СЕВЕРСТАЛЬ

Сектор: Материалы — Металлургия и добывающая промышленность

Последний обзор по Северстали делал 12 марта, тогда акции стоили 1351 ₽, я ожидал коррекции к 1168, а от туда роста к тем же 1350. По факту падали еще глубже, чем я думал, к 958 в моменте, а от туда начался разворот и сейчас акции торгуются по 1082, но утром были на 1120. Давайте посмотрим, чего можно ждать дальше.

📈 Основные метрики
▪️ Капитализация: 11,23B$
▪️ P/E — 7.47
▪️ P/S — 1.13
▪️P/B — 1.79
▪️EPS — 148.03 ₽
▪️EBITDA — 211.9B р.
▪️EV/EBITDA — 4.39
ℹ️ Акции компании стали оцениваться немного дешевле. Вышел отчет за 1 кв 2025 года, посмотрим, какие там данные.

🔩 Северсталь представила нам операционные и финансовые результаты за I квартал 2025 года. Ещё в прошлой разборке за 2024 г. я вас предупреждал, что дела у компании будут ухудшаться и инвесторам вряд ли стоит рассчитывать на дивиденды (цена на сталь снижались из-за спроса, инвестиции в 169₽ млрд за 2025 г. и прохудившаяся кубышка из-за выплаты дивидендов/гашения долгов/инвестиций), прогноз подтвердился. Для начала рассмотрим основные данные:

▪️ Выручка: I кв. 178,7₽ млрд (-5,3% г/г)

▪️ EBITDA: I кв. 39,4₽ млрд (-39,8% г/г)

▪️ Чистая прибыль: I кв. 21₽ млрд (-55% г/г)

💬 Производство чугуна нарастили до 2,9 млн тонн (+5% г/г), а стали, наоборот, уменьшили до 2,8 млн тонн (-2% г/г), это произошло на фоне снижения выплавки стали и увеличения реализации товарного чугуна. Продажи металлопродукции увеличились до 2,7 млн тонн (+7% г/г), сыграла роль низкая база в I кв. 2024 г. (тогда происходило накопление запасов под ремонт ДП-5), как вы можете заметить продажи ниже, чем производство, а значит компания накапливает запасы (происходит накопление слябов под ремонт ДП-4).

Даже самый рентабельный и самый эффективный производитель в отрасли испытывает проблемы! То есть не прямо ПРОБЛЕМЫ, но некоторые сложности заметны:
— хотя выручка упала всего на 5%;
— рентабельность резко обвалилась и EBITDA сократилась на 40%!
— впрочем, Северсталь хотя бы в прибыли. Но тренд на снижение, заданный еще перед СВО, слишком очевиден!
— кубышка, накопленная за прошлую дивидендную паузу, обнулилась;

Отдельно нужно сказать про FCF, который впервые за долгое время ушел в минус. Компания продолжает активный капекс, а вот с оборотным капиталом (продажами) были какие-то проблемы. В итоге образовался небольшой кассовый разрыв. Опять же, ничего страшного, но ранее такого не было.

На у а что с акциями? Хотя показатели (кроме выручки) уже вернулись обратно в 2018 год, акции гораздо выше того времени! Инвесторы помнят дивидендную щедрость и надеются на дивиденды в будущем. Но менеджмент действует трезво и в отсутствие денежного потока от дивидендов воздержался.
Впрочем, даже после этого акции не подешевели. Соответственно ухудшились мультипликаторы: EV\EBITDA = 4,3! P\E = 6,5. Но самое главное, что пока нет предпосылок для изменения тренда. Как минимум до осени экономика продолжит инерционно тормозить.

Европлан опубликовал операционные результаты за 1-й квартал 2025 года. Объём нового бизнеса продемонстрировал снижение на 61% г/г, составив 22 млрд рублей. Компания дала крайне негативный прогноз на 2025 год, ожидая снижение объёмов нового бизнеса по рынку на 40-50%. Снижение рынка подразумевает формирование отложенного спроса в будущем, но до него ещё нужно дожить. А в моменте мы можем увидеть выгашивание портфеля и его сокращение на четверть по итогам 2025 года. Это будет транслироваться в снижение чистых процентных и прочих доходов.

С учетом трудностей, с которыми сталкивается сектор, перспективу снижения общего объёма портфеля, я бы рассматривал покупки Европлана ближе к величине его собственного капитала (процентов на 20 ниже от текущей цены).

Несмотря, что речь в посте пойдет преимущественно об квартальной отчётности ММК $MAGN мы обязательно коснемся общих проблем и перспектив восстановления черной металлургии.

Финансовые результаты за I квартал 2025 года:

• Выручка сократилась на 17,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до ₽158,46 млрд.
• EBITDA упала на 53,1%, до ₽19,76 млрд
• Рентабельность по EBITDA составила 12,5% против 21,8% годом ранее
• Чистая прибыль обвалилась в 7,6 раза, до ₽3,14 млрд
• Свободный денежный поток — отрицательный, -455 млн руб., несмотря на сокращение капвложений и высвобождение части оборотного капитала.

В компании объяснили динамику показателя снижением объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России. Общие проблемы для всего сектора.

Чистый долг/EBITDA составил -0,56х против -0,47х в первом квартале 2024 года. В компании указали на снижение долговой нагрузки в связи с погашением выпуска замещающих облигаций ЗО-2024.

Недавно у Альфы вышел обзор сектора чёрной металлургии, и на его примере я поделюсь своими соображениями почему это сейчас плохой сектор для инвестиций. Итак, у нас в чермете есть несколько тенденций:

🏗 Проблемы внутреннего спроса 🚑
Внутри страны сейчас проблема со спросом на металлопродукцию в трёх отраслях:

🚜 — Стройка. Девелоперы замораживают проекты или снижают инвестиции в текущие. Банки не могут себе позволить, чтобы падала стоимость недвижимости, т.к. это создаст для них колоссальные убытки. А крупные девелоперы могут потерпеть с вводом в эксплуатацию объектов и просто проедать жирок, накопленный за 2 года льготной программы.

🚗 — Автомобили. Продажи автомобилей встают колом. Минпромторг рапортует о падении продаж новых машин в 1кв. 2025 на 26% г/г. На это давит ставка и рост цен. Само собой, это приводит и к сокращению выпуска для недопущения затоваривания складов, как уже у китайцев.

❌ — CAPEX. Многие компании сокращают CAPEX. Это сделают и Северсталь, и ГМК, и Фосагро, и многие другие. А инвестиции для них — стройка. А стройка — это металлопродукция.

✔️Результаты за 1К 2025 года:

Чистая прибыль -55% ( 21 млрд р );
Выручка -5% ( 178 млрд р );
EBITDA -40% ( 39 млрд р );
Свободный денежный поток FSF ушел в глубокий минус ( -33 млрд р ).

Как итог — СД Северстали рекомендовал не распределять дивиденды за 1 квартал.

Связано это с ростом CAPEX ( капитальные затраты ), который будет продолжаться весь этот год, поэтому набирать позицию лучше после улучшения конъюнктуры, либо на очень сильных просадках.

• Если держите компанию в долгосрок — можно спокойно держать дальше, о росте CAPEX и снижении показателей известно было заранее, ничего неожиданного не случилось.

Больше разборов в моём телеграмм канале: t.me/+oWRmuhS0NiQ5NjJi

Компания «Северсталь» опубликовала результаты деятельности в январе-марте текущего года, и они выглядят противоречивыми: выплавка чугуна выросла на 5% до 2,9 млн тонн, стали же — уменьшилась на 2% до 2,8 млн тонн. Продажи продукции поднялись на 7% почти до 2,7 млн тонн.

Зато выручка «Северстали» сократилась на 5% до 178,7 млрд рублей, EBITDA обвалилась на 40% до 39,4 млрд рублей, чистая прибыль — на 55% до 21,1 млрд рублей. Инвестиции расширились в 2,4 раза до 43,6 млрд рублей.

В складывающихся условиях «Северсталь» приняла решение не распределять дивиденды за 1-й квартал 2025 года. Еще в ее пресс-релизе сообщается про ожидание в апреле-июне текущего года «некоторого восстановления финансовых показателей на фоне оживления спроса». Вот тут-то кроется немало интересного.

Цены на стальную продукцию на внутреннем рынке России не демонстрируют стремления к подъему: в течение четырех месяцев плоский горячекатаный прокат подешевел с 63-65 до 60-62 тыс. рублей за тонну, холоднокатаный — с 85-88 до 80-83 тыс. рублей, оцинкованный — с 107-112 до 100-102 тыс. рублей. В прошлом году картина была совершенно иная — цены активно двигались вверх.