Северсталь отчиталась за I кв. 2025 г. — инвестиции и изменения в оборотном капитале не позволили рекомендовать дивиденды 2 квартал подряд

🔩 Северсталь представила нам операционные и финансовые результаты за I квартал 2025 года. Ещё в прошлой разборке за 2024 г. я вас предупреждал, что дела у компании будут ухудшаться и инвесторам вряд ли стоит рассчитывать на дивиденды (цена на сталь снижались из-за спроса, инвестиции в 169₽ млрд за 2025 г. и прохудившаяся кубышка из-за выплаты дивидендов/гашения долгов/инвестиций), прогноз подтвердился. Для начала рассмотрим основные данные:

▪️ Выручка: I кв. 178,7₽ млрд (-5,3% г/г)

▪️ EBITDA: I кв. 39,4₽ млрд (-39,8% г/г)

▪️ Чистая прибыль: I кв. 21₽ млрд (-55% г/г)

💬 Производство чугуна нарастили до 2,9 млн тонн (+5% г/г), а стали, наоборот, уменьшили до 2,8 млн тонн (-2% г/г), это произошло на фоне снижения выплавки стали и увеличения реализации товарного чугуна. Продажи металлопродукции увеличились до 2,7 млн тонн (+7% г/г), сыграла роль низкая база в I кв. 2024 г. (тогда происходило накопление запасов под ремонт ДП-5), как вы можете заметить продажи ниже, чем производство, а значит компания накапливает запасы (происходит накопление слябов под ремонт ДП-4). В апреле 2024 г. Северсталь приобрела металлотрейдера А-Групп, компания лидер в трубной отрасли, поэтому продажи продукции ВДС (высокая добавленная стоимость) выросли до 1,4 млн тонн (+9% г/г) за счёт роста спроса на трубную продукцию и прокат с полимерным покрытием.

💬 Как вы понимаете выручка снизилась из-за падения цен на сталь, но стоит отметить, если бы не увеличение в портфеле продаж доли ВДС (52%), то падение было бы значимее. Себестоимость продаж возросла до 122,9 ₽ млрд (+11,9% г/г) — логистика, скидки и инфляция. С учётом приобретения А-Групп возросли затраты на сбыт — 14,2 ₽ млрд (+19,3% г/г), как итог операционная прибыль просела до 28,4 ₽ млрд (-48,2% г/г).

💬 Дальнейшие сокращение чистой прибыли связанно с курсовыми разницами, которые принесли убыток в 246₽ млн (валютный кэш сыграл плохую роль из-за укрепления ₽, год назад прибыль в 1,6₽ млрд) и разницы финансовых доходов/расходов, они отрицательные -61₽ млн (сказалось сокращение денежной позиции, год назад прибыль в 290₽ млн).

💬 Кэш на счетах на сегодняшний день снизился до 95,8₽ млрд (на конец 2024 г. — 128,6₽ млрд) из-за увесистых инвестиций. Долг сократился до 99₽ млрд (на конец 2024 г. — 108,5₽ млрд) благодаря укреплению ₽, как вы понимаете чистый долг уже положительный, а показатель чистый долг/EBITDA составил 0,01x.


💬 OCF снизился до 5₽ млрд (год назад — 42,6₽ млрд), из-за EBITDA, роста дебиторки и расчётам по кредиторке. CAPEX составил колоссальные 41,9₽ млрд (но такие траты читались, год назад — 17₽ млрд), как итог, FCF отрицательный -32,7₽ млрд второй квартал подряд (годом ранее +33,2₽ млрд). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за I кв. 2025 г., что вполне логично из-за отрицательного FCF.

📌 Известно, что инвестиции компании в 2025 г. составят 169₽ млрд (главный актив — ЧМК), это больше чем в 2024 г., большой вопрос будет ли положительным FCF вообще в этом году и даже если будет, то инвестиции требуют средств, если даже в I кв. залазят в кубышку (можно попрощаться с дивидендами за этот год, ранее представитель компании поведал, что дальнейшие див. выплаты будут зависеть от ситуации с внутренним спросом и результатами компании). По данным WSA выплавка стали в РФ с 2025 г. продолжает падать, а перевозки по РЖД только это подтверждают. Ключевую ставку не собираются снижать, а застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, цена на сталь с марта начала подрастать, но она ниже, чем в 2024 г. (в апреле — 68,8₽ тыс. за тонну). Металлурги понимая плачевность ситуации попросили повысить цену отсечения при взимании акциза на жидкую сталь до 54000₽ за тонну (сейчас 30000₽), но в 2025 г. мало перспектив для металлургической отрасли.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor