РусАл

«РУСАЛ» представит результаты за 4 квартал 2017 года 23 февраля.

Мы ожидаем, что EBITDA за отчетный период выросла на 8% к/к, поскольку рост расходов на электроэнергию и укрепление рубля лишь частично нивелировали повышение цен на алюминий. Несмотря на выплату дивидендов и увеличение оборотного капитала, мы полагаем, что коэффициенты долговой нагрузки немного снизились в квартальном сопоставлении, в первую очередь благодаря росту показателя EBITDA за последние 12 месяцев.

Рост выручки на фоне повышения цен на алюминий и глинозем.

Исходя из операционных результатов компании, мы полагаем, что выручка за отчетный период выросла на 12% г/г, в первую очередь благодаря повышению средней цены реализации алюминия на 7% к/к и цены глинозема на 45% («РУСАЛ» производит на 10% больше глинозема, чем потребляет). Судя по всему, рост цен будет лишь частично нивелирован повышением расходов, связанным с укреплением рубля на 2% и сезонным повышением спотовой цены на электроэнергию в Сибири (+9% к/к). Таким образом, EBITDA может вырасти на 8% к/к, до 585 млн долл., а снижение рентабельности в квартальном сопоставлении может составить около 1 пп.

( Читать дальше )

Акции «Норникеля» сейчас снижаются на 1%, но я полагаю, что бумаги сохраняют потенциал к росту. Падение, в первую очередь, связано с тем, что еще вчера прозвучала новость о том, что Олег Дерипаска будет играть в «русскую рулетку» — механизм, который заключен между «РУСАЛом» и «Интерросом». Первый свое предложение выдвинул Владимир Потанин. Есть информация о том, что Дерипаска готов продать свой пакет, но совершенно по другой цене. Я бы не исключал эту версию, вполне вероятно, что бизнесмен готов расстаться со своим пакетом акций. Сейчас его основная задача прочувствовать максимальную сумму, на которую готов согласиться оппонент.

В связи с этим, я не согласен с рынком, что акции «Норникеля» — это «sell», я бы сказал, что бумаги сейчас в статусе «hold», то есть надо просто подождать, когда вся эта ситуация прояснится. Но я думаю, что любой вариант позитивен для «Норильского никеля». Во-первых, эта ситуация пиарит компанию. Во-вторых, это приведет к консолидации в руках одного мажоритария, и даже, если это будут руки не Потанина, а Дерипаски, это явный позитив для компании. Ведь, уже на протяжении многих лет мы наблюдали непримиримый конфликт двух крупных акционеров. Полагаю, что рынок сейчас ошибается, и со следующей недели начнется восстановление акций «Норникеля».

Рожанковский Владимир
УК «Горизонт»

«РУСАЛ» собирается представить отчетность за 4 квартал 2017 года по МСФО в пятницу, 23 февраля, рано утром по гонконгскому

Компания уже сообщала, что объем продаж за 4 квартал 2017 года вырос на 3,3% с уровня 3 квартала до 1,1 млн. и что средняя цена реализации алюминия повысилась на 6,5% до $2 263/т.

Таким образом, по нашим оценкам, выручка компании за отчетный период должна составить около $2,8 млрд. (на 14% больше, чем в 3 квартале прошедшего года). Мы полагаем, что денежная себестоимость продукции должна была увеличиться с $1 520/т до $1 670/т из-за роста цен на глинозем и электричество. Скорректированный показатель EBITDA прогнозируется на уровне примерно $580 млн. при рентабельности 21% (в 3 квартале 2017 года — 22%).

Исходя из допущений, что компания после роста продаж будет наращивать товарные запасы, пополнять запасы сырья по более высоким ценам, чем ранее, и выделит на капиталовложения $165 млн., мы считаем, что свободные денежные потоки от основного бизнеса за 4 квартал 2017 года после уплаты процентов должны были упасть с $142 млн. до $50 млн. Впрочем, это падение будет частично нивелировано промежуточными дивидендами от «Норильского Никеля».

Sberbank CIB

«Русал» хочет получить пут-опцион на продажу 27,8% акций «Норникеля», если «Интеррос» нарушит акционерное соглашение.

Дерипаска предложил «Интерросу» Потанина предоставить Русал право выйти из капитала «Норникеля». Наиболее комфортной для Русал была бы возможность заключить пут-опцион на свой пакет в компании – 27,82%. Опцион дает право продать акции: такой механизм позволил бы Дерипаске отстоять свои позиции, если бы Потанин нарушил условия акционерного соглашения после выкупа доли Абрамовича и Абрамова.

Ведомости

По мере развертывания конфликта акционеров в Норникеле, СМИ говорят о возросшей вероятности запуска механизма shoot-out («русская рулетка»). В данном отчете мы предлагаем оценку влияния возможных сделок на баланс и стоимость.

Мы считаем продажу маловероятной, поскольку требуемое финансирование ($11-15 млрд) представляется масштабным даже для госбанков, и для него потребовалось бы политическое одобрение, которое, на наш взгляд, под вопросом. Кроме того, СМИ пишут, что новым миротворцем в судебных баталиях мог бы стать Валентин Юмашев. Еще один фактор — потенциальная оферта миноритариям, которая могла бы привести к росту цены вдвое, т.к. сделка может увеличить долю РУСАЛа или Интерроса в Норникеле до 50%+. Учитывая высокие цены корзины металлов, мы считаем, что наша рекомендация ДЕРЖАТЬ оправдана, несмотря на текущие споры.

АТОН

Сценарий 1: РУСАЛ приобретает долю Интерроса
Привлечение $11-15 млрд от госбанков – масштабная сделка, требующая одобрения правительства. Сумма слишком большая, чтобы ее можно было занять на международных рынках, в то время как привлечение иностранного партнера (напр. Glencore) скорее всего также потребовало бы одобрения государства, учитывая стратегическое значение Норникеля. Напомним, что чистый долг РУСАЛа на конец 3К17 составлял $7.6 млрд, а долговая нагрузка – 3.9x.

( Читать дальше )

Валентин Юмашев, бывший руководителем администрации президента при Борисе Ельцине, может стать новым миротворцем в споре крупнейших владельцев «Норникеля» – гендиректора компании Владимира Потанина (30,4%) и Олега Дерипаски (UC Rusal которого владеет 27,8%). Об этом говорится в материалах компании Потанина Whiteleave Holdings, представленных в Высокий суд Лондона, пишет Bloomberg.

Если назревающий корпоративный конфликт в «Норникеле» удастся остановить, то для стратегически настроенных инвесторов это будет позитивным моментом, а для спекулятивных – негативным. Устранение конфликта может привести к новому акционерному соглашению и важным его моментом будет то, как в нем будут прописаны дивидендные выплаты. Для спекулятивно настроенных инвесторов продолжение конфликта и запуск «русской рулетки» было выгодно с точки зрения повышения волатильности акций ГМК.

Промсвязьбанк

Аналитики Атона прогнозируют показатель СДП на уровне $302 млн:

РУСАЛ должен опубликовать свои финансовые результаты за 4К17 23 февраля. Мы ожидаем увидеть сильные результаты, которые продемонстрируют рост EBITDA на 7% кв/кв до $585 млн благодаря увеличению объемов продаж и цен реализации алюминия. Мы прогнозируем, что рентабельность EBITDA за 4К17 немного упадет — до 21.7% (-0.6 пп кв/кв), отражая рост цен на сырье и сезонный рост SG &A-затрат. Свободный денежный поток должен достигнуть сильного показателя $302 млн (+15% кв/кв) на фоне некоторого давления со стороны капзатрат и наращивания оборотного капитала. Мы ожидаем нейтральной реакции на финансовые результаты, особенно в свете новостей о возобновлении конфликта акционеров с потенциальными рисками для дивидендных потоков от Норникеля.

В последнее время в центре внимания на российском фондовом рынке находятся две компании – ритейлер «Магнит» и горно-металлургическая компания «Норильский никель». В их акциях наблюдается повышенная волатильность. И если с первым ситуация разрешилась – ритейлер перешёл к ВТБ, то в «Норильском никеле» акционерная война лишь начинает разгораться.

Двум «медведям» сложно ужиться в одной берлоге. Исторически у мажоритариев – «РУСАЛа» Олега Дерипаски (владеющего 27,8% ГМК) и «Интерроса» Владимира Потанина (30,4%) – сложились непростые отношения. У них разные точки зрения на развитие ГМК «Норильский никель»: Олег Дерипаска настаивает на высоких дивидендах компании (они необходимы для финансирования долговой нагрузки «РУСАЛа»), «Интеррос» рассматривает варианты наращивания резервов и инвестиционных вложений компании.

Предыдущая акционерная война в 2011-2012 годах завершилась заключением акционерного соглашения и привлечением Романа Абрамовича в качестве миротворца. Мировое соглашение имеет сложную структуру, над ним трудилось множество юристов, но оно не опубликовано, поэтому возможны неожиданные нюансы. Часть этого соглашения истекла в декабре 2017 года – фонд Crispian Романа Абрамовича теперь может продать принадлежащие ему 4,9% ГМК «Норильский никель» (всего Роману Абрамовичу и его партнёрам по Evraz принадлежит 6,3% пакет). Это может изменить баланс сил среди мажоритариев «Норильского никеля».

( Читать дальше )

UC Rusal может запустить «русскую рулетку», чтобы купить акции Норникеля

По данным газеты Ведомости UC Rusal Олега Дерипаски готов запустить «русскую рулетку» – предусмотренный соглашением акционеров Норникеля механизм, который позволяет UC Rusal и Интерросу Владимира Потанина выкупить пакеты друг друга. Любой из них может предложить оппоненту продать акции по средневзвешенной за полгода цене с 20%-ной премией. UC Rusal готов предложить Интерросу выкупить акции Норникеля в диапазоне $25-32 за ADR (это $10,8-13,9 млрд) или продать свою долю в компании из оценки выше $32 за ADR (от $13,9 млрд)

Если Олег Дерипаска действительно запускает «русскую рулетку», то это может стать хорошим драйвером для роста акций ГМК Норильский никель. В частности диапазон в $25-32 за ADR это плюс 29-65% к текущей стоимости ГМК. Дальнейшее развитие событий прогнозировать сложно, можно лишь оценить силы сторон. За время хороших выплат дивидендов ГМК Интеррос накопил средства, которых достаточно для финансирования около 30-40% сделки, остальную часть холдинг может получить под залог пакета Норникеля. У UC Rusal нет «живых» денег и высокая долговая нагрузка, но компания может привлечь партеров в виде Qatar Investment Authority, китайского трейдера CEFC, а также Glencore, предложив им долю, например, в En+, в которую войдут UC Rusal и ГМК.

Промсвязьбанк

«РУСАЛ», возможно, собирается инициировать аукцион на выбывание среди совладельцев «Норильского Никеля», выставив оферту на выкуп доли Владимира Потанина (30,4%) по цене $25-32 за ГДР или предложив желающим выкупить собственный пакет (27,8%) по цене более $32 за ГДР.

Указанные уровни предполагают, что пакет Владимира Потанина (30,2%) оценивается приблизительно в $12,0-15,4 млрд., т. е. с премией более чем в 25% относительно средней цены за последние шесть месяцев и выше цены, по которой владелец «Интерроса» предлагал выкупить у Романа Абрамовича и его партнеров 4% акций (которые находятся на балансе Crispian Investments). По данным СМИ, «РУСАЛ» собирается профинансировать выкуп доли Владимира Потанина с помощью отраслевых партнеров.

Согласно обнародованной части акционерного соглашения, если Владимир Потанин или «РУСАЛ» выставят оферту и не смогут ее исполнить, они должны продать 1,875% акций «Норильского Никеля» за $1,0 (по текущим котировкам такой пакет оценивается в $577 млн.).

Тем временем Владимир Потанин и Роман Абрамович потребовали от Лондонского суда обязать «РУСАЛ» внести обеспечение в размере $500 млн. для покрытия их убытков в случае, если «РУСАЛ» не сможет доказать, что предложение о выкупе акций у Романа Абрамовича было нелегитимным и нарушало условия акционерного соглашения. Н 

( Читать дальше )