РУСГИДРО

Котировки акций «РусГидро» сегодня достигали 50 коп. — минимума более чем за три года. При этом представленная отчетность, на мой взгляд, оказалась вполне успешной. Компания отмечает рост оптовых цен во всех ценовых зонах. Повышение выручки на 7% обеспечили увеличение продаж РАО ЕЭС Востока, индексация цен на мощность и рост выработки примерно на 5%. Показатель EBITDA поднялся за счет роста выручки, хотя негативное влияние инфляционных факторов – увеличения топливных расходов, роста стоимости покупной электроэнергии и услуг подрядчиков было сильнее, чем годом ранее. Маржа EBITDA осталась на уровне прошлого года в третьем, но выросла по итогам девяти месяцев до 28,1%.

Финансовое положение холдинга устойчиво, долговая нагрузка на уровне 1,1х EBITDA, при этом компания не растратила денежные средства, которые будут использованы в строительстве. Снижение котировок, на мой взгляд, связано с ожиданиями того, что компания истратит все имеющиеся деньги в 2019 году на строительство станций на Дальнем Востоке (прогноз по инвестпрограмме повышен с 94 млрд до 112 млрд руб.). При этом окупаемость таких проектов неизвестна, но консервативные ожидания предполагают, что тарифы в неценовой зоне будут индексироваться медленно. Долговая нагрузка вырастет почти вдвое — до 2,2х EBITDA.

Я полагаю, что опасения большей частью напрасны. В будущем году «РусГидро» получит не менее 77 млрд руб. чистого денежного потока, чистый долг увеличится максимум до 159 млрд руб. (1,6х EBITDA). «РусГидро» сейчас, на мой взгляд, одна из лучших идей на средний срок, подтверждаю рекомендацию «покупать» с целью 0,75 руб. на горизонте 12 мес.

«Технически задержек нет»

Инвестпрограмма на 2018 год составит 96,7 миллиарда рублей против ранее запланированных 124,5 миллиарда рублей.

На 2020 год инвестпрограмма может быть сокращена на 2,3% с 72,6 миллиарда рублей до 70,9 миллиардов рублей. На 2021 год прогнозные цифры могут вырасти на 23,7%: с 56,2 миллиарда рублей до 69,5 миллиарда рублей, на 2022 год инвестпрограмма может быть увеличена на 17% с 48,8 миллиарда рублей до 57,1 миллиарда рублей.

https://emitent.1prime.ru/News/NewsView.aspx?GUID={C8B0CD26-54FE-4615-B647-322965E744A8}

Показатель EBITDA Группы РусГидро по МСФО по итогам 9 месяцев 2018 года составил 81,02 млрд рублей, увеличившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 13,1%.
Чистая прибыль Группы РусГидро увеличилась на 39,7% и составила 43,03 млрд рублей.
Скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль Группы – 48,41 млрд рублей, что выше 9 месяцев 2017 года на 18,5%.

РусГидро – мсфо
426 288 813 551 акций http://fs.moex.com/files/12122 №32
Free-float  19%
Капитализация на 11.12.2018г: 215,702 млрд руб 

Общий долг на 31.12.2015г: 324,22 млрд руб
Общий долг на 31.12.2016г: 332,514 млрд руб
Общий долг на 31.12.2017г: 332,687 млрд руб
Общий долг на 31.03.2018г: 322,246 млрд руб
Общий долг на 30.06.2018г: 339,219 млрд руб
Общий долг на 30.09.2018г: 340,801 млрд руб

Выручка 2015г: 347,512 млрд руб
Выручка 6 мес 2017г: 187,86 млрд руб
Выручка 9 мес 2016г: 268,644 млрд руб
Выручка 2016г: 374,072 млрд руб
Выручка 1 кв 2018г: 98,779 млрд руб
Выручка 6 мес 2017г: 180,866 млрд руб
Выручка 9 мес 2017г: 248,604 млрд руб
Выручка 2017г: 348,119 млрд руб
Выручка 1 кв 2018г: 99,699 млрд руб

НЕФТЬ

Ноябрь заполнится падением нефти на -19%. После июльского ослабления ограничений на добычу нефти странами ОПЕК, баланс потихоньку смещается к излишку нефти на 1 млн. баррелей в день. Масла в огонь подлил ноябрьский обзор ОПЕК, который предупредил о росте предложения и слабом спросе. 

5 декабря в Вене состоится заседание ОПЕК+ на котором возможно будет принято решение о снижении добычи с 2019 г., что должно поддержать цены.

СТАЛЬ

Цены на сталь, начиная с середины августа, продолжают снижаться. 

Коллеги,

Сегодня произошло знаменательное событие, — ребалансировка индекса MSCI. В частности, из него были исключены акции РусГидро. Открыв день около вчерашнего закрытия, акции потеряли в ходе торгов 0,9% своей стоимости, при обороте в 800 миллионов рублей. Но основные события развернулись на послеторговом аукционе. График ниже:

Фонды скинули акции примерно на 4 миллиарда рублей, что в 5 раз больше дневного оборота.

Интересно, кто у них этот объем купил? Кто эти поставщики ликвидности на пост-торгах? И почему они покупают акции у выходящих фондов?

Публикация отчетности «РусГидро» по МСФО за 9 месяцев перенесена с 29 ноября на 11 декабря. Ранее компания отменила День инвестора и аналитика, запланированный на 23 ноября 2018 г. В прошлом году РусГидро опубликовала МСФО результаты также в декабре (18.12.2017).

Мы ожидаем слабых результатов за 3К18 по нескольким причинам: рост топливных затрат составит, по нашим оценкам, около 10% год к году, объем субсидий сократится (разовый фактор), на показатель чистой прибыли окажет давление ежеквартальная переоценка форварда.

В результате мы ожидаем нулевой динамики выручки за 3К18, снижения EBITDA на 38%, чистой прибыли – на 59,4% по сравнению с 3К17. Тем не менее, результаты за 9М18 будут сглажены высокой базой по итогам 6М18: показатель EBITDA будет сопоставим с 9М17 г, а чистая прибыль покажет рост на 30%.

Время проведения конференц-звонка будет объявлено за неделю до публикации отчетности. На конференц-звонке мы хотели бы услышать следующее: планы по изменению дивидендной политики (возможно, выплата из FCF или скорр. ЧП), планы по восстановлению Загорской ГАЭС-2 и затрат на него, участие в программе модернизации тепловой генерации на ДВ (т.н. ДПМ-2), возможный объем субсидий для ДВ на горизонте 2019+, возможную передачу дальневосточных сетевых активов «Россетям».

Мы считаем, что слабые показатели за 3 квартал 2018 года могут привести к умеренным распродажам в акциях компании. Внимание инвесторов будет сосредоточено на прогнозах компании на 2018 год, поскольку в условиях продолжительного снижения котировок сменить тренд сможет лишь выплата дивидендов, которые будут не меньше тех, которые компания выплатила по итогам 2016 г. (19,9 млрд руб.). Напомним, по итогам 2017 г. компания заплатила 11,2 млрд руб. дивидендов.

По нашим прогнозам, в случае сохранения политики выплаты половины консолидированной чистой прибыли по итогам 2018 г. компания выплатит 9,8 млрд руб., что подразумевает текущую дивидендную доходность всего около 4%.