Офз

Кратко:

Минфин снова разместил мало — менее 100 млрд руб. Длинные ОФЗ становятся неинтересны без хорошей премии. С планом на III квартал будет всё ок, но в IV квартале без увеличения премии уже не обойтись. Ведь ЦБ не будет быстро снижать ставку. Потому что инфляция возвращается: да, август дал «овощную передышку», но первая неделя сентября показывает, драйверы роста цен это: топливо, слабый рубль и уход сезонности.

Подробно:
Сегодня Минфин провёл два аукциона, и снова без особого блеска: заняли меньше 100 млрд руб.
— В ОФЗ 26248 разместили 65,9 млрд при спросе 116 млрд руб.
— В ОФЗ 26249 — всего 21,2 млрд при спросе 41,8 млрд руб.

Впереди у Минфина ещё три аукционных дня. И квартальный план в 1,5 трлн руб. ничто не ставит под угрозу, всё-таки начало квартала было ударным в плане размещений.

Но главное испытание — впереди: в IV квартале придётся занимать ещё примерно ~1,5 трлн руб. И если аппетит инвесторов не оживёт, без увеличения премии не обойтись. А рост премии → это давление на рынок ОФЗ.

Очередное размещение от Минфина. Предложено два выпуска ОФЗ-ПД серий 26249 и 26248, в объеме остатков доступный для размещения в указанных выпусках.

ОФЗ 26249 с погашением 16 июня 2032 года, купон 11% годовых
ОФЗ 26248 с погашением 16 мая 2040 года, купон 12,25% годовых



Итоги:


ОФЗ 26249
Спрос составил 41,767 млрд рублей по номиналу.  Итоговая доходность 13,97%. Разместили 21,204 млрд рублей по номиналу

Средневзвешенная цена на состоявшемся в среду аукционе по размещению ОФЗ-ПД серии 26249 с погашением 16 июня 2032 года года составила 89,0224% от номинала, что соответствует доходности 13,97% годовых, говорится в сообщении Минфина России.

Всего было продано бумаг на общую сумму 21,204 млрд. рублей по номиналу при спросе 41,767 млрд. рублей по номиналу. Выручка от аукциона составила 19,375 млрд. рублей.

Цена отсечения была установлена на уровне 88,9850% от номинала, что соответствует доходности 13,98% годовых.

Информация указана без учета результатов дополнительного размещения после аукциона.

Аннуализированная инфляция в России:

🔼 Недельная (02 сентября — 08 сентября) = 0,1*365/7 = 5,21%
🔼 За последние 4 недели = (– 2,09 + 1,04 – 4,17 + 5,21) / 4 = 0,0 %
🔽 С начала года накоплено 4,03% = 5,83% (YTD – 252 дней)
🔼 За последние 3 месяца = 1,86% → 1,87 %

    Сезонность страшная сила, каждый год в эту неделю происходит существенное ускорение роста цен. Дезинфляционные месяцы закончились. Росстат посчитал данные за август и по полному кругу товаров вышло (-0,40%). Это весьма существенно, в прошлом году такого снижения цен летом не было. Годовой рост цен замедлился до 8,14%. Один только картофель в августе подешевел на 30%, на 27% подешевел проезд в поезде дальнего следования, на 10% снизились цены на внутренний туризм. Крепкий рубль не смог повлиять на розничные цены дрели (-1,0%) или триммера (-1,9%), но начавшееся ослабление рубля быстро отразилось в недельных данных: смартфон подорожал на 1,03%. При укреплении рубля цены падают медленно, а наоборот быстро идут вверх, поэтому на следующих неделях жду продолжения роста цен.

Росстат — Инфляция в РФ

📈 Инфляция в РФ со 2 по 8 сентября составила 0,10% после снижения цен на 0,08% неделей ранее

📈 Годовая инфляция в РФ на 8 сентября ускорилась до 8,16%

📉 Дефляция в РФ в августе составила 0,40%

📉 Годовая инфляция в РФ в августе снизилась до 8,14% с 8,79% в июле

Минэкономразвития — Инфляция в РФ

📉 Годовая инфляция в РФ с 2 по 8 сентября снизилась до 8,1% с 8,28% неделей ранее

Минфин России информирует о результатах проведения 10 сентября 2025 г. аукциона по размещению ОФЗ-ПД выпуска № 26248RMFS с датой погашения 16 мая 2040 г.

         Итоги размещения выпуска № 26248RMFS:
          — объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске;
          — объем спроса – 116,006 млрд. рублей;
          — размещенный объем выпуска – 65,949 млрд. рублей;
          — выручка от размещения – 62,709 млрд. рублей;
          — цена отсечения – 91,7266% от номинала;
          — доходность по цене отсечения – 14,01% годовых;
          — средневзвешенная цена – 91,7650% от номинала;
          — средневзвешенная доходность – 14,01% годовых.

minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_39=313843-o_rezultatakh_razmeshcheniya_ofz_vypuska__26248rmfs_na_auktsione_10_sentyabrya_2025_g.

   Минфин России информирует о результатах проведения 10 сентября 2025 г. аукциона по размещению ОФЗ-ПД выпуска № 26249RMFS с датой погашения 16 июня 2032 г.

         Итоги размещения выпуска № 26249RMFS:
          — объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске;
          — объем спроса – 41,767 млрд. рублей;
          — размещенный объем выпуска – 21,204 млрд. рублей;
          — выручка от размещения – 19,375 млрд. рублей;
          — цена отсечения – 88,9850% от номинала;
          — доходность по цене отсечения – 13,98% годовых;
          — средневзвешенная цена – 89,0224% от номинала;
          — средневзвешенная доходность – 13,97% годовых.

minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_39=313831-o_rezultatakh_razmeshcheniya_ofz_vypuska__26249rmfs_na_auktsione_10_sentyabrya_2025_g.

Сбербанк опубликовал сокращённые результаты по РПБУ за август 2025 г. Со снижением ставки и смягчением ДКП начал оживать кредитный портфель (выдача ипотеки 2 месяца подряд выше, чем годом ранее, потребительский портфель кредитов впервые сначала года показал увеличение), но, конечно, не обходится без хитростей банка, чтобы показать прибыль выше, чем год назад (снижение налога на прибыль+валютная переоценка кредитов). Частным клиентам в августе было выдано 527₽ млрд кредитов (-11,9% г/г, в июле 2025 г. выдали 431₽ млрд), это максимальный объём с начала года (снижение ставки бесследно не проходит):

💬 Портфель жилищных кредитов вырос на 1,5% за месяц (в июле +1,2%) и составил 11,4₽ трлн. В августе банк выдал 267₽ млрд ипотечных кредитов (+15,6% г/г, в июле 228₽ млрд). Оживление в ипотеке связано с различными смягчениями и отменами комиссий. В августе Сбер продолжил снижать ставки по рыночной ипотеке (ЦБ снизил ставку до 18%), также с 07.08.25 по 01.11.25 был увеличен уровень возмещения банкам на покупку квартиры. В сентябре тренд продолжится, т.к. заседание ЦБ по ключевой ставке 12 сентября, и вероятность снижения ставки высока.

В эту пятницу, 12 сентября, состоится заседание ЦБ по вопросу ключевой ставки. Большинство участников рынка считают, что будет принято решение о снижении ключа на 2%. Очередные позитивные данные по недельной инфляции и заявления важных лиц на ВЭФ о необходимости снижения ставки, стерли из памяти и дефицит бюджета, и ускорение кредитования с денежной массой.

Хотелось бы обратить внимание на 3 важных момента:

1️⃣Снижение ставки не означает, что трудности компаний с высоким долгом остаются позади. Скорее наоборот, реализация рисков может еще наступить. Выходящая отчетность за первое полугодие показывает нам, как непросто уже приходится многим компаниям. Кредитный риск – это не только вероятность дефолта, но и дальнейшее ухудшение финансовой устойчивости вместе со снижением кредитного рейтинга, что может существенно отразиться на котировках.    

2️⃣Снижение доходностей забежало далеко вперед относительно снижения КС. В случае, если все пойдет не совсем по плану, инвесторов может ждать разочарование. Мы уже видели совсем недавно коррекцию на фоне не самых позитивных вышедших данных. Регулятор может снижать ставку более низкими темпами, чем ждет рынок, или вовсе сделать паузу. В случае «черного лебедя» направление движения может измениться.

Минфин отчитался (рис 1) и предварительная оценка исполнения федерального бюджета за январь–август 2025 показывает— всё в рамках «целевых параметров структурного дефицита». То есть дефицит есть, и больше плана, но он «правильный».

Кратко:
Доходы выросли за счёт налогов, нефтегаз просел, расходы взлетели (+21%), дефицит 4,2 трлн. Августовский профицит почти полностью сделал Сбер дивидендами, но сезон выплат закончился. Дальше — новые объёмные займы и слабый рубль, моя ставка прежняя: в припаркованном кэше AAA-облигации, в основном портфеле и акции под девал.

Подробно:

Цифры:
Доходы: 23,7 трлн руб. (+3% г/г).
Из них Ненефтегазовые доходы: 17,7 трлн руб. (+14,3% г/г). Тут драйвер — налоги с бизнеса и потребления. НДС прибавил 6% г/г, чувствуется остывший внутренний спрос.

Нефтегазовые доходы: 6,0 трлн руб. (–20,2% г/г). Нефть дешевле, а рубль крепкий. Пока «кубышка» худеет, но она не бесконечна.

Расходы: 27,9 трлн руб. (+21% г/г).