Решил написать про бумагу Газпн3P15R (RU000A10BK17).
Сразу оговорю, бумага у меня в портфеле есть, но пишу не для того, чтобы запампить котировку, а для того, чтобы рассказать об одной особенности этой бумаги (и других похожих на нее бумаг), которую, уверен, далеко не все учитывают в своей торговле. Не зная этой особенности, многие незаслуженно обходят стороной подобные инструменты.
И правда, зачем брать бумагу с малюсеньким купоном (2.00%, текущий купон получается 2%/0.6375=3.13%), если можно взять бумагу того же кредитного качества — например РЖД или Атомэнергопром — с той же дюрацией (сроком погашения — как кому угодно)? Интересный вопрос.
Доходность примерно та же, а купоны у РЖД и Атома намного сочнее, верно?
Про купоны верно. Но неверно в целом, потому что забывается одна очень важная деталь:
Газпн3P15R — это дисконтная облигация, что значит лишь то, что бумага размещалась ниже номинала и основной доход в ней приносит не мизерный купон, а рост цены бумаги по мере приближения к погашению по номиналу (100.00%).
Таких бумаг на рынке сейчас довольно много — Сбер любит выпускать дисконтные облигации сильно ниже номинала, Газпромбанк и т.д.
Давайте разберемся, из чего складывается, та доходность, которую мы видим у себя в терминале Quick (эффективная доходность к погашению).
Она состоит из 3 компонентов.
Это:
— купон
— рост цены по мере жизни бумаги
— реинвестирование купонов
Купон у нас, ясно, совершенно невзрачный. Соответственно, и доля доходности от реинвестирования в общей доходности бумаги будет тоже малозначительной.
Но мы забываем про второй фактор из которого и складывается доходность данной бумаги — это то, что в англоязычной литературе называется «pull to par» (хорошего перевода нет, использовать буду как есть) — движение цены облигации к цене оферты/погашения по ходу жизни бумаги.
И в нашем случае львиная доля доходности зарыта именно здесь! И именно об этом факторе многие забывают или вообще о нем не знают, что и заставляет многих обходить подобные бумаги стороной, и, совершенно незаслуженно!
Все дело в том, что бумага довольно короткая (по меркам ОФЗ), и цена ее сильно ниже номинала, поэтому, чтобы за ~3,5года прийти к 100% номинала и там погаситься, бумага должна расти в цене. Она просто не может не расти, и вот почему.
Простой пример:
сейчас бумага стоит 63.75, что соответствует эффективной доходности 15.89%.
Если бумага НЕ будет расти в цене 1 месяц, то ее доходность составит 16.23%!!! (здесь и далее пользуюсь удобным калькулятором с сайта Мосбиржи:
www.moex.com/ru/bondization/calc)
То есть если бумага не растет, доходность за месяц подскакивает на 34б.п.! Это очень много. Если бы цена не росла, бумага бы за месяц очень сильно бы выбилась из своей peer-group, тех же РЖД и Атомэнергопромов.
Конечно же, рынок не даст такому произойти (или не даст такой ситуации длиться долго) и лакомый кусок, выбивающийся на 34б.п (!) из своих сородичей долго дешевым не будет, его начнут покупать и быстро загонят выше по цене (ниже по доходности) туда, где этой огромной премии не будет, грубо говоря обратно flat к сотоварищам из пир-группы.
Эффективность, конечно, не мгновенная, однозначно присутствует, потому что мы с вами все очень жадные до дешевых бумаг — все просто.
Механизм в общем простой: относительно короткая дисконтная облигация подтягивается к номиналу, чтобы устранить все время возникающую премию в доходности.
Давайте посчитаем теперь, на сколько должна вырастать наша бумага за месяц, чтобы доходность оставалась неизменной.
То есть мы моделируем случай, когда на рынке в целом, ничего не происходит, вся пир-группа стоит на месте, и держатели просто зарабатывают свои сочные купоны.
Чтобы доходность оставалась на месте (15.89% через месяц) чистая цена должна вырасти до 64.39 (была 63.75), то есть на целый процент! (64.39/63.75= 1,01).
Опять же, оговорюсь: не то чтобы должна, сама она туда не вырастает! Она вырастет только если бумагу начнут покупать! Но выше мы описали механизм, по которому ее обязательно начинают покупать: потому что если этого не делать, неприлично растет доходность.
Еще одна оговорка. Это происходит не мгновенно, и бумага может сколько-то времени отставать в цене и не расти — не страшно. Наша жадность и рост доходности, которую все будут видеть у себя в терминале сделают свое дело и цена пойдет туда, куда и должна, премия в доходности будет неизбежно устранена.
Теперь, когда механизм pull to par нам понятен, можно вернуться к тому вопросу, который я задавал в начале — зачем брать эту вашу Газпн3P15R с ее кислым купоном (или другую подобную бумагу), если есть шикарные РЖД и Атомы с их сочными купонами и той же дюрацией?
Все дело в том, что купоны в нашей Газпн3P15R на самом деле получаются не 2%, а намного больше, если учесть, что за месяц бумага растет в цене на процент:
Месячный купон у нас 0.167%, pull to par 1% (здесь нужно сделать оговорку, что последняя цифра верна только при текущих ценах, дальше она будет снижаться по мере подтягивания цены к номиналу).
Итого 1.167% в месяц, что соответствует годовой доходности купона:
(1+0.01167)^12-1=1.1494-1=0.1494 или 14.94% — что вполне на уровне РЖД и Атома.
Поэтому бояться такой бумаги не нужно, и обходить стороной тоже: вы получите и доходность и купон на уровне ее пиров.
А учитывая отличную ликвидность бумаги (выпуск 120млрд — в несколько раз больше чем любой выпуск РЖД или Атома), и самую большую дюрацию (именно из-за маленького купона) — бумага представляет отличную возможность для инвестирования в самый длинный и один из самых ликвидных корпоратов в своей рейтинг-группе.
Еще раз оговорюсь, не пампа ради, но образования для: уверен, многие не понимают механики pull to par, которая генерит бОльшую часть доходности в таких бумагах.
Конечно же, учитывайте риски, и понимайте, что зачем и вообще нужно ли вам сейчас иметь в своем портфеле длинный корпорат с фиксированным купоном.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
