Бюджет в Августе спас Сбер, дальше спасать будет рубль и займы.

Минфин отчитался (рис 1) и предварительная оценка исполнения федерального бюджета за январь–август 2025 показывает— всё в рамках «целевых параметров структурного дефицита». То есть дефицит есть, и больше плана, но он «правильный».

Кратко:
Доходы выросли за счёт налогов, нефтегаз просел, расходы взлетели (+21%), дефицит 4,2 трлн. Августовский профицит почти полностью сделал Сбер дивидендами, но сезон выплат закончился. Дальше — новые объёмные займы и слабый рубль, моя ставка прежняя: в припаркованном кэше AAA-облигации, в основном портфеле и акции под девал.

Подробно:

Цифры:
Доходы: 23,7 трлн руб. (+3% г/г).
Из них Ненефтегазовые доходы: 17,7 трлн руб. (+14,3% г/г). Тут драйвер — налоги с бизнеса и потребления. НДС прибавил 6% г/г, чувствуется остывший внутренний спрос.

Нефтегазовые доходы: 6,0 трлн руб. (–20,2% г/г). Нефть дешевле, а рубль крепкий. Пока «кубышка» худеет, но она не бесконечна.

Расходы: 27,9 трлн руб. (+21% г/г).
Государство разгоняет траты куда быстрее чем растут доходы. Основной скачок — госзакупки (+31% г/г). Предположим, что часть тут авансы и по году ситуация чуть выровняется, даже если убрать треть, то всё рано очень быстрый рост.

Дефицит: 4,2 трлн руб. (1,9% ВВП).

Выводы сильно не меняются. Когда разбирали бюджет по итогам полугодия писал:

«Второе полугодие придётся дотягивать за счёт займов, ослабления рубля или обоих сразу со всеми вытекающими последствиями для рынка долга»

Займы будут больше, теперь официально. Глава Минфина прямо сказал:

«Можно ли увеличивать долг? Да, с одной стороны, в этом году мы это будем делать. Это будет в пределах разумных увеличений…»

Как слабеет рубль последние пару месяцев мы видим (рис 2), на завтра курс уже  83,24 и тенденция эта продолжится. Почему? Об этом дальше.

Нефть — ахиллесова пята. Доходы от сырья падают, но «бюджетное правило» и ФНБ пока подстраховывают. Ключевое тут «пока».

Расходы растут агрессивно. Идёт расширение бюджетного присутствия в экономике. Фактически — поддержка через госзаказы и программы. Темпы +21% г/г — это много с точки зрения бюджетной дисциплины.

Дефицит в пределах дозволенного. Минфин держит рамку — формально всё «по плану». Но суть в том, что мы живём на ускоренной налоговой базе + перераспределяем запасы прошлых лет.

Можно возразить: «А как же августовский профицит в 0,69 трлн руб.?»
Да, он есть. Но почти весь этот “плюс” обеспечен одним источником — дивидендами Сбера $SBER (около ₽0,5 трлн). Ранее летом помогали ещё ВТБ, Роснефть, Транснефть и др., но дивидендный сезон закончился. А значит, такой источник подпитки бюджет сошёл на нет.

Главный вывод:
Бюджет пока сбалансирован за счёт внутренней экономики, но зависимость от конъюнктуры на нефть остаётся критической. Траты же остаются высокими и Минфин объясняет это «гибкостью управления ассигнованиями».

Сейчас Минфину время выигрывают проедание запасов и дивиденды госкомпаний, но это не бесконечная история, а временная отсрочка.

В четвёртом квартале ждём новых планов по заимствованиям, думаю ещё 1,5–2 трлн руб через ОФЗ увидим, плюс ослабление рубля для балансировки бюджета.

Поэтому, озвученный в марте, план в припаркованном кэше остаётся прежней: «30–35% годовых на облигациях с рейтингом AAA». Под эту идею набирал облигации Новатэк 001P-02 ($RU000A108G70) с фиксированным купоном — и продолжаю спокойно держать, получая купоны и ожидая развязку.

Основной портфель в акциях — они лучше всего переваривают девальвацию. Мне прибыль, Минфину налоги. Все довольны, система работает 🙂

#Акции #ОФЗ #облигации #Минфин

---

Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией