Лика Кошкина

Общая ситуация

ЦБ на этой неделе изменили тональность, ФРС, ВоЕ и ЕЦБ так или иначе выразили надежду на то, что инфляция достигла пика и начала снижение.
ВоЕ явно больше не хочет повышать ставки с учетом рецессии и проблем с обслуживанием госдолга правительства, но понимает, что рост зарплат пока не дает ему возможности четко огласить о завершении цикла повышения ставок, но при первом падении зарплат Бейли подтвердит, что цикл ужесточения политики завершен.
В ЕЦБ снова раскол, это не новость, во время вертикального роста инфляции голуби смирились с необходимостью ужесточения политики, но теперь, когда перспективы роста экономики меркнут, а инфляция начала снижение, голуби ЕЦБ хотят завершить цикл повышения ставок до начала QT в июне, основываясь на отсутствии внутреннего инфляционного давления и негативного влияния последующего сокращения баланса.
Снижение цен на энергию нивелировало желание членами ЕЦБ роста евро, а поскольку уровень 1,15 по евродоллару является своеобразным водоразделом для конкурентоспособности экспорта многих стран Еврозоны, включая Францию, то голуби ЕЦБ будут более активно настаивать на завершении политики повышения ставок, дабы предотвратить дальнейший рост евро.
ФРС готов нажать на педаль паузы при первом провальном нонфарме, но ему нужно увидеть снижение цен в секторе услуг для того, чтобы снизить свои страхи в отношении второй волны роста инфляции.
Все ЦБ сейчас на грани голубиного разворота, но смотрят на ФРС, политика последнего наиболее зависима от данных.

( Читать дальше )

ВоЕ повысил ставку на 0,50% с раскладом голосов 7-2, причем двое инакомыслящих хотели оставить ставку неизменной.
Фунт вырос на решении, ибо оно превысило ожидания, но снижение прогнозов ВоЕ по траектории ставок и риторика Бейли о том, что если инфляция будет падать согласно прогнозам, то ставка ВоЕ могла достичь пика, привела к падению.
ЕЦБ повысил ставку на 0,50%, анонсировал повышение ставки на 0,50% в марте, после чего дальнейшая политика по ставкам будет пересмотрена в зависимости от новых прогнозов и экономических отчетов.
Лагард заявила, что ставки должны быть ещё значительно повышены и ЕЦБ вряд ли остановится после повышения ставки в марте, но решение о повышении ставки на 0,50% в марте не является окончательным и любые решения ЕЦБ являются результатом компромисса.
Инсайд по ЕЦБ, вышедший после заседания, гласил, что члены ЕЦБ видят как минимум ещё два повышения ставки в марте и мае, но некоторые члены ЕЦБ считают, что потолком ставок должен стать уровень 3,5% (на 0,50% выше текущего).

( Читать дальше )

Общая ситуация

Заседание ФРС позади, невзирая на риторику сопроводительного заявления и Пауэлла рынки отыграли решение ФРС корреляцией аппетита к риску.
Главная причина такой реакции: мягкость Пауэлла в части возможного пересмотра пика ставки и длительности сохранений ставок на пике при расхождении прогнозов ФРС с темпами падения инфляции и замедления экономики утвердили трейдеров в мысли, что голубиный разворот ФРС близок ибо, по их мнению, ФРС ошибается в оценке темпов снижения инфляции.
Возможно, рынки правы, данные говорят о том, что экономика США готова сорваться в пропасть рецессии, ибо приведет к падению спроса на фоне падения рынка труда, что заставит ФРС снижать ставки, дабы вернуть экономику США к росту до выборов президента США.
Но если рынки правы, то они должны быть последовательными и в отношении других ЦБ, в США внутренний спрос поддерживает экономику даже во время рецессии в то время, как ВВП Еврозоны полностью зависит от экспорта и, при рецессии в США, экономика Еврозоны окажется в более худшем положении, особенно с учетом более высоких цен на энергоносители, что делает её продукцию дороже, нежели в США или Китае.
Непохоже, что логика является сильной стороной трейдеров на текущий момент, в связи с чем ястребиная риторика ЕЦБ может привести к ещё одной волне роста евро.
Тем не менее, точку в этой истории поставят экономические отчеты и первым из них станет отчет по рынку труда США завтра, что окажет сильное влияние на фиксирование прибыли в конце недели.

( Читать дальше )

ФРС повысила ставку на 0,25% и подтвердила, что считает целесообразным дальнейшее повышение ставок.
Риторика Пауэлла в ходе пресс-конференции была ястребиной, Пауэлл заявил, что ФРС планирует повысить ставку по 0,25% ещё дважды и не исключено, что потребуется повысить ставку выше, нежели указано в декабрьских прогнозах.
Тем не менее, рынки нашли повод для оптимизма в риторике Пауэлла, акцентировав внимание на заявлении о том, что «процесс дезинфляции начался», невзирая на слова Пауэлла о том, что пока не видно снижения инфляции в секторе услуг за вычетом жилья и ФРС не видит возможности устойчивого возвращения инфляции к цели в 2,0% без устранения дисбалансов на рынке труда США.
Пауэлл заявил, что ни он, ни его коллеги не видят возможности для снижения ставок в этом году, но если ФРС ошибается в своих прогнозах и инфляция будет падать быстрее ожиданий, то сие найдет отражение в прогнозах ФРС по траектории ставок, после этого заявления рынки увеличили свои ожидания по снижению ставок до 4,4% к концу текущего года.

( Читать дальше )

Решение ФРС было ястребиным.
Ставка была повышена на 0,25%, указания по ставкам по-прежнему гласят, что «продолжающееся увеличение ставок будет целесообразным».
ФРС заявил, что «инфляция несколько снизилась, но осталась высокой».
Решение было принято единогласно.

Риторика Пауэлла в ходе пресс-конференции была в целом ястребиной, но он допустил несколько самостоятельных фраз, указывающих на смягчение позиции ФРС, а также воспользовался наводящими вопросами журналистов для создания атмосферы готовности ФРС к изменению своих планов в случае ошибок в прогнозировании ситуации.

Ястребиные высказывания Пауэлла:
— Члены ФРС не обсуждали паузу на этом заседании, мы обсуждали путь вперед, намеченный ранее;
— Мы ожидаем ещё пару повышений ставки, мы внимательно рассмотрим экономические отчеты между мартовским и майским заседаниями и если нам нужно будет повысить ставки выше диапазона 5,0%-5,25% – то мы сделаем это без колебаний;
— Мы не хотим сильно ужесточать политику, но самое недопустимое – это через 6-12 месяцев узнать, что мы сделали слишком мало и не вернули контроль над инфляцией;
— Мы не видим пока снижения инфляции в секторе услуг за вычетом жилья;
— Я считаю, что нельзя вернуть инфляцию к цели 2,0%гг на устойчивом основе без устранения дисбаланса на рынке труда;
— Зарплаты снижаются, но есть часть рынка труда, где рост зарплат силен;
— Если вы видите, что начинается спираль роста зарплат – то вы потеряли контроль над инфляцией;
— У нас по-прежнему самая высокая инфляция за 40 лет и наша задача пока не выполнена;
— Мы не знаем, где будет потолок ставок, поэтому замедлили темпы повышения ставок, мы можем рассмотреть варианты повышения ставки раз в два заседания, как было ранее, но вариант «паузы» ВоС – не наш случай;
— Я и мои коллеги считают нецелесообразным снижение ставок в этом году.

( Читать дальше )

Общая ситуация.

Общая ситуация простая: инвесторы ждут разворот ФРС, надеются, что сие будет до наступления рецессии в США, но опасаются, что рецессия наступит раньше, а наибольший страх состоит в том, что ФРС не будет снижать ставки при рецессии в случае отсутствия быстрого падения инфляции.
В отношении других ЦБ вряд ли есть иллюзии, особенно в отношении Еврозоны или Британии.
Очевидно, что ЕЦБ совершает самоубийство путем ужесточения политики, но сворачивание кэрри пока приводит к росту евро, хотя нарастание признаков рецессии развернет тренд как евро, так и ЕЦБ.
ВоЕ в безвыходной ситуации, он бы рад завершить цикл повышения ставок, но продолжающийся рост зарплат вынуждает его продолжить повышение ставок.
Заседания ФРС, ЕЦБ и ВоЕ на этой неделе помогут понять ход мыслей членов ЦБ, но экономические отчеты укажут на перспективы монетарной политики более ярко и четко, нежели любые слова Пауэлла, Лагард или Бейли.

( Читать дальше )

Сегодня внимание участников рынка будет направлено на заседание ФРС.
ФРС огласит решение в 22.00мск, пресс-конференция Пауэлла начнется в 22.30мск.
Ставка ФРС с максимальной вероятностью будет повышена на 0,25%, главным для реакции рынков станет указание по ставкам в сопроводительном заявлении.
Широко ожидается, что ФРС оставит без изменений формулировку о том, что «ФРС считает целесообразным продолжение повышения ставок», т.к. любые изменения логичны на заседании с новыми прогнозами, т.е. не ранее марта.
Но если в формулировку будут внесены изменения в стиле «ФРС на предстоящих заседаниях переоценит необходимость повышения ставки», то рынки захлестнет волна аппетита к риску на фоне падения доллара.
Также следует обратить внимание на оценку инфляции, логично ожидать смягчение формулировки о признании снижения инфляции, что станет первым шагом к объявлению паузы в цикле повышения ставок ФРС на предстоящих заседаниях.

( Читать дальше )

Чем важен февраль?
Коррекцией ожиданий рынка как в отношении темпов роста мировой экономики, так и в отношении политики ЦБ.
Экономика США росла темпами выше тренда в 4 квартале во многом благодаря сезону рождественских продаж, экономика Еврозоны смогла вырасти всего на 0,1% в 4 квартале, ибо проблема со стоимостью энергоносителей делает её экспорт менее привлекательным, а внутренний спрос исторически слаб в странах блока.
Праздники позади, и, хотя открытие Китая увеличит экспорт США и Еврозоны, с января потребление в США должно резко сократиться, что окажет негативное влияние на экономику Еврозоны и без того балансирующую на грани рецессии.
В Британии ситуация наихудшая, ибо её экономика и так замедляется после Брексит, а повышение налогов из-за проблем с госдолгом делает глубокую рецессию неизбежной, если только премьер Сунак не сможет уговорить брекситеров свой партии пойти на мировую с ЕС.

Если с трендом экономики США, Еврозоны и Британии все понятно, то с политикой ЦБ более сложно.
Понятно, что ВоЕ готов завершить цикл повышения ставок при первых признаках замедления роста зарплат, т.к. рынок труда Британии перегрет и рост зарплат заставляет ВоЕ повышать ставки из-за страха второго круга инфляции, при обычном росте инфляции хватило бы текущего уровня ставок и жесткой фискальной политики Ханта.
С ЕЦБ тоже все понятно, уровень ставок выше 3,0% при нейтральной ставке около 2,0% с текущими ценами на энергоносители в сравнении с более низкими ценами в США и Китае убьют экспорт, не говоря о рисках долгового кризиса в Еврозоне.
Но сейчас при власти как в Германии, так и в ЕЦБ, люди, не проходившие боль и отчаяние долгового кризиса 2010-2012 годов с прямой угрозой распада Еврозоны, а ведь в то время экономически блок был намного сильнее, чем сейчас при отсутствии поставок энергоносителей РФ.
Теплая зима снизила риски в Европе этой зимой, но впереди февраль и март и не факт, что зима не проявит силу.
Конечно, ЕЦБ остановится, хорошо, если осознание придет в марте, ибо упорство в борьбе с внешней инфляцией сулит Еврозоне как минимум потерянные десятилетия роста в японском стиле с вечной дефляцией.
С ФРС ситуация наиболее простая, они стоят в готовности нажатия на кнопку «паузы» при первых признаках, что рынок труда США начал падение в бездну, но к разочарованию рынков ФРС не скажет об окончании цикла ужесточения политики, а будет каждое заседание обсуждать необходимость повышения ставки до тех пор, пока экономика США не погрузится в очередную глубокую рецессию и Байден даст Пауэллу поручение вернуть экономику к росту до президентских выборов 2024 года.

( Читать дальше )

Предстоящая неделя будет перенасыщена важными событиями ФА, в меню заседания ФРС, ЕЦБ и ВоЕ, нонфарм США, экономические отчеты «первого эшелона».
Как ориентироваться при таком «параде звезд» ФА?
Очевидно, что для динамики всех финансовых инструментов ведущую роль играет политика ФРС.
Отчеты компаний выходят слабыми в общей массе, экономика мира замедляется, единственным фактором, который может продлить аппетит к риску на рынках с падением доллара, является голубиный разворот ФРС.
Но февральское заседание ФРС проходное, рынки получат решение по ставке с краткой сопроводиловкой ФРС и пресс-конференцию Пауэлла.
Более вероятно повышение ставки ФРС на 0,25%, т.к. члены ФРС хотят замедлить темпы повышения ставок для того, чтобы контролировать влияние прошлых повышений ставок на экономику США.
Некоторые банки ожидают, что ФРС повысит ставку на 0,50% и огласит о завершении цикла повышения ставок или о «паузе», но такой сценарий крайне маловероятен, ибо большинство членов ФРС высказались о готовности замедлить темпы повышения ставок до традиционных 0,25% с февральского заседания.
Маловероятно, что ФРС внесет изменения в указания по ставкам на предстоящем заседании с анонсом предстоящей паузы, ибо рынок труда все ещё растет, а инфляция в секторе услуг снижается крайне медленно.
Тем не менее, логично изменение в оценке инфляции на более голубиную, ибо по итогам 2022 года инфляция РСЕ США упала ниже прогнозов ФРС:

( Читать дальше )

Что мы узнали на этой неделе?
Экономика США росла хорошими темпами в 4 квартале, инфляция снизилась вместе с инфляционными ожиданиями – это позитив, который соответствует текущему настроению рынка под лозунгом «ФРС готова к развороту, рецессии не будет».
Рынок труда устойчив, инфляция в секторе услуг снижается незначительно – это негатив, ибо именно на этом акцентировали внимание все члены ФРС, включая Пауэлла.
Суммарно сие означает, что ФРС выждет до марта для подачи рынкам сигнала о приближении к завершению цикла повышения ставок (в данном случае ужаса Пауэлла перед второй волной инфляции сие будет звучать как «пауза»), что логично, ибо в марте ФРС обновит свои прогнозы.
Рынки примерно так и ожидают за одним исключением – трейдеры ожидают, что переход в режим паузы будет объявлен на мартовском заседании ФРС.
Такие ожидания вполне могут быть оправданы в случае, если инфляция продолжит падение устойчивыми темпами, а отчеты по рынку труда США выйдут провальными за январь и февраль.
Отсюда можно сделать вывод о том, что заседание ФРС 1 февраля проходное и все зависит от данных, что тоже логично, хотя это не исключает бурную реакцию на пресс-конференцию Пауэлла, но опыт с лета показывает, что Пауэлл может обещать разворот политики, но при этом продолжать её ужесточать, поэтому опять все сводится к данным, а не словоблудию.

( Читать дальше )