ФРС США

Вчера ФРС впервые более чем за три года повысила ставку — на 25 б.п., до 3,75–4,00%. Решение было единогласным. Основная причина — сохраняющаяся высокая инфляция на фоне дорогой нефти, при этом американская экономика остается достаточно устойчивой.

Ожидания рынка: само повышение ставки было практически полностью заложено в цены. Перед заседанием рынок оценивал вероятность шага на 25 б.п. примерно в 93%. Более жестким сигналом стал обновленный прогноз ФРС. Медианная оценка предполагает ставку около 4,1% в конце 2026 года, то есть еще одно повышение на 25 б.п. Прогноз на конец 2027 года также повышен с 3,6% до 4,1%. Сейчас рынок оценивает вероятность еще одного повышения уже в октябре примерно в 49%.

Индекс доллар (DXY) после решения укрепился и вернулся выше отметки 100 пунктов. Доходности US Treasuries сегодня чуть снижаются по всей кривой — как на коротком, так и на длинном конце. Это можно интерпретировать как некоторое восстановление доверия к ФРС. Рынок допускает, что более жесткая политика позволит сдержать инфляцию в долгосрочной перспективе.

ФРС: ставку сохранили, но рынок всё больше закладывается на новый хайк

Реакция рынков

• Решение комитета: Банковский комитет Сената проголосовал за продвижение кандидатуры Кевина Уорша, предложенного президентом Дональдом Трампом. Результат: 13 – за (республиканцы), 11 – против (демократы).

• Следующий шаг: Теперь кандидатуру должен утвердить полный Сенат. Это должно произойти до 15 мая – даты истечения полномочий действующего председателя ФРС Джерома Пауэлла.

• Контекст разногласий: Трамп и Пауэлл расходились во мнениях по денежно-кредитной политике – президент требовал более быстрого снижения ставок, чем хотел глава ФРС.

• Расследование против Пауэлла: Министерство юстиции США инициировало расследование в отношении Пауэлла из‑за перерасхода средств на реконструкцию штаб‑квартиры ФРС. Пауэлл заявлял, что администрация преследует его за решения по ставкам.

• Снятие препятствий для Уорша: Сенатор Том Тиллис обещал заблокировать назначение Уорша, но после того как Минюст неожиданно прекратил проверку, Тиллис снял возражения, гарантировав продвижение кандидата.

• Ожидания по ставке: ФРС, скорее всего, не изменит ставку на заседании 28–29 апреля. Текущий диапазон – 3,5–3,75% (не меняется с декабря 2025 года).

• Инфляционное давление: Мартовский CPI ускорился до 3,3% (год к году) с 2,4% в феврале – максимум с мая 2024 года. Основная причина – скачок цен на энергоносители на 12,5% из-за конфликта на Ближнем Востоке и блокады Ормузского пролива.

• Риски повышения ставки:
  – Некоторые члены ФРС на мартовском заседании обсуждали возможность повышения ставки из-за неопределённости и проинфляционных рисков.
  – Если высокие цены на нефть сохранятся, это может подстегнуть базовую инфляцию и разъякорить инфляционные ожидания, что сделает целесообразным повышение ставок (глава Федерального Резервного Банка (ФРБ) Сент-Луиса Мусалем).

«Перспективы экономической активности ... заметно улучшились со времени последнего заседания.»

По итогам заседания 9–10 декабря ФРС снизила ставку по федеральным фондам на 0,25%, до 3,5–3,75% годовых. Решение поддержали большинство членов FOMC, хотя часть выступала за более резкое снижение или сохранение уровня. Смягчение ДКП связано с ростом безработицы до 4,44% и сопровождается выкупом краткосрочных облигаций в рамках QE для стабилизации межбанковского рынка.

Регулятор повысил прогноз роста ВВП на 2025–2026 годы до 1,7% и 2,3% г/г, объясняя это активностью потребителей, инвестициями в ИИ и фискальной поддержкой. Прогноз безработицы — 4,5%, 4,4% и 4,2% на три года. Инфляция по базовому PCE ожидается на уровне 3% в текущем году и 2,5% в следующем. Пауэлл отметил снижение инфляции в услугах и ожидает замедления цен на товары во второй половине следующего года.

ФРС сохранила прогноз ставки на 2026 год — 3,4%, что предполагает лишь одно снижение, хотя рынок ждёт два. Пауэлл подчеркнул, что политика не предопределена, и регулятор возьмёт паузу, чтобы оценить эффект от снижения на 75 б.п. с сентября по декабрь. Характеристика политики изменилась с «ограничительной» на «умеренно смягчающую».

По итогам завершившегося накануне заседания ФРС, как и предполагало большинство прогнозов, снизила ставку на 25 б.п. и объявила о сворачивании программы количественного ужесточения (QT) с 1 декабря. Эти ожидаемые шаги не повлияли на ситуацию на фондовых рынках. За принятые решения проголосовали 10 из 12 участников комитета по открытым рынкам (FOMC). При этом член совета управляющих Стивен Миран выступал за снижение ставки на 50 б.п., а глава ФРБ Канзаса Джеффри Шмит — за ее сохранение без изменений.

Председатель ФРС Джером Пауэлл на итоговой пресс-конференции вновь отметил, что риски для инфляции смещены в сторону повышения, а для занятости — в сторону понижения и это создает сложную ситуацию. Также глава регулятора подчеркнул, что в сложившихся условиях противоречия между целями в области занятости и инфляции для денежно-кредитной политики нет безрискового пути.

Комментируя прекращение действия программы количественного ужесточения (QT) с 1 декабря, Пауэлл указал на признаки достижения стандарта в области достаточных резервов для банковской системы, выраженные в виде повышения ставок репо относительно ставки по федеральным фондам. При этом спикер отметил, что средства от погашения залоговых облигаций в дальнейшем будут реинвестироваться в трежерис.

По итогам заседания ФРС США, которое состоится 16–17 сентября, мы ожидаем снижения ставки на 25 б.п., до 4–4,25%. На такой же исход нас ориентирует рынок фьючерсов на ставку, указывающий на 89%-ю вероятность снижения на 25 б.п. и на 11%-ю вероятность снижения ставки на 50 б.п. Обновленный прогноз Freedom Finance Global предполагает три снижения в 2025 году и еще два снижения по 25 б.п. в первой половине 2026 года.

Традиционная пресс-конференция Дж. Пауэлла может дать ориентир по настроениям ФРС на текущем заседании и скорректирует ожидания по динамике ставки по итогам октябрьского и декабрьского заседаний. Также мы увидим сентябрьский апдейт макроэкономических прогнозов ФРС. По нашим оценкам, изменения в прогнозах по сравнению с июнем будут незначительными – вероятнее всего, немного понизится прогноз по траектории процентной ставки (до 3,8% в 2025 году и 3,4% в 2026 году). При этом мы не ожидаем заметных изменений в прогнозах темпов роста ВВП, инфляции и уровне безработицы. Возможно, что оценка базовой инфляции в 2025 году немного повысится – до 3,2% г/г.

Фондовый рынок США обеспокоен будущим американской экономики в том случае, если президент Дональд Трамп уволит главу ФРС Джерома Пауэлла. Однако в глобальном инвестбанке JPMorgan высказали противоположное мнение, отметив, что независимость ФРС США, – это миф. Особенность руководства ФРС заключается в том, что юридически лидер США назначает семерых кандидатов в совет управляющих ФРС, а Конгресс их утверждает, так что о полной независимости американского регулятора банковской системы от федеральных властей говорить можно только очень фигурально, напоминают аналитики Freedom Finance Global.

Президент США также, согласно американскому законодательству, имеет право уволить председателя ФРС, но, как это написано в законе, for cause, то есть «по причине», однако, что это может быть за причина, американский закон умалчивает. Соответственно, у Трампа есть формальные основания, чтобы уволить Пауэлла, хотя бы за слишком высокие процентные ставки, которые наносят ущерб экономическому росту. Кроме того, президент США вполне может оказать давление на главу ФРС, чтобы тот покинул свой пост добровольно, этого никакие американские законы не запрещают.

✅ Экономика США в целом сильная, инфляция остается несколько повышенной.

✅ Торопиться со снижением ставки не нужно.

✅ Рынок труда не является источником инфляционного давления.

✅ Мы сосредоточимся на реальном прогрессе в борьбе с инфляцией, прежде чем предпринимать дальнейшие шаги по снижению ставки.

✅ Моя оценка политики ФРС не изменилась.

Мы находимся на этапе замедления снижения ставок или близки к нему — конспект выступления Председателя ФРС США Джерома Пауэлля✅ Экономика и ...

Стратеги Citigroup Inc. высказались за приостановку снижения процентных ставок Федеральной резервной системой (ФРС), противопоставив своё мнение прогнозам экономистов банка. Экономисты Citi продолжают настаивать на снижении ставки на 0,5% в декабре, несмотря на то, что многие аналитики с Уолл-стрит уже отказались от подобных ожиданий.

Позиция стратегов: сделайте паузу

В своём отчёте от 22 ноября стратеги Джабаз Матай и Алехандра Васкес заявили:

«Мы считаем, что ФРС должна приостановить снижение ставок, если только данные по занятости за декабрь не окажутся крайне слабыми».

При этом они отметили, что даже при слабых показателях роста рабочих мест другие индикаторы, такие как данные по заявкам на пособие по безработице, указывают на устойчивость рынка труда.

Стратеги рекомендуют инвесторам подготовиться к возможной паузе в политике ФРС, заняв позиции на рынке OIS-контрактов (overnight index swap), соответствующих декабрьскому решению ФРС. По состоянию на 5 ноября ставка составляла 4,404%, а к настоящему времени выросла до 4,46%, отражая менее чем 50%-ю вероятность снижения ставки на 0,25%.

По его словам, компании с большей готовностью, чем в прошлом, перекладывают растущие расходы на потребителей, что сказывается на ценах.

«Мы стали несколько более уязвимыми к шокам, вызванным инфляцией расходов — будь то рост издержек на оплату труда или что-то еще, чем это было пять лет назад», — сказал Баркин в интервью газете Financial Times.

Он отметил, что представители бизнеса обеспокоены возможным усилением инфляции в случае реализации планов избранного президента США Дональда Трампа по увеличению торговых пошлин и депортации нелегальных мигрантов.

«Я понимаю, почему бизнес думает именно так», — сказал Баркин. При этом, по его словам, планы Трампа поддержать рост добычи энергоносителей могут оказать сдерживающий эффект на инфляцию.

Баркин отметил, что Федеральной резервной системе (ФРС) не следует заранее корректировать денежно-кредитную политику перед возможными изменениями в экономической политике.

«Нам не нужно пытаться решать проблему до того, как она возникнет», — сказал он.

«Экономика не посылает сигналов о том, что нам нужно спешить со снижением ставок, — сказал он, выступая на мероприятии в Далласе. — Сила, которую мы наблюдаем в экономике, дает нам возможность подойти к решениям (о ставке — ИФ) с осторожностью».

«Инфляция существенно приблизилась к нашей долгосрочной цели в 2%, но еще не достигла её, — добавил Пауэлл. — Мы твердо намерены довести дело до конца. С учетом относительно сбалансированных условий на рынке труда и устойчивых инфляционных ожиданий, я ожидаю, что инфляция продолжит снижаться по направлению к целевым 2%, хотя на этом пути возможны колебания».

Федрезерв начал снижать ставку в сентябре, понизив стоимость заимствований сразу на 50 базисных пунктов, а затем уменьшил ставку еще раз, на 25 б.п., на прошлой неделе.

После заявлений Пауэлла оценка рынком вероятности снижения ставки на декабрьском заседании ФРС опустилась до 60% с 80% днем ранее.

www.interfax.ru/business/992790

«Позвольте мне сказать, что в ближайшей перспективе выборы не окажут влияния на наши решения. Как вы знаете, на экономику влияет множество [других] факторов», — отметил глава ФРС Пауэлл.

👉 Политика остается ограничительной.

👉 Нам не нужно дальнейшее охлаждение рынка труда для достижения целевого уровня инфляции.

👉 Сегодняшнее решение — еще один шаг в процессе перекалибровки.

👉 Мы готовы скорректировать оценки темпов и направления ставок

👉 Если рынок труда ухудшится, мы можем действовать быстрее.

👉 Мы ожидаем, что будут скачки инфляции.

👉 В целом вы видите прогресс в области инфляции.

👉 Рынок труда не является источником инфляционного давления

👉 Один или два месяца плохих данных по инфляции не изменят процесс.

👉 Правильный путь к нейтралитету — осторожный.

👉 Политика направлена на поддержание рынка труда в хорошем состоянии и сохранение прогресса в отношении инфляции.

👉 Рост заработной платы сейчас соответствует 2%-ной инфляции, учитывая производительность труда на этом уровне.

👉 Я бы не ушел, если бы президент попросил меня уйти.

👉 Фискальный курс США неустойчив.

👉 И экономика, и политика находятся в очень хорошем положении.

👉 Есть риск, что мы будем двигаться слишком быстро; чтобы избежать этого, нужно двигаться осторожно.

Если данные окажутся слабыми и в дальнейшем продолжат оставаться такими, я с гораздо большей готовностью поддержу агрессивное снижение ставки

С другой стороны, если данные будут хорошими, Уоллер видит возможность для перехода к более умеренным темпам снижения ставки, на 25 базисных пунктов, на предстоящем в ноябре заседании.

На прошлой неделе Федрезерв понизил ключевую ставку впервые за четыре года, причем сразу на 50 б.п.

После сентябрьского заседания председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что смягчение ДКП не является реакцией на какой-то кризис, а направлено на поддержку сильной американской экономики. Уоллер в интервью высказал похожее мнение, отметив стабильность рынка труда и активное замедление инфляции.

www.interfax.ru/business/983281