Виктор Кох

📃 Нас впечатляет высокая вовлеченность населения в новостные медиа и его зависимость от плохих новостей, что влияет на информационную повестку фондового и финансового рынков. Трюк с нагнетанием обстановки на фоне геополитических заявлений работает безотказно.

Именно колоссальная зависимость российского фондового рынка от информационных вбросов — одна из причин, по которой мы не рассматриваем его для инвестирования. Мы многократно фиксировали искажение реальности в российских медиаисточниках по сравнению с официальными документами и материалами.

Складывается впечатление, что у людей выработалась привычка к негативу, из-за чего любое событие рассматривается исключительно с позиций «всё пропало» и «всё стремится к WW III».

«Кто-то Что-то Сказал»

📈 Мы отмечали ранее волнообразный подход к вбросу негативных новостей для манипуляции рынком. Эффект эмоционального маятника, сравнимый с настроением Трампа (от «наш слоняра» до «проклятый пиндос»), стал реальностью для российского фондового рынка.

📃 Последние новости, которые невозможно уже заглушить какой-либо другой повесткой, кричат о том, что гражданская экономика находится не в рецессии, а уже в депрессии.

Если обратить внимание на то, что происходит с важнейшими показателями, то там формируются негативный тренд снижения потребления и серьёзные изменения, которые приведут если не к экономическому краху, то к долгосрочным проблемам недоверия населения к финансовой системе.

✍️ На момент написания публикации правительство РФ под предлогом увеличения безопасности и оптимизации бюджета внесло изменения по увеличению налогов.

Это очередной плохой звонок для гражданской экономики, который повысит стоимость всех услуг и товаров, а впоследствии увеличит инфляционные ожидания. Причина столь радикальных изменений в последнее время — это образовавшаяся дыра в бюджете и слабость экономики.

👉 Дефицит федерального бюджета по итогам января-августа 2025 года достиг 4,19 трлн рублей.

Помимо того, что гражданская экономика России пребывает под давлением международных санкций, она получает вместо субсидирования и поддержки удар от внутреннего ужесточения.

Для тех, кто помнит первые шаги Роскомнадзора по усилению давления на интернет-отрасль, могут с грустью наблюдать за тем, как интернет в России превращается в пространство, изолированное от глобальной сети.

#️⃣ Шутка о Чебурнете, которая 15 лет назад казалась смешной и ироничной, сегодня становится суровой реальностью.

Как и любые репрессии, всё начинается с малого. Сначала действительно роль Роскомнадзора и других служб заключалась в том, чтобы блокировать экстремистские материалы и заботиться о безопасности граждан, использующих интернет.

— Никто не говорит, что это плохо, и не осуждает те шаги: они были логичны и полезны. Однако год за годом деятельность служб становилась всё более кровожадной, и сейчас мы наблюдаем стадию, которая хорошо описывается многими авторами в произведениях вроде 1984

«Без вины виноватые»

🌐 Ни для кого не секрет, что природа массовых блокировок заключается не в том, чтобы обезопасить интернет-пользователей от плохого контента или оградить от мошенников. Цель построения «купола» — изоляция сторонних мнений, альтернативной информации и контроль над общественным сознанием.

💶 Пока европейские лидеры подбирают юридические основания и создают беспрецедентные условия для конфискации российских заблокированных активов, время обратить внимание на детали и выделить потенциальные риски для инвесторов.

Политические лидеры стран Евросоюза, несмотря на словесные интервенции, угрозы и другие формы публичных заявлений, не могут просто так взять и изъять средства без юридических оснований. Премьер-министр Бельгии Барт Де Вевер в конце августа 2025 года заявил, что конфискация суверенных активов России проблематична и может привести к системным последствиям для ЕС.

Меры по изъятию капитала станут сигналом для других стран о возможности политической конфискации их средств, что приведёт к массовому выводу активов из объединения.

— В сентябре министр иностранных дел Бельгии Максим Прево заявил, что страна не намерена финансировать Украину в рамках конфискации российских замороженных активов, так как такая мера нанесёт репутационные потери.

🧐 Однако, как и во всех сложных процессах, есть нюансы, которые более важны, чем публичные заявления.

📈Американский индекс S&P 500 штурмует отметку 6600, и рынки пока ещё находятся в бычьей фазе. Однако сила этого роста, вероятно, близка к своему локальному завершению.

⏳ С уверенностью можно сказать, что эта ситуация не продлится долго, так как некоторые факторы указывают на то, что в ближайшие несколько месяцев появится индикатор охлаждения.

❄️ Речь идёт не об обвале, а именно об охлаждении, когда участникам рынка потребуется время, чтобы увидеть новые индикаторы для последующего роста или уже коррекции.

Если с публичными рынками всё ясно и анализировать ситуацию легче, глядя на индексы и крупные объёмы, то с частными рынками не всё так однозначно.

🧠 Несмотря на то, что многие AI-компании смогли экстремально увеличить свою оценку и привлечь большое количество капитала, вряд ли можно сказать, что частные рынки вернулись в стабильное состояние.

Этот цикл был намного короче, чем прошлый, и сильно сконцентрирован на буквально 10-15 именах. Покупатели, ориентированные на поздние стадии, фактически как будто бы забыли о тех компаниях, которые были востребованы с 2018 по 2022 год. Лишь единицы прежних ранее известных имён смогли восстановиться в оценке. Многие из них сохранили статус «единорога», но интерес к ним так и не был восстановлен.

Термин, который был придуман почти 20 лет назад и популяризирован политическим деятелем Сергеем Ивановым, с каждым годом отражает новые реалии общественного уклада.

💳 За последние годы человечество повсеместно переходит от модели налогов на доходы и имущество к скрытым налогам, которые модифицировали всю финансовую систему.

В начале XIX века доля налогов в доходах государственных бюджетов была сравнительно невысока, часто в диапазоне 7.5–12% от совокупных доходов. Преобладали косвенные налоги (акцизы, таможенные пошлины) и налоги на землю. В некоторых странах вводились и налоги на доходы, но они были редки и с низкой ставкой.

Сегодня, когда финансовая система была оцифрована, мы получаем наиболее эффективную налоговую систему из когда-либо существовавших. Безусловно, в нестабильные периоды XIX и XX веков в разных странах были циклы высоких налогов, но они в первую очередь касались тех групп лиц и организаций, которые были связаны с государством.

«Большой Брат»

👀 Когда я оглядываюсь назад и смотрю на период своего первого опыта в предпринимательстве, я осознаю, что глобальную финансовую систему реально колбасит. Ей настолько плохо, что, кажется, ещё лет десять в таком режиме, и мы увидим серьёзные изменения.

Ужесточение финансового сектора, которое произошло за последние годы, феноменально, и речь идёт не только о странах, которые попали под те или иные ограничения. Это касается и всех ранее благоприятных юрисдикций для ведения бизнеса.

💶 Если говорить о странах Еврозоны, то уже никто не сомневается, что среди всех стран ЕС есть буквально пять-семь стран с более-менее благоприятным бизнес-климатом для создания компании. Под благоприятным климатом подразумевается низкая налоговая нагрузка, доступность капитала, простота ведения бизнеса, найма сотрудников, привлечение иностранных специалистов, учёта, бухгалтерии, открытия банковских счетов и приёма средств.

🇨🇾 Когда я открывал юридическое лицо на Кипре в 2017 году, открыть банковский счёт в top-tier банке можно было за ~три рабочих дня, а сам процесс юридического формирования занимал всего ~семь рабочих дней. Стоимость всех процедур была в ~4 раза ниже, чем минимальные затраты на открытие на момент написания этой статьи. Если учесть услуги помогаторов, цена будет ещё выше.

🍃 Сегодня 1 сентября, а это значит, что пришло время затронуть актуальную для многих тему образования, обучения и карьеры. За последние годы человечество сделало всё, что можно, чтобы трансформировать, оцифровать и автоматизировать большое число рабочих профессий.

👨‍💻 Познанием, включением компьютера, созданием папок и владением базовыми навыками никого не удивить. Это стало настолько примитивным процессом, что теперь никто не заполняет эти графы у кандидатов, как это было в конце 90-х.

👨🏾‍🦳Мне, как ветерану, который застал весь этот цикл компьютерной индустрии, кажется забавным, как многие не замечают, что мы сегодня находимся в очередном витке резких изменений.

💻Если прошлые 20–30 лет можно назвать циклом computer adoption, то теперь происходит нечто подобное из-за массового внедрения инструментов на базе AI.

😫Для тех, кто любит провокационное содержание, с удовольствием дополню, что существенная часть всех тех знаний, что была актуальна 20–30 лет назад, будет беспощадно обесценена.

🧐 Более полугода назад мы говорили о наших гипотезах, которые могут быть полезны для розничных инвесторов в вопросах разблокировки активов.

Нужно признать, что за последние два года каждый, кто столкнулся с этой проблемой, испытал шок от негатива, бесконечных блокировок и отсутствия инструментов, которые позволили бы продать активы не за 5–20% от их реальной стоимости, а намного дороже.

😑 Мы также не отрицаем, что количество инвесторов, подавших заявление на получение индивидуальной лицензии OFAC, оказалось критически малым (менее 1%).

Причин для этого много: высокая стоимость, длительность процесса, сложность и, безусловно, то, что многие провайдеры установили цену на свои услуги в размере от $10 000 до $25 000.

— Массовой подачи индивидуальных заявлений не произошло, а количество выданных лицензий на 29 августа исчисляется десятками, а не тысячами.

🤚 Для розничных инвесторов с небольшими портфелями проблема зашла в тупик и, вероятно, будет оставаться в таком положении ещё долго без вмешательства государства.

🧐 В финансовом мире всё циклично, и рынки — не исключение. Фазы сменяют друг друга, но психология их участников остается неизменной. В то время как индекс Fear & Greed публичных рынков показывает индикатор 60, наш анализ настроений на частных рынках указывает на пиковую фазу жадности как у продавцов, так и у покупателей акций.

😑 Как прожженные участники рынка, наблюдавшие несколько подобных циклов, мы чувствуем эту фазу за версту.

Только пережив сильную просадку, боль от списанных активов и глубокое разочарование в ранее выбранных компаниях, инвестор обретает психологическую устойчивость.

— Этот опыт не позволяет нам реагировать эмоционально и поддаваться чрезмерному ажиотажу при росте многих компаний из технологического сектора.

⌛️ Текущий период несёт в себе повышенные риски инвестирования в компании на их текущей фазе. Мы на 90% убеждены, что большинство частных компаний с оценкой более $1 млрд либо не смогут привлечь новый капитал так же легко, как в 2024 году и в этом году, либо столкнутся с существенным снижением оценки в будущем.