Велес Капитал

На фоне продолжающегося падения как мировых, так и внутренних цен на коксующийся уголь, усугубленного укрепившимся курсом рубля, акции Распадской потеряли 40% за последние 12 месяцев. Согласно нашим расчетам, по итогам 2025 г. EBITDA компании уйдет в отрицательную зону, и вполне вероятно, что данное положение сохранится и в первой половине следующего года. При этом на горизонте нескольких месяцев Распадская войдет в контур российского ПАО «Евраз», что снимет с повестки санкционные ограничения против британской Evraz plc, препятствовавшие выплате дивидендов и некоторым корпоративным действиям. Мы полагаем, что после выхода ПАО «Евраз» на Мосбиржу, запланированного на 1-е полугодие 2025 г., Распадская вновь окажется на перепутье. Наиболее позитивным сценарием нам видится выделение Распадской из ПАО «Евраз» в независимую угольную компанию с высоким free-float и понятным корпоративным управлением. В то же время мы допускаем и делистинг Распадской через принудительный выкуп со стороны ПАО «Евраз». Однако оба варианта, на наш взгляд, могут быть реализованы не раньше 2027 г. Мы снижаем целевую цену для бумаг Распадской до 171 руб. с рекомендацией «Держать».

( Читать дальше )

Сбер выпустил сильную сокращенную отчетность по РСБУ за 11 месяцев 2025 г. Благодаря значительному сокращению отчислений в резервы в ноябре (-71% г/г) чистая прибыль выросла на 26,8% г/г, до 148,7 млрд руб. Можно прогнозировать, что по итогам года совокупная чистая прибыль Сбера превзойдет наши ожидания в 1,62 трлн руб. и достигнет 1,68-1,72 трлн руб. C начала года чистая прибыль по РСБУ выросла на 8,5% г/г, до 1,57 триллиона рублей, при рентабельности капитала в 22,5%. В ноябре 2025 года рентабельность капитала достигла 22,7%. Завтра ожидается День инвестора, на котором могут быть озвучены прогнозы по ключевым показателям. Мы рекомендуем «Покупать» акции Сбера с целевой ценой 393 руб. за акцию.

Чистые процентные доходы увеличились за 11 месяцев на 17,3% до 2,79 трлн руб., что было связано с ростом объема работающих активов, а также с сохранением высокой чистой процентной маржи. В ноябре рост чистых процентных доходов составил 16,1% г/г, до 283,2 млрд руб. Высокая ставка ЦБ положительно влияет на чистую процентную маржу.

( Читать дальше )

🧾Принимая во внимание ожидаемое оживление внутреннего рынка стали на фоне снижения уровня ставок, появление на Мосбирже еще одного крупного сталевара существенно расширит возможности российских инвесторов.

⛏ПАО «Евраз» объединит все российские активы Evraz plc (НТМК, ЗСМК, КГОК, Ванадий Тула и Распадская). Мощность ПАО «Евраз» составит около 12,0 млн т стали в год, что сопоставимо с ММК и Северсталью, а по абсолютному размеру финансовых результатов компания займет уверенное третье место в стальной четверке.

📊Мы считаем, что по EV/EBITDA 2024 ПАО «Евраз» должен быть оценен немного дешевле НЛМК, принимая во внимание более высокую рентабельность последнего. Таким образом, при целевом значении мультипликатора на уровне 2,2х текущая совокупная стоимость (EV) ПАО «Евраз» должна составлять 396 млрд руб., что при чистом долге в размере 177 млрд руб. позволяет нам оценить рыночную капитализацию в 219 млрд руб. Данные расчеты отражают теоретическую оценку ПАО «Евраз» в том случае, если бы акции компании получили листинг на Мосбирже в начале декабря 2025 г.

( Читать дальше )

Акрон представил сильные финансовые результаты за 3-й квартал 2025 г. Компания продемонстрировала сильный рост ключевых финансовых результатов, подкрепленный более высокими ценам на удобрения и наращиванием выпуска товарной продукции в рамках долгосрочных планов по увеличению производства. В то же время мы считаем текущую оценку Акрона завышенной по причине более высокого значения EV/EBITDA 2025П (8,4х) и более низкой форвардной дивидендной доходности (3,3%) в сравнении с российским сектором металлов, добычи и химической промышленности, а также ближайшим аналогом – Фосагро.  Наша рекомендация для бумаг компании – «Продавать» с целевой ценой 14 165 руб.

Финансовые показатели. В 3-м квартале 2025 г. выручка Акрона увеличилась на 13,5% г/г, до 53,7 млрд руб., благодаря более высоким продажам и ценам реализации удобрений. EBITDA компании выросла на 41,4% г/г, до 19,3 млрд руб., с рентабельностью 36,0% против 28,9% годом ранее. Свободный денежный Акрона в 3-м квартале 2025 г. поток составил 3,1 млрд руб.

( Читать дальше )

28 ноября Акрон представит финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал 2025 г. Мы ожидаем, что выручка компании увеличится на 13,7% г/г, до 53,8 млрд руб., на фоне более высоких цен и объемов реализации удобрений. EBITDA вырастет на 46,2% г/г, до 20,0 млрд руб., с рентабельностью 37,2% против 28,9% годом ранее. Свободный денежный поток составит 3,2 млрд руб. Наша рекомендация для бумаг компании – «Продавать» с целевой ценой 14 165 руб. Аналитик: Василий Данилов Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рынок заложил в цены оптимизм по мирным переговорам, создав опасную асимметрию. Разберем, как действовать, когда новости опережают реальность.

• Два сценария: что будет с акциями при сделке и при срыве переговоров
• Главные бенефициары и жертвы: какие бумаги купить, а какие срочно продать
• Стратегия готовности: как сохранить ликвидность для быстрого маневра

Эфир для тех, кто предпочитает стратегию азарту.

На фоне затяжного спада мирового спроса на алмазы, длящегося уже более трех лет, котировки АЛРОСА опустились ниже 40 руб., оказавшись на минимальных с 2014 г. значениях. Ситуация усугубляется и ощутимо укрепившимся курсом рубля, негативно влияющим на доходы компаний-экспортеров. Несмотря на сильный спрос на ювелирные изделия со стороны США и Китая, мы пока не видим признаков восстановления импорта алмазов индийским ограночным сектором, в связи с чем перелом нисходящей тенденции стоит ожидать не ранее следующего года. На этом фоне АЛРОСА продемонстрировала значительное снижение финансовых результатов и перешла к выплате минимальных дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО. В то же время мы отмечаем, что даже в столь непростых условиях компания сохраняет положительный FCF, имеет на балансе большую денежную «подушку» и сохраняет опцию на господдержку в виде закупок Гохрана. Также АЛРОСА продолжает инвестиции в долгосрочное развитие добычи алмазов и предпринимает шаги по диверсификации основной деятельности в золото. Мы понижаем целевую цену для бумаг компании до 45,1 руб., однако на фоне значительного падения котировок меняем рекомендацию на «Покупать».

( Читать дальше )

📃Группа Ренессанс Страхование представила (https://veles-capital.ru/analytics/article/renessans_strakhovanie_finansovye_rezultaty_3k25_msfo/) сокращенные результаты по МСФО за 3К 2025 г.

📤Результаты по собранным премиям и доходу от инвестиций оказались лучше наших ожиданий, однако чистая прибыль была ниже прогноза. В целом результаты можно оценить как нейтральные и близкие к нашим ожиданиям.

⚖️Брутто-премии выросли на 32,7% г/г, до 59,4 млрд руб. (на 4,4 млрд руб. выше прогноза).  Рост был сформирован за счет увеличения продаж НСЖ и восстановления страхования имущества юридических лиц, которое относится к сегменту прочего non-life страхования.

💼В структуре инвестиционного портфеля стало больше государственных облигаций, их доля достигла 29%. Сам портфель увеличился на 17,2% с начала года, до 275
млрд руб.

🧾Чистая прибыль упала на 38,2% г/г, до 2,1 млрд руб. (на 0,1 млрд руб. ниже прогноза). По итогам 9 месяцев чистая прибыль упала на 23,9% г/г, до 6,7 млрд руб.

❗️Наша текущая рекомендация по акциям компании находится на пересмотре.

( Читать дальше )

🌐Группа VK сегодня представила (https://veles-capital.ru/analytics/article/vk_finansovye_rezultaty_9m25_msfo/) свои финансовые результаты за 9М 2025 г., которые мы считаем нейтральными. 

🧾Выручка и EBITDA по итогам периода оказались близки к нашим оценкам и консенсусу. В компании подтвердили свой прогноз и по-прежнему ожидают, что EBITDA в 2025 г. составит более 20 млрд руб. Результаты за 9М, на наш взгляд, демонстрируют способность группы достичь такого результата.

🛍Темпы роста выручки ожидаемо замедлились до 10% г/г. На динамику доходов продолжала оказывать давление сложная рыночная конъюнктура и слабый спрос в рекламном сегменте.

↗️EBITDA с практически нулевого значения год назад увеличилась до 15,5 млрд руб. Заметно улучшить рентабельность помогли сокращение инвестиций и оптимизация затрат большинства направлений, включая основной сегмент социальных платформ.

⚖️Наша текущая рекомендация для акций VK — «Держать», а целевая цена находится в процессе пересмотра.

( Читать дальше )

⛏Компания продолжает наращивать производство и продажи удобрений, что в совокупности с более высокими ценами реализации обеспечило хорошую динамику ключевых финансовых результатов.

📤Благодаря росту объемов и цен реализации удобрений выручка Фосагро в 3-м квартале 2025 г. увеличилась на 10,6% г/г, до 143,2 млрд руб. EBITDA скорр. выросла на 7,6% г/г, до 49,0 млрд руб., с рентабельностью 34,2% против 35,2% годом ранее.

💱В то же время на фоне оттока средств в оборотный капитал свободный денежный поток компании в 3-м квартале 2025 г. оказался оконулевым и составил 2,5 млрд руб.

🛍На конец сентября 2025 г. чистый долг Фосагро снизился на 6,7% г/г, до 254,5 млрд руб., со значением чистый долг/EBITDA 1,3x. Мы отмечаем, что при нахождении долговой нагрузки в диапазоне от 1,0х до 1,5х коэффициент дивидендных выплат компании составляет 50-75% свободного денежного потока.

🪙Совет директоров Фосагро не стал давать рекомендацию по промежуточным дивидендам за 3-й квартал 2025 г. При этом компания уже выплатила 273 руб. на акцию за 1-е полугодие 2025 г. Согласно нашим расчетам, дивиденд Фосагро за 2-е полугодие составит 238 руб. на акцию при условии распределения 75% FCF.

( Читать дальше )