Томаса Эдисона окрестили «величайшим изобретателем и худшим бизнесменом в мире», а газеты называли его «самым трудным мужем в Америке».

Именно так оно и было — Эдисон усовершенствовал электрическую лампочку, а так же сделал популярными фонограф и кинокамеру. Но в то же время с ним было очень тяжело, ведь он ставил работу превыше всего в своей жизни.

Один его друг рассказывал историю о том, как поздно вечером проходил мимо лаборатории Эдисона и увидел там свет. Зайдя внутрь, он обнаружил изобретателя спящим за своим столом. После чего произошел следующий диалог:

— Который час?

— Почти полночь.

— Ты серьезно? Черт возьми, мне нужно домой. Я ведь только сегодня женился.

Эдисон променял свою первую брачную ночь на лабораторию :) Возможно, если бы он работал чуть меньше, то все равно добился бы успеха. Но он даже не рассматривал такой вариант — в итоге качества, сделавшие его успешным, сделали его ужасным мужем.

Раньше меня вдохновляли истории о тех, кто безумно много работал и сделал что-то невероятное. Но с тех пор мои приоритеты изменились, и теперь такие истории кажутся мне грустными. Их успехи достойны уважения, но они потребовали слишком больших жертв.

Рынок продолжает катиться в пропасть — индекс упал еще на 2% и откатился к уровням декабря 2025 года.

Все говорит о его неэффективности — с 1 января 2020 года денежная масса выросла на 150%, а индекс Мосбиржи «брутто» за это время прибавил лишь 38%. Прибыль же отдельных компаний сделала «иксы», но акции этого никак не отражают.

Поэтому я решил поискать самые недооцененные бумаги. В этом мне поможет исследование Альфы — в нем эксперты вычислили недооценку с поправкой на риск, использовав т. н. модель CARM (безрисковая дох-ть + премия за риск + бета).

Такой подход более объективен, ведь при равном потенциале выигрывает менее рисковая бумага. Например, аналитики рисуют какой-то акции рост в 40%, но по CARM ей «положены» 50% прибыли. Получается, что риск в этой акции не оправдан.

Какие же бумаги недооценены с учетом риска?

💊 Озон Фарма: ожидаемая дох-ть — CARM = 49%. История с прицелом на 2027 год, у которой есть несколько драйверов для роста. Среди них курс на импортозамещение, активные госзакупки, ввод новых мощностей и развитие маржинальных направлений.

На рынок снова пришла грусть и тоска — индекс потихоньку сползает вниз и пробил отметку в 2700 пунктов.

По факту мы вернулись в боковик, в котором находимся два с половиной года. Если посмотреть на статистику, то за последние 15 лет на рынке было 12 боковиков — в среднем они длились по полгода, а рекордный растянулся с 2011 по 2015 год.

До нового рекорда пока далеко, и я надеюсь, что рынок не станет к нему стремиться :) Хотя пессимисты утверждают, что все очень и очень плохо — мол, ставка снижается медленно, экономика летит в пропасть, а отчеты выходят один хуже другого.

С первыми утверждениями можно согласиться, хотя при всей «медленности» ставка снизилась с 21% до 14,5%. На более быстрое снижение рассчитывать не приходится — в экономике есть дисбалансы, и резкие шаги приведут к всплеску инфляции.

Поэтому экономика вынуждена страдать, хотя не все сектора и компании страдают одинаково. Некоторые отчеты говорят о росте — те же банки уже чувствуют снижение ставки, а прибыль особенно чувствительных может «иксануть» (Совкомбанк, ВТБ).

Пару лет назад в Bloomberg была статья о том, как миллионеры уходят от высоких налогов:

«В аэропортах Нью-Джерси и Лонг-Айленда десятки частных самолетов, направляющихся во Флориду, вылетают примерно в 23:40-23:55 по местному времени. А в аэропорт Кеннеди (Нью-Йорк) регулярные рейсы из Пуэрто-Рико прибывают примерно через 15 минут после полуночи.

Налоговые адвокаты рассказывают истории о клиентах, которые незадолго до 12 часов простаивают в своих роскошных машинах у въезда на мост Вашингтона, ожидания, пока часы переведут стрелки и наступит следующий день».

Так миллионеры избегают налогового статуса Нью-Йорка — проводя в нем меньше 184 дней, они не считаются его жителями. Ведь налоги там настолько высоки, что дешевле сотню раз слетать во Флориду, чем заплатить в городской бюджет.

При этом Нью-Йорк остается финансовым центром, поэтому богачи не могут его оставить. Им нужна Уолл-стрит с ее биржей, банками и офисами — ни один другой город не позволяет заработать столько, сколько Манхэттен и «Большое яблоко».

В январе прошлого года я писал о компаниях, которые накопили подушку и могут пережить практически любой кризис.

С тех пор наша экономика «переохладилась», а отдельные сектора вообще ушли в пике. Поэтому «кубышки» изрядно истощились — кто-то тратит их на поддержание штанов, кто-то скупает интересные активы, а кто-то выводит их в виде дивидендов.

Давайте посмотрим, как и куда уходил накопленный кэш:

⛽️ Сургут: было — 5,9 трлн, стало — ХХХ

Самая закрытая «кубышка» нашего рынка — неизвестен ни точный размер, ни распределение активов (поговаривают о 1/3 в рублях, 2/3 в валюте). Компания ничего не приобретала, и по мнению аналитиков ее денежная позиция равна ~ 5,7 трлн. рублей.

⛽️ Лукойл: было — 1,1 трлн, стало — 226 млрд

Из капитала компании вышел Федун, а на выкуп его акций было потрачено 650 млрд. рублей (покупали дороже рынка). Часть подушки ушла на дивиденды за 1 полугодие, плюс есть риски, что какие-то деньги были заморожены из-за санкций.

В 2012 году китайские ученые попытались выяснить, что же заставляет людей есть больше или меньше.

В итоге они пришли к следующему выводу — если люди пользуются палочками и небольшими тарелками, то они съедают меньше еды. Если же люди едят в кафе, то их порции и аппетит зависят от того, насколько близко они сидят к кухне :)

Причем это касается даже тех, кто пытается похудеть и сидит на диете — увы, аппетитные запахи оказываются сильнее их усилий. Так уж мы устроены, и чтобы изменить наше поведение, одних знаний и силы воли оказывается недостаточно.

На фондовом рынке происходит то же самое — успех на нем больше зависит от поведения, чем от интеллекта и образования. Поэтому умение справляться с потерями — это один из критериев будущего успеха. Ведь без потерь не может быть и прибыли.

Риск и награда — это две стороны одной медали. Если мы хотим уберечь свой капитал от инфляции, то нам придется рискнуть и подвергнуть его опасности. И сиюминутные тревоги не должны срывать наши долгосрочные планы.

В детстве мне нравилось смотреть матчи Андре Агасси, ведь на корте он был настоящим профессором.

При этом несмотря на его мастерство, турниры Большого шлема ему долго не давались. В 1992 году Агасси все же выиграл Уимблдон, и вот как он описал свои эмоции:

«Я не чувствую, что Уимблдон меня изменил. На самом деле, я чувствую себя так, слово мне открыли маленький грязный секрет: победа ничего не меняет. Теперь, когда я выиграл турнир Большого шлема, я знаю то, что позволено знать лишь немногим людям на земле.

Радость от победы оказалась не такой сильной, как горечь после поражения. Хорошее чувство длится не так долго, как плохое… Даже близко».

Этот «секрет» касается не только спорта, но и других аспектов нашей жизни — неудачи могут вызвать физическую боль, в то время как успехи быстро забываются. Первым это обосновал Даниэль Канеман, за что в итоге получил Нобелевскую премию.

Эта концепция легла в основу поведенческой экономики, которой занялся целый ряд выдающихся ученых. Вот что писал о важности идей Канемана Джейсон Цвейг:

Глядя на ситуацию в отдельных эмитентах (в том же Евротрансе), решил составить памятку о том, как не вляпаться подобные истории.

Первое еще терпимо (важно сравнить с прогнозами компании), а вот второе — это явный сигнал на выход.

⛔️ Странности в отчетности. Мы судим о компании по отчетам, но в них тоже полно нюансов. Нужно смотреть не только на прибыль, но и на списание активов, движение капитала, компенсации и премии менеджменту, коррекцию показателей и прочее.

В этом сложно разобраться, но я стараюсь подсвечивать эти моменты в своих экспресс-обзорах (и в моем черном списке).

⛔️ Фундаментальные риски. Будущего не знает никто, но некоторые вещи можно предвидеть. Например, если у Инарктики уже был мор рыбы, то эта ситуация может повториться. Или же проблемы некоторых ритейлеров, которые проигрывают борьбу маркетплейсам.

Несколько лет назад мне попался пост о том, как директор JP Morgan распределяет свои активы:

«Джеймс Даймон презирает облигации. Сначала он сказал, что не собирается держать их в своем портфеле. После чего начал подсчитывать, как сильно ФРС придется поднимать ключевую ставку, чтобы справиться с растущей инфляцией.

И хотя высокие ставки означают рост доходности облигаций, Даймон все равно предпочитает им более непредсказуемый рынок акций. Позже он добавил, что многие его коллеги по цеху инвестируют точно так же».

После этих слов инвесторы могли подумать, что им тоже следует отказаться от облигаций и сделать ставку только на акции. Ведь так инвестирует не какой-то блогер, а директор JP Morgan! Разве такой человек может ошибаться?

Только вот состояние Даймона превышает 1,5 миллиарда долларов — одними дивидендами он получает столько, сколько никому из нас даже не снилось :) Только акции родного банка приносят ему по 20 миллионов долларов в год… Конечно, зачем ему облигации?

Вчера мы разобрались с аутсайдерами, а сегодня пришла очередь лидеров сезона отчетов :)

Как я уже писал, из-за проблем в экономике большинство отчетов оказалось слабыми. Хотя есть и те, кто хорошо проходят этот период — они развиваются, наращивают прибыль и думают о будущем. А некоторые в приятном смысле удивляют.

Давайте посмотрим на лидеров этого сезона:

✅ «Четыре с минусом». Сюда вошли две категории компаний — у первых сложные времена, но они неплохо справляются; а у вторых хорошая конъюнктура, но есть кое-какие вопросы к руководству.

К первым относятся Лукойл, Татнефть, Астра и отчасти БСПБ. Первый сильно пострадал от санкций, вторая — от низких цен на нефть и налоговых изменений. Астра же работает на «охлажденном» рынке, а БСПБ теряет доходы из-за снижения ставки.

Вторая группа товарищей — это Мосбиржа и ИКС 5. Первая получала хорошую процентную прибыль, но все деньги спустила на рекламу (не факт, что это даст свои плоды). Вторая не справляется с издержками, из-за чего ее маржа упала до 6,1%.