Нет санкций, нет проблем

Мы пересмотрели нашу модель Полюс Золото – обновили оценку WACC (до 10%), изменили производственный профиль и учли небольшое снижение краткосрочных прогнозов по ценам. В связи с этим мы повышаем целевую цену до $52/GDR и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. С ноября 2018 акции Полюса взлетели на 32% на фоне улучшения прогноза по золоту и снижения опасений относительно санкций США, но мы по-прежнему видим существенный потенциал роста бумаги. Оценка по целевому мультипликатору EV/EBITDA 2019 составляет 7.6x (-10% к крупным мировым аналогам), что кажется нам справедливым с учетом страновых и санкционных рисков. Мы ожидаем, что в акциях Полюса продолжится переоценка на фоне снятия санкций с РУСАЛа и выхода Наталки на проектные параметры.

АТОН

По-прежнему дешевая целевая оценка 7.6x EV/EBITDA 2019
Оценка Полюса все еще на 10% ниже показателя крупных золотодобывающих компаний (8.4x). Благодаря высокому качеству активов Полюс исторически торгуется с премией к основным аналогам, и мы считаем, что дисконт целевой цены является справедливой компенсацией за имеющийся страновой риск России и риск санкций США. Даже после недавнего ралли Полюс торгуется с EV/EBITDA 2019П 6.2x (близко к среднему показателю золотодобывающих компаний средней капитализации), но предлагает самые высокие в отрасли свободные денежные потоки и дивиденды.

Катализатор 1: снятие американских санкций с РУСАЛа и En+

( Читать дальше )

Бумаги компании «Россети» отметились резким движением с начала года. Предлагаем рассмотреть перспективы текущего роста.

Финансовые показатели за 9 месяцев 2018 года показывают определенный рост к аналогичному периоду годом ранее. Помимо этого компания заявляла о планах довести размер выплат за 2018 год до отметки в 5 млрд. рублей. Тем не менее, так как на настоящий момент в качестве базы для дивидендов используется скорректированная чистая прибыль, увеличение представленных показателей нелинейно влияет на размер дивидендов.

Главной новостью прошедшего года для данных бумаг можно выделить планы компании по проведению допэмиссии с целью привлечения дополнительных средств. Так как цена дополнительного размещения не может быть ниже номинала, компания сможет успешно провести данную операцию только в случае достижения рыночной ценой значения в 1 рубль за акцию (номинал).

4 декабря. «Коммерсантъ» – «Россети» после утверждения долгосрочной концепции развития предложат правительству провести допэмиссию акций компании для привлечения дополнительных средств, сообщил гендиректор компании Павел Ливинский.

( Читать дальше )

Операционные результаты НЛМК по итогам 2018 года оказались в рамках наших ожиданий. Как и конкурентам по сектору, компании не удалось избежать замедления продаж на внутреннем рынке по итогам года. Результаты компании в целом сопоставимы с показателями «Северстали», также сегодня представившей аналогичный отчет.

Год для НЛМК оказался нейтральным. Компания воспользовалась благоприятной конъюнктурой мировых рынков, нарастив экспортные продажи на 17%. Американский дивизион группы также вырос в продажах на 2%, что отчасти является следствием торгового спора США и Китая. При этом 4 квартал оказался слабым из-за ожиданий покупателей дальнейшего снижения цен. Цены на продукцию будут иметь определяющее значения для финансовых результатов компании в нынешнем году. В 2018 они оставались относительно высокими (прирост в среднем на 5-7%), что позволило увеличивать выручку, несмотря на слабый рост производства (+2%) и объемов продаж (+7%), но в 2019, согласно отраслевым прогнозам, снижение цен продолжится, что заставит компанию адаптироваться к новым условиям. Продажи готовой продукции стагнируют последние 3 года, поэтому фактором роста может стать увеличение продаж полуфабрикатов, что уже наблюдалось в рамках 2018.

Помимо снижения цен, вызовом для НЛМК будет конкуренция на внешних рынках, которая заметно усилится в случае успеха торговых переговоров США и Китая. Учитывая, что продажи на российском рынке падают, критически важно не допустить замедления на внешних рынках. Исходя из этого, акции металлургов уже не так интересны с позиции роста капитализации, как в конце 2017 – 2018 гг, однако довольно привлекательны в качестве дивидендных историй.

Прошлый год для НЛМК станет рекордным по выручке и, вероятно, чистой прибыли, но на конечных выплатах миноритариям может сказаться инициатива правительства РФ по изъятию сверхдоходов у некоторых компаний. Поэтому выплаты миноритариям за весь 2019, по нашим оценкам, составят суммарно 16-17 руб по сравнению с 20 руб. в 2018, тем не менее обеспечив дивдоходность более 10%. Цену акций в 1 кв. 2019 ожидаем в диапазоне 150-160 руб.

Кравчук Вадим
ИФК «Солид»

В 2018 году продажи группы НЛМК выросли до 17,6 млн т, на 7% выше уровня 2017 года. Об этом сообщила компания. Рост продаж был обеспечен ростом реализации полуфабрикатов на 20% г/г — до 6,8 млн т. Продажи готовой продукции остались на уровне прошлого года — 10,8 млн т.

Сталелитейная компания НЛМК представила положительные результаты как за 4 квартал, так и за 12 месяцев. Продажи стали за год вновь обновили исторический максимум и достигли 17,3 млн тонн. Тем не менее необходимо отметить, что в 2018 году загрузка мощностей по стали составила 99%. В связи с этим не ожидается, что в 2019 году НЛМК увеличит производство стали.

Положительным фактором в IV квартале стало увеличение продаж на зарубежных рынках на 33% г/г при снижении продаж на внутреннем рынке на 12% г/г. Учитывая то, что в структуре продаж доля зарубежного рынка выросла с 36% до 45%, а средний курс рубля к доллару в IV квартале 2018 года был на 13,9% ниже, чем за аналогичный период годом ранее, можно ожидать сохранения темпов роста выручки по итогам всего 2018 года выше 20% г/г в рублевом выражении. Положительная динамика может наблюдаться и в I квартале 2019 года за счет увеличения рублевой выручки, поскольку маловероятно, что рубль укрепится до 56,8 руб. за доллар, что соответствует среднему значению в I квартале 2018 года. При этом в ноябре менеджмент компании заявлял о том, что ожидает стабилизации цен на сталь в I квартале текущего года после их снижения во II полугодии 2018 года.

( Читать дальше )

Несмотря на снижение операционных результатов, АК «АЛРОСА» продолжает улучшать финансовые показатели, сохраняя потенциал роста капитализации.

АК «АЛРОСА» — крупнейший в мире производитель алмазов. На долю компании приходится 27% мировой и 95% российской добычи алмазов. Экспортная ориентация компании в сочетании с ослаблением курса рубля способствует росту финансовых результатов, несмотря на снижение добычи алмазов и объемов продаж в натуральном выражении, вызванных аварией на руднике «Мир». Рентабельность по EBITDA остается одной из самых высоких на рынке. Низкие значения основных финансовых коэффициентов свидетельствуют о значительной недооценке компании рынком по сравнению с другими предприятиями горнорудного сектора.

Новая дивидендная политика АК «АЛРОСА» повышает инвестиционную привлекательность акций компании. Она предполагает выплату дивидендов дважды в год с направлением на эти цели не менее 50% чистой прибыли и до 100% свободного денежного потока при условии низкого отношения чистого долга к EBITDA.

Калачев Алексей
ГК«ФИНАМ»

Инвестиционная идея: «Центральный телеграф». Предъявление миноритариями только 3,38% обыкновенных акций к выкупу снижает риск принудительной консолидации компании

Выкуп акций, инициированный по итогам голосования на внеочередном общем собрании акционеров 08.11.18, об одобрении крупной сделки по продаже здания на Никитинском переулке за $26.9 млн. (1,8 млрд. руб.) структурам Capital Group., показал, что на выкуп подано 5 608 999 обыкновенных акций или 3,38% акций этого типа, предельно общество могло выкупить до 7,18%. Следовательно, миноритарии посчитали выкуп акций по оценке в разы ниже рыночной стоимости недвижимости невыгодным и, в дальнейшем, можно рассчитывать на более высокую оценку при последующих выкупах для консолидации активов, так как впереди продажа более дорогой недвижимости, а у миноритариев – более 10% обыкновенных акций.

В обозримой перспективе у дочернего общества остаётся только один драйвер роста – дивиденды с дохода от продажи зданий. Весьма вероятна и продажа основного здания на Тверской улице, дом 7, рыночной стоимостью порядка $128 млн. (8,6 млрд.руб.), на котором снова будет объявлен выкуп.

( Читать дальше )

«Детский мир» увеличил объем консолидированной неаудированной выручки за 2018 год на 14,3% — до 110,9 млрд руб. по сравнению с 97,0 млрд руб. в 2017 году, в т.ч. объем выручки интернет-магазина вырос практически в два раза — до 8,8 млрд руб. Об этом сообщает эмитент.

«Детский мир» (+0,07%) опубликовал операционные результаты за 2018 год. Выручка ритейлера увеличилась на 14% в годовом выражении и перевалила за 110 млрд руб. Хорошим достижением стал рост числа покупок в сопоставимых магазинах на 7% при небольшом сокращении размера среднего чека и общий рост продаж. Торговая площадь увеличилась на 11%, т.е. рост выручки обеспечило не только увеличение числа магазинов, но и повышение эффективности продаж.

Полагаю, что по итогам года прибыль могла составить около 6,1 млрд руб., или 8,8 руб. на акцию. Компания сейчас торгуется с относительно низким Р/Е, 10. Из всех ритейлеров «Детский мир» демонстрирует устойчивые темпы роста выручки и улучшение операционных показателей. На дивиденд компания может по итогам года суммарно направить порядка 75% прибыли. Доходность около 6%, но будет расти в дальнейшем.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Эксперты в ходе онлайн-конференции «Российский рынок акций и рубль: хороший старт» на сайте Finam.ru дали прогнозы по акциям ВТБ, высказали свое мнение относительно перспектив, сравнили динамику бумаг банка с основным конкурентом – «Сбербанком».

По мнению Георгия Ващенко, начальника управления операций на российском рынке ИК «Фридом Финанс», акции банка фундаментально недооценены к собственному капиталу при отсутствии рисков утраты капитала. «Дивидендная политика вряд ли будет в числе главных приоритетов, кроме того, „Сбербанк“ выглядит более эффективным, и это определяет поведение инвесторов. Недооцененным банк может оставаться еще долго, но если рынок в целом пойдет наверх, то акции ВТБ могут стать одними из лидеров. Целью роста на горизонте года может стать уровень 0,055 рубля», — прогнозирует он.

По мнению Вадима Кравчука, аналитика ИФК «Солид», ВТБ демонстрирует не лучшие показатели эффективности в сравнении со «Сбербанком», например, несмотря на рост ключевых индикаторов в прошлом году. «Санкции имеют решающее значение при определении дальнейших перспектив компании. Акции банка вблизи исторического минимума, но пока от покупок правильнее воздержаться. При появлении дополнительных триггеров роста можно будет оценить потенциал роста. Практически любой оптимизм на рынке акции ВТБ игнорируют, значительно уступая по динамике „Сбербанка“. Это значит, что для смены долгосрочного нисходящего тренда акциям компании необходимы еще и внутренние, а не только внешние факторы. Руководство компании пока не сильно заботится о рыночной капитализации, так как дивиденды очень скромные, программы обратного выкупа также не осуществляются. Поэтому от работы с акциями правильнее пока отказаться, несмотря на фундаментальную недооцененность и положительную динамику финансовых показателей», — считает г-н Кравчук.

Алексей Коренев

( Читать дальше )

«Сбербанк» по итогам 2018 года может выплатить $0.23-0.30 на акцию с дивидендной доходностью 7.6-10%/8.8-11.5% на ао/ап, имеет потенциал роста 22% к 2020 году.

По итогам 2018 года «Сбербанк» увеличил чистую прибыль на 20%, до $12.2 млрд. (811 млрд. руб.), на уровне прогнозов. По МСФО госбанк прогнозирует чистую прибыль в размере $13-13.5 млрд. (865-900 млрд. руб.). По прогнозам банка, на дивиденды за 2018 год будет направлено 40% (344-358 млрд. руб.), за 2019 год и далее – 50%. Однако выплата в объеме 50% прибыли (430-447.5 млрд. руб.) может быть рассмотрена и ранее при достижении необходимого уровня достаточности капитала. В то же время правительство ожидает, что в бюджет от госбанка поступит $3.15 млрд. (209.5 млрд. руб.).

По словам Г. Грефа, «Сбербанк» выполнит все взятые на себя обязательства перед акционерами по части выплаты дивидендов. Стратегия госбанка предусматривает постепенное увеличение коэффициента выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 году. При чем при достижении уровня достаточности капитала в 12.5% вопрос об увеличении выплат до 50% может быть рассмотрен и раньше. Также в материалах госбанка сообщалось, что уже в 2019 году ожидается уровень достаточности капитала более 12.5%.

( Читать дальше )

Акции «РусГидро» находятся вблизи своих исторических минимумов.
Сегодня постараемся определить, являются ли текущие ценовые уровни привлекательными к покупке.

В целом, финансовые показатели за 2018 год показывают определенный рост, а руководством производятся заявления об увеличении выплат акционерам, так что дивидендная доходность по текущим ценам составляет около 7%. Однако вызывают опасения сведения о недавно утвержденном бизнес-плане. Компания понизила прогноз по чистой прибыли в 2019 году в связи с вводом планово убыточных новых энергоблоков на Дальнем Востоке.

10 января. «Коммерсантъ» – «РусГидро» в 2019 году ожидает падения чистой прибыли по МСФО на 25%, до 30,8 млрд руб., следует из утвержденного советом директоров бизнес-плана компании (есть у “Ъ”). EBITDA в 2019 году составит 70,65 млрд руб. против 78,96 млрд руб. в 2018 году, ROE может снизиться до 4% с ожидаемых 5,2% в 2018 году.

По прогнозу компании, в 2020–2023 годах чистая прибыль будет расти, но ожидается ее снижение в 2022 году. Это связано с окончанием действия форвардного контракта с ВТБ и отражением результата от продажи акций «РусГидро» стратегическому инвестору. ВТБ купил в 2017 году 12,9% акций компании за 55 млрд руб. (1 руб. за бумагу, в среду на Московской бирже акция стоила 0,5 руб.). За пять лет «РусГидро» должна выплатить ВТБ около 13 млрд руб., затем пакет надо продать стратегу, и если цена продажи будет выше номинала форварда, то разница выплачивается «РусГидро», если ниже — ВТБ.

( Читать дальше )