Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 15,5%, дав при этом направленный сигнал, фактически смягчив его: регулятор будет «оценивать целесообразность» дальнейшего снижения. Банк России связывает высокие темпы роста цен в начале года с пониженными в конце 2025, ожидая снижения устойчивой инфляции до целевых уровней во 2П26. Мы ожидаем продолжения осторожного снижения (по 50 б.п.) до 12,0% к концу 2026 года.

Основные моменты:

• Ускорение инфляции в январе связано с повышением НДС и волатильными компонентами. Прогноз по инфляции на конец года повышен до 4,5–5,5% (с 4,0–5,0%), при этом устойчивые индикаторы ожидаются вблизи 4,0% во 2П26.

• Регулятор фиксирует снижение напряженности на рынке труда. Экономика возвращается к сбалансированному росту, прогноз по ВВП на 2026 год сохранен на уровне 0,5–1,5% г/г.

• Сигнал смягчен до «оценки целесообразности» дальнейшего снижения ставки. Прогноз по средней ставке уточнен до 13,5–14,5% (ранее 13,0–15,0%), что дает траекторию снижения до 10–13% к концу года.

Мы ожидаем роста выручки и снижения рентабельности показателей, за исключением FCF. Считаем, что результаты будут выше рыночных ожиданий.

• Прогнозируем рост выручки за 2025 год на уровне 35% г/г (сильный показатель относительно аналогов) при гайденсе компании 30–40% г/г. Причинами являются высокий спрос на инфраструктурное ПО и низкая база сравнения.
• Оцениваем рост выручки в 4К25 в 13% г/г против 58% в 3К25 из-за активного заключения контрактов в первые 9 месяцев в преддверии IPO.
• Ожидаем снижения рентабельности EBITDAC с 40% в 2024 г. до 35% в 2025 г. (до 29% с учетом расходов на IPO) из-за увеличения расходов на персонал и развитие.
• Прогнозируем рост FCF на 1 млрд руб., до 1,8 млрд руб. (рентабельность 29%), благодаря улучшению собираемости дебиторской задолженности.
• В связи с положительным FCF и чистой денежной позицией ожидаем отрицательный коэффициент ЧД/EBITDA на уровне -0,3х.

Подтверждаем тактическую идею ПОКУПАТЬ акции Базиса в преддверии выхода отчетности по МСФО.

Динамика инфляции укладывается в базовый прогноз ЦБ, ускорение в начале года вызвано разовыми факторами. Денежно-кредитные условия остаются жёсткими, экономика замедляется. Банк России немного снизил ключевую ставку, чтобы уменьшить риски переохлаждения экономики.

— 20 марта: ждем снижения еще на 50 б.п., до 15% (возможен шаг в 100 б.п.).
— К концу года: ставка может составить 12%.
— Средняя ставка за год: 14,1% (против 19,2% в 2024).

Влияние на ставки и кредиты

— Депозиты: средняя ставка в топ-10 банках упадет до 14,0–14,5%.
— Кредиты: ставки по потребкредитам и ипотеке могут снизиться в пределах 50 б.п.

Влияние на рубль

Значимого эффекта в моменте не будет (решение уже в ценах). Поддержку рублю оказывают высокая реальная ставка, профицит торговли, слабый спрос на импорт и продажи валюты из резервов (16,5 млрд руб./день). Риски: низкие цены на нефть и геополитика.

Влияние на рынки и идеи инвесторам

Решение окажет умеренно позитивное влияние на акции и облигации. Цикл снижения ставки продолжается.

По мнению Александра Иванова, аналитика по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции», важна не столько величина шага, сколько его регулярность. Он назвал подход регулятора «курочка по зернышку клюет».

«Банк России принимает решение с учетом больших временных лагов, ориентируясь на ситуацию к концу года. Поэтому движение маленькими шагами — это не просто символический жест», — пояснил Иванов в эфире Радио РБК.

Эксперт признался, что сам ожидал сохранения ставки, но решение о ее снижении было «очень близко». Ключевым сигналом он назвал обновленный прогноз ЦБ: регулятор ожидает инфляцию на конец 2026 года на уровне 4,5–5,5%, допуская, что прошлогодний всплеск цен частично перешел на январь. «Он не стал упираться в цифру 4,5 прямо сейчас и разрешил инфляции немного переехать, продолжая двигаться к цели», — объяснил аналитик.

Источник

На заседании 13 февраля совет директоров Банка России снизил ключевую ставку до 15,5%. Это решение стало неожиданностью для большинства аналитиков: лишь шесть из 30 экспертов консенсус-прогноза РБК прогнозировали такой шаг. Снижение ставки стало шестым подряд в текущем цикле смягчения денежно-кредитной политики, который стартовал в июне 2025 года.

Реакция рубля:

Влияние решения на рубль оказалось сдержанным. Курс юаня незначительно вырос, но остался ниже уровней закрытия предыдущего дня.

Александр Потавин (ФГ «Финам») считает, что прежние факторы стабильности рубля сохранятся, поэтому сильного влияния не будет. Наталья Ващелюк полагает, что для существенного эффекта нужно более значительное снижение ставки. По ее мнению, предпосылки для ослабления рубля могут появиться во втором полугодии и будут зависеть от геополитики.

Александр Головцов (УК ПСБ) прогнозирует колебания в пределах 1%, отметив, что сейчас курс больше зависит от ситуации с ликвидностью юаня. Наталия Орлова, главный экономист Альфа-банка, также считает влияние ставки на курс ограниченным, указывая на важность операций по продаже валюты в рамках бюджетного правила.

Недавняя коррекция золота, достигшего уровня $5500 за унцию, была ожидаема на фоне перегретости рынка. Вопрос заключался лишь в сроках.

Среди экспертов нет единства относительно дальнейшей динамики. Крупные инвестиционные банки пересмотрели свои прогнозы на 12 месяцев в сторону повышения — до $6000–$6200 за унцию. Однако существует и множество противоположных оценок от уважаемых инвестдомов, предполагающих снижение котировок вплоть до $3000. Такой разброс мнений, по нашему мнению, указывает на низкую прозрачность рынка и отсутствие консенсуса по дальнейшему движению.

Ключевые индикаторы перегрева

1. Соотношение с нефтью: Сейчас за одну унцию золота можно купить около 70 баррелей нефти Brent, что в три раза выше среднего исторического уровня. Для нормализации этого коэффициента золото должно скорректироваться до $2000 за унцию, либо нефть должна существенно подорожать, что повлияет на глобальную инфляцию.

2. Соотношение с медью: Несмотря на рост цен на медь до $13 000 за тонну из-за перебоев с поставками, золото выглядит переоцененным. В пересчете на одну унцию золота сейчас можно купить почти 400 кг меди против исторических 200 кг.

4 февраля Софтлайн опубликовал сокращенные финансовые результаты, раскрыв оборот, скор. EBITDA по собственной методологии и таргет ЧД/EBITDA. Полная отчетность отсутствовала, что не позволило нам рассчитать EBITDA, Чистый долг и ЧД/EBITDA по нашей методологии.

Компания не выполнила гайденс по обороту (132 против 150 млрд руб., рост 10% г/г) — это слабый результат среди конкурентов. По нашим оценкам, сегмент сторонних решений не показал роста за год (без учета цен динамика отрицательная). Весь рост обеспечили собственные решения, на которые сделала ставку компания: +53% г/г в 4К25 и +36% г/г за весь 2025 г.

Ожидаем улучшения рентабельности по скор. EBITDA: +1,4 п.п. за 2025 г. Во втором полугодии компании удалось переломить ситуацию с операционными расходами за счет экономии и повышения эффективности.

Прогнозируем скор. чистый убыток на уровне –0,4 млрд руб. по итогам года из-за роста процентных расходов. Считаем FCF отрицательным, что привело к увеличению долговой нагрузки. Ожидаем ЧД/EBITDA вблизи таргета 2,0х.

«Норникель» сохранит капитальные затраты на уровне около 240 млрд руб. в год до 2028 г. включительно. Средства пойдут на освоение месторождений «Глубокое» и «Таймырское», что позволит компании существенно нарастить производство начиная с 2029 г. Инвестпрограмма останется стабильной на горизонте трех лет (в 2025 г. — около 220 млрд руб.) и составит примерно 14% от выручки.

Новость оценивается умеренно позитивно. Запланированный уровень капзатрат совпадает с прогнозами, а перспектива роста производства — позитивный фактор, хотя в ближайшие годы это создаст временную нагрузку на свободный денежный поток.

Аналитики сохраняют «Нейтральный» рейтинг. Текущий спотовый мультипликатор P/E — 8,6х (средний — 7,7х). Основным драйвером для компании остается снижение ключевой ставки, которое позволит оптимизировать процентные расходы. Целевой P/E на 2026 г. прогнозируется на уровне 7,5х, что соответствует нейтральной оценке.

2025 год завершился для акций падением на 4% (индекс Мосбиржи — 2767 пунктов), но с учётом дивидендов полная доходность составила около 3%. Облигации принесли 25–30%.

Смена цикла
Снижение стоимости денег возвращает интерес к риску. Консенсус-прогноз ЦБ: средняя ставка в 2026‑м — 14,1%, к концу года — 12–13%. Доходность депозитов упадёт до 13–15%, и активы с потенциалом 25–40% годовых станут безальтернативны.

Акции
Главный кандидат на восстановление. Выгода — от снижения ставок и уменьшения процентной нагрузки. Финансовый сектор: крупные банки выиграют от оживления кредитования. Совокупная доходность с дивидендами может достичь 39–40% годовых.

ОФЗ
Длинные ОФЗ исторически сильнее реагируют на разворот политики. Сейчас доходность 10–15-летних бумаг — 14–14,5%. По данным SberCIB, при снижении ставки до 12% их доходность упадёт до 13%, что даст рост цен. Потенциал за счёт переоценки и купонов — 28–30% годовых при меньших рисках.

В 2025 году прибыль большинства компаний транспортного сектора оказалась под давлением снижения объёмов и крепкого рубля. Эффект частично компенсировали низкая долговая нагрузка и высокая операционная рентабельность.

Аналитики ожидают постепенного восстановления роста прибыли в 2026–2028 годах. Ключевой фактор — дивиденды: их уровень будет определять инвестиционную привлекательность акций.

СОВКОМФЛОТ Новый таргет — 97 ₽ Оценка — «покупать»
НМТП Новый таргет — 12 ₽ Оценка — «покупать» 

Новые оценки НМТП и «Совкомфлота» предполагают потенциал роста больше 30%. От этих компаний аналитики ждут самые большие дивиденды в 2026 году: НМТП может принести больше 10%.

FESCO Новый таргет — 60 ₽ Оценка — «держать»
АЭРОФЛОТ Новый таргет — 64 ₽ Оценка — «держать»

Таргет «Аэрофлота» снизили до 64 ₽ вслед за ухудшением финансовых прогнозов до 2028 года на фоне крепкого рубля. Оценку тоже понизили до «держать» из-за ограниченного потенциала роста котировок.