Новости рынков | Снижаем целевую цену акций Аэрофлота c 60 до 50 руб./акц., сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ — Ренессанс Капитал

В среду (4 марта) Аэрофлот опубликовал результаты по МСФО за 2025 год. Динамика основных показателей ожидаемо оказалась слабой: рост выручки на 5% г/г, существенное сокращение рентабельности по скорректированной EBITDA. Снижаем целевую цену c 60 до 50 руб./акц., сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ

Замедление темпов роста выручки

В 2025 году средние доходные ставки Аэрофлота увеличились на 1,9% г/г до 5,49 руб./пкм против +16,5% г/г по итогам 2024 года и +21% г/г по итогам 2023 года. На международных направлениях доходные ставки сократились на 2,6% г/г до 6,02 руб./пкм, что связано с ростом конкуренции с иностранными перевозчиками и укреплением курса рубля, а на внутренних – выросли на 4,3% г/г до 5,17 руб./пкм, ниже инфляции, частично из-за вынужденной отмены ряда рейсов в периоды временных ограничений воздушного пространства. Данный фактор, в совокупности с нормализацией темпов роста пассажирооборота (+3,4% г/г до 154 млрд пкм), привел к увеличению выручки лишь на 5,3% г/г до 902 млрд руб.

Давление на рентабельность

Скорректированная на неденежные эффекты EBITDA сократилась на 22% г/г до 185 млрд руб., рентабельность спустилась ниже уровней 2019 и 2021 годов (-7,2 п.п. г/г до 20,5% против 23,7% в 2021 году и 24,9% в 2019 году). Наиболее значимое давление на рентабельность оказал рост затрат на оплату труда (+31% г/г до 130 млрд руб.), техническое обслуживание флота (+19% г/г до 68 млрд руб.) и сокращение демпферных выплат (в 4,6 раза г/г до 9,8 млрд руб.). Скорректированная чистая прибыль снизилась практически втрое до 22,6 млрд руб. При распределении на выплату акционерам 50% от скорректированной чистой прибыли, дивиденд по итогам года составит 2,8 руб./акц. (дивидендная доходность 5,4%)

Отрицательный свободный денежный поток

Вследствие обширных капитальных затрат (210 млрд руб.), около 40% из которых связаны со сделками страхового урегулирования, свободный денежный поток компании за год составил -130 млрд руб. Чистый долг без учета лизинга увеличился до 108 млрд руб. против 45 млрд руб. чистой денежной позиции годом ранее. Чистый долг с учетом лизинга сократился на 11% г/г до 535 млрд руб., что обусловлено положительным эффектом от страхового урегулирования.

Снижаем целевую цену до 50 руб./акц., сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ

Мы актуализировали наш прогноз будущих результатов компании. В 2026 году мы ожидаем умеренный рост выручки (+8,5% г/г), в основном за счет увеличения средних доходных ставок, и сохранение рентабельности по скорр. EBITDA близко к уровню прошлого года. Вследствие объемных капзатрат свободный денежный поток останется отрицательным. Снижаем целевую цену с 60 до 50 руб./акц. (потенциал снижения 5%) и сохраняем рейтинг ДЕРЖАТЬ.