Новости рынков | Понижаем наш рейтинг по Мосбирже с «Нейтрально» до «Ниже рынка», но сохраняем целевую цену на уровне 190 ₽ — АТОН

МОСБИРЖА — РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2025 ГОД ПО МСФО

Скорректированная чистая прибыль за 4-й квартал 2025 года составила 14,7 млрд рублей (-17,2% г/г и -10,6% кв/кв), а скорректированная рентабельность капитала (RoE) достигла 22,3% по сравнению с 28,1% в 4-м квартале 2024 года.

Комиссионные доходы биржи увеличились на 24,9% г/г до 78,7 млрд рублей. Чистые процентные доходы составили 50,6 млрд рублей, сократившись на 38,4% год к году. Операционные расходы увеличились на 12,4% г/г, что укладывается в рамки прогноза компании (10-15 млрд рублей). По итогу скорректированная EBITDA составила 84,9 млрд рублей, что на 18,6% ниже, чем годом ранее. Чистая прибыль за 2025 год составила 59,4 млрд рублей (-25,1% г/г). На данный момент наблюдательный совет Московской биржи предварительно рекомендовал выплатить 19,6 рублей за акцию за 2025 год, исходя из коэффициента 75% от чистой прибыли, что соответствует дивидендной доходности на уровне 11,0%*.

Компания ожидает, что в 2026 году операционные расходы вырастут на 15-25% г/г, а капитальные затраты будут в диапазоне 13-17 млрд рублей. Кроме того, компания планирует дополнительно потратить 9 млрд рублей на новый офис, который находится на этапе строительства.

Мы оцениваем результаты Московской биржи как нейтральные. В целом отчетность оказалась близкой к консенсусу аналитиков и нашим ожиданиям. Однако компания представила прогноз на 2026 год по операционным и капитальным затратам, который мы рассматриваем как негативный. По нашим предварительным оценкам, мы прогнозируем, что чистая прибыль Мосбиржи в 2026 году сохранится на уровне 2025 года в размере 59 млрд рублей, что предполагает P/E 6,8х. Это одно из самых высоких значений в финансовом секторе. Мы не исключаем, что фактический результат по чистой прибыли может оказаться ниже по итогам года. В этой связи мы понижаем наш рейтинг с «Нейтрально» до «Ниже рынка», но сохраняем целевую цену на уровне 190 рублей за акцию. Единственным возможным катализатором для положительной переоценки акций Мосбиржи, на наш взгляд, остается гипотетическое снятие санкций с НРД.