Новость: «В октябре Сбер впервые возглавил мировой рейтинг эквайеров, обработав за 2024 год более 52 млрд транзакций — почти десятую часть глобального оборота».

При этом зеленый гигант отчитался за 9 месяцев 2025 года по МСФО. Хоть мы с Вами и рассматриваем ежемесячные отчеты банка по РПБУ, но в них нет таких показателей, как достаточность капитала банковской группы и чистая процентная маржа. К тому же, как правило, прибыль по МСФО выше, чем по РПБУ.

📊Результаты компании за 9м 2025г:

✅Чистый процентный доход вырос на 18% до 2567,8 млрд руб.

✅Чистый комиссионный доход вырос на 0,5% до 614,7 млрд руб.

✅Чистая прибыль* выросла на 6,5% до 1307,3 млрд руб.

✅Рентабельность капитала — 23,7%

✅Чистая процентная маржа — 6,1% (+0,3 пп)

✅Коэффициент достаточности капитала банковской группы Н20.0 — 13,4%

*Прибыль за 9 месяцев 2025 года по РПБУ составила 1269,9 млрд руб., что на 2,9% ниже, чем по МСФО.

💰В дивидендной базе 2025 года уже скопилось 28,9 руб. на одну акцию или около 10% дивидендной доходности (по итогам годам ожидается >37 руб. на акцию или >12,5% доходности).

Очень хороший и крайне важный вопрос, но на него сложно дать универсальный ответ, основываясь лишь на кратком описании портфеля. Основная сложность заключается в том, что я не вижу реальной ситуации в вашем портфеле и мне не хватает ключевых личных вводных, таких как точный размер необходимого изъятия, конкретные цели, ради которых эти средства выводятся, и оставшийся горизонт инвестирования, который напрямую влияет на допустимые уровни риска. То есть, ответ на этот вопрос может быть кардинально разным в зависимости от ваших индивидуальных обстоятельств и финансовых задач.

Общее правило, от которого следует отталкиваться — изъятие строится в первую очередь из цели инвестирования и оставшегося горизонта инвестирования. Например, у вас осталось всего три года до окончания срока инвестирования и дальше планируется выход в кэш — тогда я бы продавал акции. Второй момент, который надо учесть — это качество активов в портфеле — если есть что-то малоперспективное с низкой ожидаемой доходностью, я бы продавал именно это. Например, среди акций у вас затесался какой-нибудь Делимобиль или ОВК — я бы продавал в первую очередь их, оставляя в портфеле нормальные компании, и выстраивал бы дальнейшую структуру портфеля под оставшийся горизонт инвестирования.

Новость: «Компания сохраняет свой прогноз относительно роста общей выручки группы в 2025 году – более 30% год к году и повышает прогноз скорректированного показателя EBITDA – в 2025 году он составит порядка 270 млрд рублей».

📊Результаты за 3 квартал 2025 года:

✅Выручка выросла на 32% до 366,1 млрд руб.

✅Скор. EBITDA выросла на 43% до 78,1 млрд руб.

✅Скор. чистая прибыль выросла на 78% до 44,7 млрд рублей.

Мы видим небольшое снижение темпов роста выручки в квартальном сопоставлении (с 33% до 32%) на фоне улучшения рентабельности по EBITDA (с 19,8% до 21,3%).

💡Бизнес становится эффективнее, а темпы роста выручки ускорятся после дальнейшего снижения ключевой ставки, поскольку рекламные бюджеты рекламодателей будут расширяться.

Другие ключевые направления также показали сильный рост выручки в 3-м квартале 2025 года:

✅«Райдтех» рост на 24%

✅«E-commerce» рост на 46%

✅«Развлекательные сервисы» рост на 32%

Вообще в случае с Курганской генерирующей компанией мы имеем очередную историю об изъятии активов в доход государства, развивающуюся по уже знакомому сценарию. Из последнего подобного, что у всех на слуху — изъятие у Струкова акций ЮГК и других активов. Здесь же в государственную собственность изымаются активы у бизнесменов Алексея Боброва и Артема Бикова, включая долю в уставном капитале ПАО «Курганская генерирующая компания», которой владело связанное с ними ООО «ХКЭС».

В рамках этого судебного дела определением суда были наложены обеспечительные меры, согласно которым торги, как обыкновенными, так и привилегированными акциями КГК с 16 сентября 2025 года были временно заблокированы. Я не зря вспомнил ЮГК как пример, потому что он наглядно демонстрирует, что гипотетически может ждать КГК в будущем. После вступления решения суда об изъятии активов в силу торги акциями могут быть восстановлены, однако риски дальнейших проблем — включая окончательную передачу активов государству и последующий делистинг акций КГК с биржи — при этом сохранятся.

Я бы сказал, что погашение этого выпуска под очень большим вопросом и полностью зависит от возможности компании перекредитоваться, потому что из собственных средств погасить этот выпуск она вряд ли сможет, так как там у них погашается одновременно практически четверть долгов. У компании высокая долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA превышает 4x), она работает в убыток, а собственный капитал стал отрицательным. Фактически в моменте это убыточный стартап в кризисной отрасли, и инвестируя в их долговые бумаги, вы должны это понимать.

Из откровенно тревожного: есть сообщение о долгах по налогам по состоянию на 28.10.2025 года в размере 219,3 млн. рублей, и с мая налоговая задолженность выросла более, чем на 192 млн рублей. Ухудшение показателей компании и неопределенность демонстрирует и снижение кредитного рейтинга рейтинговым агентством АКРА в сентябре этого года до уровня ВВВ в связи с ухудшением долговых метрик и избытком автомобилей на рынке грузоперевозок.

Причем прог

Вчера появилась новость о том, что Лукойл начал поиск покупателей на зарубежные активы в рамках санкционной лицензии OFAC, действующей до 21 ноября. Так как срок короткий, рынок опасается, что быстро продать активы по справедливой цене не удастся. Но если считать прямой экономический эффект на показатели компании, то по нашей оценке в худшем случае мы говорим о снижении EBITDA приблизительно на 10%, хотя точная оценка затрудняется в связи с закрытием компанией части данных в своих отчетах и в связи с тем, что помимо европейских активов у Лукойла есть и другие зарубежные активы в более дружественных юрисдикциях, которые у Лукойла могут не пострадать.

Однако в отчете за 2-е полугодие 2025 года компания, скорее всего, отразит отрицательную переоценку европейских активов из-за санкций, даже если их удастся продать, потому что с высокой вероятностью продажа, если и случится, то через эскроу-счета с блокировкой поступивших денег. Поэтому здесь может быть разовый негативный эффект на чистую прибыль из-за необходимости отразить в отчетности изменение оценки европейских активов на фоне санкций и краткосрочно акции Лукойла могут быть под давлением из-за того, что рынок будет недопонимать точный масштаб проблем у Лукойла на фоне санкций.

На самом деле у АБЗ-1 кредитный рейтинг не А- и кредитное качество у этих компаний различается очень сильно. То, что вы видите в качестве кредитного рейтинга у АБЗ-1 — это рейтинг АО ПСФ «Балтийский проект», который выступает оферентом по этим облигациям и входит с АБЗ-1 в одну группу компаний — Балтийский проект. Если бы мы оценивали собственный рейтинг кредитоспособности АБЗ-1, то он был бы, наверняка, ниже, потому что корпоративное управление там слабое, и что в реальности происходит с организацией неизвестно.

Вообще АБЗ-1 – это микропредприятие, его среднесписочная численность работников за 2024 год всего 9 человек. Последняя отчетность по МСФО у компании была аж за 1-е полугодие 2022 года. Отчёт за 2024 год в целом вышел не плохим, и долговая нагрузка компании существенно снизилась, а чистая прибыль выросла в полтора раза, однако этот рост обеспечен не операционной эффективностью, а в значительной степени задействованием финансового рычага.

Компания отчиталась за 9 месяцев 2025 года по МСФО. При этом новая дивидендная политика предполагает выплаты дважды в год (по итогам 9 месяцев и по итогам года).

💡Объявление промежуточных дивидендов за 9 месяцев 2025 года может состояться уже в течение месяца. Давайте вместе оценим, на какие выплаты можно рассчитывать.

📊Результаты за 9м 2025г:

✅Выручка выросла на 20,3% г/г до 3,4 трлн руб.

✅Скор. EBITDA (до МСФО 16) выросла на 1% г/г до 204,2 млрд руб.

✅Рентабельность EBITDA – 6%

❌Чистая прибыль снизилась на 19,3% г/г до 76,4 млрд руб. из-за возросших финансовых расходов.

✅ND/EBITDA = 1,04

✅Свободный денежный поток – 36 млрд руб.

Напомним, что при расчёте дивидендов компания ориентируется на два показателя: свободный денежный поток и чистый долг/EBITDA (должен быть в пределах 1,2–1,4).

💰Потенциально возможные выплаты:

1) На выплату дивидендов направят свободный денежный поток без увеличения долговой нагрузки – 133 руб. на акцию (5,3% доходности).

Вообще у нас на фондовом рынке в фармацевтическом секторе представлены четыре компании: Промомед, Озон Фармацевтика, Артген биотех и Фармсинтез. Последняя не представляет вообще никакого интереса, так как перегружена долгами и никак не может решить эту проблему через допэмиссию.

Артген биотех — это небольшая компания с повышенными рисками, которая делает ставку на разработку биотехнологических препаратов, например, вакцин, и перспективные исследования в области генетических технологий. Из-за небольшого масштаба деятельности любой удачный вывод на рынок нового продукта может привести к существенной переоценке акций вверх. Но такого вывода можно ждать долго, а без него идеи в этих акциях в моменте нет.

Озон фармацевтика – уже несколько лучше, компания занимается производством дженериков, и лидирует в этом сегменте рынка. Компания обладает солидным портфелем препаратов и значительным количеством регистрационных удостоверений, но темпы роста у нее остаются ниже, чем у Промомеда. Плюс есть свои специфические риски в виде потенциальных исков со стороны производителей оригинальных препаратов и растущей конкуренцией на рынке из-за чего эта компания не является нашем фаворитом в секторе.

Вы знаете, на самом деле это очень спорный вопрос. С одной стороны, компании с госучастием как правило склонны более стабильно платить дивиденды, и многие из них десятилетиями придерживаются высоких норм выплат, создавая предсказуемый денежный поток для инвесторов. Но с другой — у них есть своя специфика в виде того, что это, как правило, зрелые, большие и не всегда эффективные компании, в которых бизнес практически не растет, и которые периодически начинают решать важные государственные задачи за свой счет. Их бизнес-модели часто упираются в исчерпанные рынки сбыта или регулируемые тарифы, что практически не дает расти выручке.

При этом в росте акционерной стоимости менеджмент таких компаний, как правило, не заинтересован. Поэтому если у вас, например, стратегия, ориентированная на акции роста, то там не то чтобы диверсифицировать надо портфель компаниями с гос участием, а, наоборот, их надо скорее избегать. Исторические данные показывают, что в долгосрочной перспективе динамика котировок таких эмитентов значительно отстает от котировок частных компаний.