Честно скажем, что это далеко не самый наш любимый застройщик. Корпоративное управление там оставляет желать лучшего и в плане развития по темпам роста от ведущих игроков в секторе они стабильно отстают. Если смотреть их последний консолидированный отчет за 6 месяцев, то падение показателей идет по всем фронтам: объем новых заключенных договоров снизился на 30,9% в квадратных метрах и на 19,8% в рублях – за счет роста стоимости 1кв.м жилой площади. Реализация демонстрирует спад во всех ключевых регионах: в Москве продано 113 тыс. м² (–30,2% г/г), в Санкт-Петербурге — 120 тыс. м² (–22,6% г/г), а в Екатеринбурге падение достигло 59,6%, до 21 тыс. м². Производство гранитного щебня упало на 17%, песка — на 21%, кирпича — на 3%, а газобетона — на 23% в годовом сопоставлении.

Если же смотреть их операционку за 9 месяцев 2025 года, то мы видим первые признаки восстановления: продажи в 3 квартале выросли на фоне низкой базы — +23,7% по площади и +30% в рублях.

( Читать дальше )

Сегодня Верховный суд РФ отказал миноритарным акционерам ОАО Соликамский магниевый завод и ПАО Московская биржа в передаче их кассационных жалоб на рассмотрение в Судебную коллегию по экономическим спорам ВС. Если помните историю дела, акции Соликамского магниевого завода торговались на бирже, однако в какой-то момент Прокуратура при проверке обнаружила, что очень много лет назад СМЗ приватизировали с нарушением закона и потребовала изъять акции СМЗ в доход государства. Изъятию подлежали, в том числе акции миноритариев, которые приобрели их на организованных торгах на бирже и в принципе не могли знать о том, что когда-то там много лет назад СМЗ был незаконно приватизирован.

В действующем законодательстве есть оговорка о запрете изъятия акций у миноритариев в случае приобретения их на организованных биржевых торгах, однако она не сработала. Сначала акции просто изъяли, и суд 1-й инстанции сказал, что Прокуратура права. Потом из-за общественного резонанса государство через Прокуратуру стало предлагать миноритариям выкуп их акций, но в несколько странной форме, предлагая подписать документ, что они согласны, что они приобрели акции незаконно.

( Читать дальше )

Если говорить про отчеты этих компаний за 9 месяцев 2025 года, то Озон Фармацевтика показала устойчивый рост выручки, +28%, и прибыли, +50%, но важно понимать, что часть этого роста обеспечена методологическими ретроспективными пересчётами данных за 2024 год в сторону уменьшения. Если смотреть на операционную реальность, картина не столь однозначна. Компания находится в фазе активных капитальных вложений — строительство новых заводов и ускоренные расчёты с поставщиками привели к существенному сжатию свободного денежного потока. То есть реальная динамика темпов роста, если исключить влияние ретроспективного пересчета данных за 2024-й год может быть несколько скромнее.

Промомед за тот же период, демонстрирует еще более впечатляющий рост выручки, +78%, значительно опережая рынок, и активно расширяет портфель инновационных препаратов, особенно в высокомаржинальных и социально значимых сегментах, таких как эндокринология и онкология. Несмотря на определенные риски ликвидности — высокую дебиторскую задолженность и зависимость от госзакупок и ключевых дистрибьюторов — у компании есть чёткая стратегия и сильный пайплайн.

( Читать дальше )

Новость: «Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) понизило кредитный рейтинг АО «Уральская сталь» и облигаций компании до BB-(RU) с A(RU) и изменило прогноз с «негативного» на «развивающийся»»

☝️В конце февраля 2025 года АКРА присвоило компании инвестиционный кредитный рейтинг А, а спустя всего 8,5 месяцев снизило его сразу НА 7 СТУПЕНЕЙ до спекулятивного BB- (ВДО).

Вот так и получается: можно инвестировать в облигации инвестиционного уровня, а потом внезапно получить ВДО, если полагаться только на кредитный рейтинг.

Безусловно, у нас есть закономерные вопросы к рейтинговому агентству: Как такое могло произойти? Был ли рейтинг изначально завышен? Почему его не пересмотрели раньше?

💡Мы в клубе, например, продали облигации Уральской стали ещё в начале июня (см. скриншот). Тогда дела у компании шли неплохо, но уже намечались определённые трудности.

👉Наш главный посыл – на кредитные рейтинги можно лишь ориентироваться, но не полностью доверять им. Кредитный риск эмитента всегда нужно оценивать самостоятельно.

( Читать дальше )

Я бы поставил вопрос по-другому: а надо ли в принципе набирать Интер РАО в портфель? Выручка компании растёт примерно с темпами роста инфляции, а темпы роста чистой прибыли замедляются. Основной драйвер, притягивавший к «Интер РАО» консервативных инвесторов, — дивидендная доходность — находится под всё возрастающим давлением. С одной стороны, снижение ключевой ставки Банка России закономерно сокращает процентный доход от огромной «кубышки» свободных денежных средств, которая исторически была значимым источником прибыли.

С другой, и это более важно, компания вступает в фазу масштабных капитальных вложений. Речь идёт о строительстве новых объектов, таких как Новоленская ТЭС в Якутии, Каширская ГРЭС в Подмосковье и двух энергоблоков Харанорской ГРЭС в Забайкалье. Реализация амбициозной инвестиционной программы, нацеленной на модернизацию и развитие активов, требует значительных средств, что создаёт условия для дополнительного давления на дивиденды в обозримом будущем. Усиливает риски и возможное решение регулятора обязать энергетиков ставить капитальные расходы выше выплат акционерам.

( Читать дальше )

<p class=«content--common-block__block-3U» data-qzd2dqyxm9cth08a0bq=«true» data-q2mqeti_u=«article-render__block» data-points=«13»>В целом, на наш взгляд, у этой компании терпимое кредитное качество. Кредитный рейтинг там А, но он от рейтинговых агентств НКР и НРА и в реальности это ближе к А-, чем к уверенному А. Финансовое состояние эмитента вполне удовлетворительное — выручка умеренно но стабильно растет, операционная рентабельность на среднем для отрасли уровне. Да, чистая прибыль у компании, как и у многих, в этом году просела, но пока это не критично, тем более что во многом такому эффекту способствовал фактор аномально высоких дивидендов, полученных от дочерних структур в прошлом году.<p class=«content--common-block__block-3U» data-qzd2dqyxm9cth08a0bq=«true» data-q2mqeti_u=«article-render__block» data-points=«10»>Что касается долговой нагрузки, она чуть повышенная, однако структура обязательств не вызывает острых опасений. В пассивах компании преобладают долгосрочные обязательства, что снижает давление на краткосрочную ликвидность. Операционный денежный поток положительный, поэтому обслуживание долга не должно стать для компании проблемой. Плюс у компании есть открытые кредитные линии в Сбере и РСХБ, что способно поддержать их ликвидность.

( Читать дальше )

<p class=«content--common-block__block-3U» data-efa_e_2lgvrrvaspwhg=«true» data-eavjd4mjo=«article-render__block» data-points=«12»> 

На мой взгляд, трех компаний из одного сектора более чем достаточно.На самом деле на один сектор достаточно даже 1-2 компаний, иначе диверсификация вашего портфеля будет чрезмерной, а при чрезмерной диверсификации риски не снижаются, а как ни парадоксально — растут, так как вы концентрируетесь на одной группе компаний с общими макро- и отраслевыми рисками. Ваша же цель — не диверсифицировать риск внутри одной отрасли до нуля (это невозможно), а распределить капитал по разным, не связанным между собой экономическим направлениям.

Если же говорить про эти три конкретные компании, тодля дивидендного портфеля на мой взгляд Нижнекамскнефтехим и Казаньоргсинтез не совсем подходят. Да, эти компании платят дивиденды и фундаментал там далеко не самый плохой. Но при этом эти компании скорее все же с чуть повышенным уровнем риска, а дивидедный портфель обычно собирают из компаний с пониженным уровнем риска. В случае с Нижнекамскнефтехимом и Казаньоргсинтез мы говорим и о не самой высокой корпоративной культуре и прозрачности компании для акционеров, и о этапе масштабного развития, которое требует финансирования и которое может в том числе негативно влиять на дивидендные перспективы компании, и о не самых больших масштабах компании.

( Читать дальше )

Котировки благородного металла (золото) с начала 2025 года выросли на 64% в долларах или на 28,5% в рублях (из-за укрепления курса национальной валюты). Например, наш фаворит Полюс), акции которого мы удерживаем в клубном портфеле, за это время вырос на 60% в рублях. А акции Селигдара выросли всего на 2,6% в рублях.

Недавно компания отчиталась за 9 месяцев 2025 года. Взглянем на ключевые цифры:

✅Выручка выросла на 44% до 61,8 млрд руб.

❗️EBITDA (банковская) выросла на 53% до 29,6 млрд руб.

❌Убыток — 7,7 млрд руб. (сократился на 24%)

❌ND/EBITDA ≈ 3,4 (как вы понимаете, считают по банковской EBITDA😁)

Менеджмент может апеллировать к «банковской» EBITDA, но реальная картина иная:

❗️РЕАЛЬНАЯ EBITDA* ≈ 0,8 млрд рублей.

*Причем показатель скорректирован на убыток от курсовых разниц. Без корректировки EBITDA глубоко отрицательная.

Ситуацию усугубляет катастрофическое состояние денежных потоков:

– Операционный денежный поток: -19,4 млрд рублей.

( Читать дальше )

На облигационном рынке после дефолта «Монополии» прошла волна переоценки рисков по ВДО, и котировки облигаций «Уральской стали», как одного из не самых крепких с точки зрения финансов эмитента, пошли вниз на фоне паники. На деле у компании действительно высокая долговая нагрузка, падающая выручка и слабая ликвидность. На это накладывается приличный объем погашений в ближайшие месяцы и рынок вдруг осознал, что компания может и не найти средств на погашение декабрьского выпуска.

Особенно это актуально с учетом того, что книга заявок по последнему октябрьскому размещению облигаций Уральской стали до сих пор до конца не собрана — по 6 выпуску объем размещения был 3 млрд. рублей, а на сегодняшний день удалось разместить только 2,4 млрд. рублей из этого выпуска. Это говорит о том, что спрос на облигации этого эмитента уже с октября был пониженный и инвесторы уже тогда опасались, что Уральская сталь может и не справиться со своей долговой нагрузкой.

( Читать дальше )

К сожалению, никто не сможет точно ответить на этот вопрос, потому что о точных планах нового мажоритария Европлана в отношении компании пока неизвестно. Из отдельных интервью пока сложилось впечатление, что новый мажоритарий планирует оставить Европлан публичной компанией и что Европлан продолжит функционировать отдельно от лизинговой компании Альфы, реализовывая прежнюю стратегию развития.

Но были и другие заявления в многочисленных интервью функционеров Европлана, в том числе о том, что останется ли компания публичной или нет, будет зависеть в том числе от того, какое количество акций сдадут миноритарии по обязательной оферте. Финансовый директор компании Анатолий Аминов прямо отметил: «Если остается во free-float меньше 5%, то, как бы, возникает возможность делистинга. Поэтому все сильно будет зависеть от того, как много инвесторов решит принести акции в рамках обязательной оферты».

Поэтому тут есть некоторая неопределенность: в базовом сценарии компания продолжит оставаться публичной и продолжит функционировать как сейчас, а покупка Европлана новым мажоритарием будет компании только в плюс, так как фондирование в составе банковской группы будет более дешевым.

( Читать дальше )