С 8 декабря 2025 года Банк России вводит временную, но полную отмену лимитов на переводы иностранной валюты за рубеж для граждан России и физических лиц — нерезидентов из «дружественных» стран. Это решение, действующее до 7 июня 2026 года, принято на фоне исключительной стабильности валютного рынка и рекордного укрепления рубля, курс которого 5 декабря впервые с весны 2023 года опустился ниже 77 рублей за доллар

Однако сильная национальная валюта создает проблемы для экспортеров и федерального бюджета, доходная часть которого зависит от нефтегазовых поступлений в иностранной валюте, и с высокой вероятностью ЦБ таким шагом пытается создать дополнительный спрос на валюту и ослабить рубль, особенно на фоне ожидающегося усиления продаж валюты в декабре со стороны самого ЦБ РФ. Напомним, что ранее стало известно, что ЦБ РФ в период с 5 по 30 декабря 2025 г. увеличит объем продажи валюты до 14,54 млрд руб. в день против 9,04 млрд руб. в период с 10 ноября по 4 декабря для компенсации недополученных бюджетом нефтегазовых доходов.

Честно скажем, что идея включения Интер РАО в долгосрочный дивидендный портфель нам не особо нравится, хотя в целом так и можно сделать. Дело в том, что из-за специфики деятельности выручка у них растёт лишь в рамках инфляции. При этом рост обеспечивается за счет увеличения оптовых цен на электроэнергию, индексации тарифов, а также интеграции приобретённых в прошлом году сбытовых компаний, а значительная часть чистой прибыли компании формируется за счёт процентных доходов от огромной денежной «кубышки».

На фоне ожидаемого снижения ключевой ставки ЦБ и направления части этой кубышки на масштабную инвестпрограмму чистая прибыль у этой компании, скорее всего, будет сокращаться. В отчетности это уже заметно: за девять месяцев чистая прибыль выросла лишь на 2.6%, а в третьем квартале и вовсе снизилась на 1.53%. На этом дивидендная привлекательность этих акций под угрозой, а других драйверов для роста у них на наш взгляд нет — поэтому наш взгляд на Интер РАО остаётся все же нейтральным.

Мне часто задают вопрос о том, есть ли смысл покупать какие-то акции с надеждой на быстрый рост на горизонте 3-4 месяцев, и мне всегда хочется ответить: нет, даже если техническая и фундаментальная картина в этих акциях достаточно благоприятная. И ответить «нет» хочется по одной простой причине: короткие спекулятивные сделки требуют повышенного, а не пониженного самостоятельного понимания и техники, и фундаментала. А если кто-то спрашивает вопрос про конкретные акции — он явно этими повышенными навыками не обладает и может просто не понять, что я буду на самом деле иметь ввиду, говоря, скажем, о технической картине, или какие вообще риски кроются в подобной тактике.

Если, отвечая на вопрос, я начну объяснять что, например, акции Яндекса сейчас находятся в среднесрочном восходящем тренде, не видя мою картинку, многим будет довольно сложно понять, о каком именно тренде я говорю, где там хорошая точка входа (а она для такого короткого горизонта очень важна), и где там потенциальные точки для частичного фикса, а где надо ставить стопы.

Вчера в СМИ появилась информация о предложении Минфина внести изменения в программу долгосрочных сбережений граждан. Так, согласно этой информации власти обсуждают ограничение на вывод госсофинансирования из программы долгосрочных сбережений в течение первого года после зачисления. Причина — массовый вывод средств: за III квартал 2025 года участники сняли почти 18 млрд рублей из 20,3 млрд рублей за год, сразу после получения первого транша господдержки (51,8 млрд рублей).

Минфин считает, что так поступают в основном пенсионеры, используя льготные условия, хотя ПДС задумана как инструмент долгосрочных накоплений. Чтобы сохранить суть программы, могут ввести запрет на досрочное обналичивание именно государственной части взносов. Такой лайфхак в ПДС для пенсионеров действительно был, но, как и всегда, если граждане начинают массово злоупотреблять своими правами и использовать их не с той целью, с которой им эти права изначально давало государство, государство, как правило, начинает очень быстро принимать меры.

Согласно данным Московской биржи, на акции Газпрома приходится ≈15% народного портфеля. Этот показатель отражает предпочтения частных инвесторов – проще говоря, эти акции в портфеле у большинства физлиц.

Чем же они так привлекают инвесторов? Давайте рассмотрим результаты за 9 месяцев 2025 года.

📊Результаты за 9м 2025г:

❌Выручка снизилась на 4,5% до 7165 млрд руб.

❌Опер. прибыль снизилась на 23% до 1094 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 11,8% до 1183 млрд руб.

☝️Чистая прибыль оказалась выше операционной. Интересно, давайте разбираться:

– Снижение выручки произошло из-за снижения выручки нефтяного бизнеса (Газпром нефть) на 403 млрд рублей.

– Операционная прибыль снизилась из-за снижения выручки и растущих операционных расходов.

– Чистая прибыль выросла благодаря прибыли по курсовым разницам (+434,3 млрд руб.) и капитализированным процентам (531 млрд руб.).

❗️Что это за «капитализированные проценты»?

Как раз сегодня вице-президент по работе с инвесторами Норильского Никеля Владимир Жуков говорил про то, что при положительном свободном денежном потоке компания может вернуться к выплате дивидендов. По нашему мнению это может быть уже в следующем году, особенно это будет вероятно, если рубль начнет хотя бы чуть-чуть ослабляться, так как укрепление национальной валюты негативно сказывается на рублевой выручке компании и создает временное давление на оборотный капитал.

Сейчас главную идею в Норникеле мы видим не в возврате к выплате дивидендов, а в росте цен на металлы группы Норникеля, что способно поддержать их финансовые показатели. На наш взгляд спрос на никель, палладий и другую продукцию компании со стороны секторов цифровой экономики, электромобилей и энергетической инфраструктуры продолжается и пока далек от завершения, и мы видим предпосылки для его продолжения в следующем году. Поэтому определенная идея там есть и долгосрочно это, конечно, фундаментально крепкий актив, который можно рассмотреть как кандидата в портфель.

У суверенных облигаций других государств в текущей геополитической реальности есть достаточно большие инфраструктурные риски. Посмотрите как пример кейс с евробондами Беларуси. Там из-за реализации инфраструктурного риска у российских держателей бондов возникли проблемы как с получением купонов по облигациям, так и с тем, чтобы разрешить проблему в судебном порядке в отечественных судах. Российский суд посчитал иск из-за выплат по евробондам Беларуси неподсудным российской юрисдикции. И теперь Минск выплачивает белорусские рубли в белорусский банк, но российские инвесторы их получить не могут.

Поэтому как минимум до окончания СВО и снятия всех санкций из-за инфраструктурных рисков, на наш взгляд, это достаточно рискованные облигации, если, конечно, вы покупаете их в отечественной инфраструктуре. Например, Вам могут заблокировать доступ к платежам и судебной защите, независимо от формальной платежеспособности эмитента. Ситуация может вынуждать эмитентов искать обходные, часто менее выгодные для инвестора, пути для расчетов, что ставит под вопрос саму суть инвестиции в долговой инструмент.

Начался декабрь и как всегда в последний месяц перед новым годом начинают появляться прогнозы аналитиков ведущих брокеров и инвест-домов на следующий год. Сегодня о своем видении экономики в 2026 году рассказали аналитики из ВТБ. Так они ожидают в 2026 году плавного охлаждения российской экономики: рост ВВП на уровне 1,2%, инфляцию — 5,5%, а ключевую ставку на конец года на уровне 13%.

Рубль, по их мнению, будет мягко ослабевать — до приблизительно 99,8 руб. за доллар и 13,9 руб. за юань. Снижение ставки при этом, по их мнению, будет осторожным из-за проинфляционных факторов: роста корпоративного кредитования, низкой безработицы и высоких инфляционных ожиданий. То есть ЦБ РФ сохранит умеренно мягкую политику, избегая резких шагов, а бюджет может стать дополнительным дезинфляционным инструментом, расширяющим пространство для манёвра.

Можно соглашаться или не соглашаться с мнением аналитиков ВТБ, но по нашему мнению знакомиться с мнением ведущих аналитиков брокеров и инвест-домов стоит как минимум для того, чтобы понимать, исходя из каких предпосылок они будут строить свои стратегии, и какие предпосылки они закладывают в свои расчеты, предлагая на рассмотрение те или иные идеи.

Ранее мы уже писали, что в акциях ВТБ есть высокорискованная идея и вроде всё шло по плану.

Банк отчитался за 10 месяцев 2025 года и подтвердил прогноз по чистой прибыли👇

«С учетом ожидаемого к концу года выделения заблокированных активов мы подтверждаем прогноз по годовой прибыли в размере не менее 500 млрд рублей», – отметил финансовый директор ВТБ Дмитрий Пьянов.

📊Результаты за 10м 2025г:

❌Чистые процентные доходы снизились на 30% до 316,2 млрд руб.

✅Чистые комиссионные доходы выросли на 16% до 250,1 млрд руб.

✅Прочие операционные доходы* выросли в 1,8 раза до 330,8 млрд руб.

✅Чистая прибыль увеличилась на 0,6% до 407,2 млрд руб.

❗️Чистая процентная маржа – 1,2%

❗️ Норматив Н20.0 – 9,8%

*Именно за счет прочих операционных доходов ВТБ планирует заработать 0,5 трлн рублей прибыли по итогам 2025 года.

❗️Далее глава банка Андрей Костин в интервью Reuters сообщил, что по итогам года ВТБ может выплатить дивиденды в размере от 25% до 50% чистой прибыли в зависимости от уровня достаточности капитала.

Вообще на наш взгляд основной негатив от последних санкций уже в цене акций Лукойла, и, по нашим оценкам, без дополнительного ухудшения в котировки акций Лукойла заложен даже чрезмерный пессимизм. Отчасти это связано с общей нервной реакцией рынка на жесткие политические заявления, которые, по сути, не содержат новизны, но обостряют и без того напряженную ситуацию.

Да, ближайшие несколько кварталов для компании будут не самыми приятными. Бизнес несколько сократится, и из-за переоценки зарубежных активов из-за санкций у «Лукойла» наверняка будет крупный бумажный убыток. Отдельные операционные сложности добавляет и позиция западных регуляторов: например, Великобритания продлила разрешение на сделки с зарубежными дочерними компаниями «Лукойла» только до февраля 2026 года и с жестким условием заморозки всех средств на спецсчетах. Но при этом остальная часть бизнеса «Лукойла» в любом случае продолжит жить, пусть даже и с некоторым снижением маржинальности на фоне изменения логистики из-за санкций.