Первый квартал 2025 года стал рекордным для российских инвестбанков на рынке корпоративных облигаций. По данным Cbonds, за этот период проведено 136 рыночных размещений на сумму 1,35 трлн руб. — более чем вдвое выше, чем за аналогичный период 2024 года.

Безусловным лидером стал Газпромбанк, организовавший 92 выпуска на 292,4 млрд руб. За ним следуют Альфа-банк (217 млрд руб.) и «ВТБ Капитал Трейдинг» (около 200 млрд руб.). Пятерка крупнейших игроков обеспечила более 76% всего объёма размещений — на 22,5 п.п. выше уровня прошлого года. Это связано с активностью компаний первого эшелона, предпочитающих сотрудничать с ведущими банками.

Крупные сделки определяют динамику: 20 выпусков свыше 30 млрд руб. составили 52,1% объема, а 72% из них пришлись на компании реального сектора — нефть и газ, транспорт, металлургию, химию и ритейл. Активизировались и валютные заимствования: в I квартале состоялось сделок на $1,8 млрд.

Хотя комиссии остались на уровне 0,5–1%, банкиры оптимистично оценивают перспективы на 2025 год, ожидая рост числа выпусков и активное рефинансирование. Несмотря на жёсткую ДКП, спрос на финансирование со стороны бизнеса сохраняется высоким.

Товарно-сырьевые трейдеры крупнейших российских банков — «Сбера», Совкомбанка и ВТБ — резко нарастили активность на Петербургской бирже в начале 2025 года. Особенно выделился «Совкомбанк товарный трейдинг», чей оборот достиг 5,3 млрд руб. за январь–март против 9,06 млрд за весь 2024 год. Это свидетельствует о высоких темпах масштабирования операций после завершения формирования инфраструктуры.

Оборот трейдера ВТБ («Сырьевые товары трейдинг») составил 1,8 млрд руб., а «СБ Сырьевой трейдинг» — 1,6 млрд руб. За весь прошлый год их объемы были лишь немного выше — 1,9 млрд и 2,3 млрд руб. соответственно. По словам участников рынка, рост объясняется сезонным фактором и завершением настройки бизнес-моделей.

Однако игроки указывают, что даже с ростом оборота банковские структуры несут убытки — например, «Совкомбанк товарный трейдинг» завершил 2024 год с минусом 59,1 млн руб. Это связывают с высокими издержками: банкам приходится снижать цены для завоевания доли, компенсируя это возможностями финансирования. При этом конечными клиентами остаются промышленные потребители топлива, а прибыльность операций снижена из-за процентных расходов и складских затрат.

Минцифры отменяет лимиты для банков по объёму выдачи IT-ипотеки — мера объясняется высокой востребованностью программы и призвана обеспечить её непрерывную работу. Теперь кредитные организации смогут выдавать льготную ипотеку без ожидания дополнительного финансирования со стороны правительства, как это происходило в 2023–2024 годах. Кроме того, с 1 мая по 31 октября банки получат увеличенные субсидии: надбавка к ключевой ставке возрастёт с 1,5 до 3 п.п. для квартир и до 3,5 п.п. для ИЖС.

Программа IT-ипотеки действует с 2022 года, но после изменений 2024 года её привлекательность снизилась: были исключены Москва и Санкт-Петербург, увеличена ставка до 6% и введён порог по зарплате. Спрос на ипотеку резко просел: например, в августе 2024 года объём выдачи упал с 30 до 1,8 млрд руб. По мнению аналитиков, снятие лимитов упростит работу банков, но существенно не увеличит спрос — сдерживающими факторами остаются географические и доходные ограничения.

Кроме того, отмена лимитов увеличит нагрузку на бюджет. За I квартал 2025 года объём компенсаций банкам уже составил 54% от выплат за весь 2024 год — 588,7 млрд против 1,07 трлн руб. Без изменения ключевых условий программы резкого роста выдач аналитики не прогнозируют.

В первом квартале 2025 года два крупнейших российских банка, Сбер и ВТБ, столкнулись с заметным ухудшением качества розничных кредитов. Основной причиной этого называют высокие процентные ставки, которые способствуют росту просроченных долгов, но при этом эксперты считают, что ситуация пока не критична.

Ситуация в Сбербанке
В Сбербанке на фоне высоких ставок зафиксирован резкий рост просроченных ипотечных кредитов: за январь—март их объем увеличился на 90%, до 285 млрд руб. Доля таких кредитов в ипотечном портфеле банка удвоилась и составила 2,6%. Однако просрочка более 90 дней (NPL90+) оставалась на уровне 0,6%, что по мнению экспертов, не является критическим. Объем ипотечного портфеля банка за квартал снизился на 0,2%, до 11,13 трлн руб.

Не менее тревожной оказалась ситуация с необеспеченными потребкредитами. Объем просроченных потребкредитов в Сбербанке достиг 610 млрд руб., что на 22,5% больше, чем в конце 2024 года. Доля таких ссуд в портфеле выросла с 12,4% до 16,1%, что также свидетельствует о росте просрочек среди заемщиков. Сам же портфель потребкредитов сократился на 5,8%, составив 3,78 трлн руб. Кредитов с просрочкой более 90 дней стало больше — их доля выросла с 9,3% до 10,4%.

ВТБ удивил рынок решением выплатить 275,75 млрд руб. дивидендов — это 50% от рекордной чистой прибыли группы по МСФО за 2024 год. Решение рекомендовал набсовет банка и согласовал ЦБ РФ при условии восполнения капитала. Дивидендная доходность бумаг в моменте превысила 29%, акции ВТБ подскочили почти на 20%.

Из заявленной суммы 137,4 млрд руб. направят на обыкновенные акции (25,58 руб. на бумагу), остальное — на привилегированные, по принципу равной доходности. Основной акционер — государство (через Росимущество — 61,8%) — получит 223,2 млрд руб., остальные 52 млрд — миноритарии.

Почему это стало сюрпризом

Последний раз ВТБ платил дивиденды по итогам 2020 года. После убытка в 667,5 млрд руб. за 2022-й менеджмент декларировал отказ от выплат ради восстановления капитала. Еще в феврале 2025 года первый зампред Дмитрий Пьянов заявлял, что менеджмент предложит не платить дивиденды из-за «беспрецедентного давления» на капитал.

Сюрприз стал возможен благодаря новой оценке будущей динамики: кредитование растёт слабее ожиданий, и для выполнения бизнес-плана требуется меньше капитала.

Ключевая ставка Банка России сохраняется на уровне 21% с октября 2024 года, но ставки по вкладам начали снижаться. По данным на 25 апреля, средние ставки составили 19,8% для вкладов на три месяца, 19,67% на полгода и 18,73% на год.

Снижение ставок началось в апреле: Сбербанк уменьшил доходность вкладов до 20%, ВТБ – до 20%, Россельхозбанк – до 19,3–19,5%. Газпромбанк, Почта Банк, Альфа-Банк, ПСБ и МКБ также пересмотрели условия, снижая ставки на 0,1–1,5 п. п. Основная причина — замедление инфляции, стабилизация ситуации с ликвидностью и ожидание скорого снижения ключевой ставки.

Эксперты считают, что пик ставок пройден в декабре 2024 года. Сейчас банки ориентируются на будущую траекторию денежно-кредитной политики: ожидается, что в июне-июле Банк России начнет снижать ставку. К концу 2025 года ключевая ставка может опуститься до 18%, что приведет к падению средних ставок по вкладам до 17–18%.

Банки уже закладывают эти ожидания в условия по сберегательным продуктам. При этом они вынуждены управлять маржой: снижение ставок по вкладам происходит быстрее, чем по кредитам, чтобы сохранить рентабельность.

В 2024 году российские банки зафиксировали значительный рост интереса к своим продуктам со стороны граждан и компаний из Китая. Особенно активным оказался розничный сегмент. По данным Т-Банка, количество клиентов-физлиц из КНР увеличилось на 80% по сравнению с 2023 годом, а число пользователей дебетовых карт — более чем в два раза. В ВТБ число китайских розничных клиентов выросло до 16,4 тыс. человек.

Популярность российских банков объясняется высокими ставками по рублевым депозитам. Так, в Т-Банке число вкладчиков из Китая выросло на 737%, а пользователей накопительных счетов — на 272%. В апреле 2025 года средняя ставка по трехмесячным вкладам в РФ составляла 19,7% годовых, тогда как в китайских банках — не выше 17%, а зачастую менее 1%.

Китайские компании также проявляют интерес к расчетно-кассовому обслуживанию и торговому финансированию. В Т-Банке спрос на РКО со стороны китайских юрлиц вырос на 50%. Альфа-банк сообщает об интересе к факторингу и другим услугам ВЭД.

Банк ВТБ (MOEX: VTBR) близок к продаже страховой компании «Росгосстрах», которую не удавалось реализовать с конца 2022 года. По словам главы банка Андрея Костина, найдено два потенциальных покупателя, вероятно, из числа промышленных групп со страховыми активами. Эксперты называют в числе главных претендентов финансово-инвестиционную группу «Регион» и «Балтийский лизинг».

«Росгосстрах» интересен благодаря широкому охвату регионов, агентской сети, универсальному продукту и сильному бренду. Однако покупателю придется вложиться в цифровизацию и реструктуризацию персонала. Среди возможных выгод объединения аналитики называют усиление позиций в рознице и корпоративном сегменте, особенно в случае сделки с СОГАЗом или «СберСтрахованием».

Стоимость «Росгосстраха» может быть оценена в 0,5–0,7 капитала компании, исходя из аналогичных сделок на рынке. Это ниже мультипликаторов эффективных игроков, таких как «Ренессанс страхование» (1,3 капитала), что объясняется умеренной рентабельностью — 13,3% против 25–30% у лидеров рынка. Основной кандидат на покупку — группа «Регион», в состав которой входит «Югория», активно вела переговоры с ВТБ еще в 2024 году.

Аналитики инвесткомпании «Синара» улучшили целевые цены по большинству финансовых эмитентов на фоне снижения безрисковой ставки до 15,5%. Это изменение, по их мнению, делает текущие котировки недооцененными. Среди покрываемых компаний — Сбербанк, ВТБ, БСПБ, Т-технологии, Мосбиржа и Ренессанс страхование.

Фундаментальные оценки и перспективы

Лучший апсайд — у акций ВТБ (+63,9% до 124 руб.), несмотря на слабую рентабельность и зависимость от ставок (P/E — 2,2; P/BV — 0,2). По Сбербанку таргет повышен до 360 руб. (+21,2%), прогнозируемая дивдоходность — 11,8%, коэффициенты P/E — 4,1, P/BV — 0,9. У БСПБ — таргет 470 руб. (+23%), высокая вероятность выплат благодаря капитальной адекватности (Н1.0 — 22,2%), дивдоходность — 8%, P/E — 3,4, P/BV — 0,8.

«Т-технологии» получили наивысший целевой рост — с 3500 до 4400 руб. (+40,7%) с прогнозируемым ростом прибыли на 30% в год в 2024–2027 гг. Наименее привлекательными названы Мосбиржа и «Ренессанс», но и по ним рейтинг повышен до «покупать».

Российские власти нашли решение проблемы с долгами Segezha Group, превышающими 150 млрд руб., сообщил глава Минпромторга Антон Алиханов. Кредиторы и собственники согласовали механизм реструктуризации, обсуждается также участие банков в капитале компании.

По данным отчетности на конец III квартала 2024 года, долг Segezha составлял 143 млрд руб. После IPO в 2021 году акции компании упали более чем в четыре раза. Центральный банк, по словам министра, проявил гибкость, поддержав план оздоровления.

В числе кредиторов холдинга — ВТБ, Сбербанк, Альфа-банк и МКБ. Глава ВТБ Андрей Костин отметил необходимость реструктуризации, но подчеркнул, что вопрос конверсии долга пока открыт.

Минпромторг рассчитывает использовать успешный кейс Segezha для других проблемных компаний, в частности, группы «УЛК» из Архангельской области, испытывающей аналогичную долговую нагрузку. Речь идет о системной поддержке лесопромышленного сектора на северо-западе России.