SergeyJu, ну я с вами даже согласен, что риск и волатильность это разные вещи, но все равно не понимаю претензий к Марковицу. Это отличная отправная точка.

SergeyJu, ну вы ничего не сказали конкретного о том, как вы управляете активами, чтобы было хоть что-то понятно. Суть портфельной теории очень простая. Разные классы активов имеют разную волатильность. Например акции более волатильны чем облигации. Ближние облигации менее волатильны, чем дальние. Денежный рынок (и депозиты) не только менее волатильны, но и имеют однонаправленную волатильность — фонды ликвидности только медленно растут вверх и не имеют даже неглубоких просадок. Волатильность индекса акций или облигаций всегда ниже волатильности отдельных составляющих. Как только ты понимаешь, что разные активы и их составляющие растут и падают с разной скоростью, причем на каких-то участках прост или падение акций или облигаций может сильно отличаться от исторических средних, ты начинаешь понимать зачем нужно делать составлять портфель, почему обязательна ребалансировка этого портфеля, и по каким принципам его нужно составить. Возможно вы делаете именно это. А возможно и нет. Вы не дали достаточно информации. Ну и вы правы, что и до Марковица люди делали нечто подобное. Просто Марковиц математически описал модель, доказал, почему это приводит к математической максимизации прибыли на риск, а главное высчитал efficient frontier, которая показывает предельно возможную оптимизацию портфеля и какая диверсификация максимально эффективна, ибо интуитивно это непонятно — до этого не было понимания, какой какая диверсификация достаточная, а какая — нет.

SergeyJu, ок, но  то, чем вы занимаетесь не является портфельным управлением. Есть две большие разницы просто набрать активов исходя из личных предпочтений, и назвать это «портфелем», и собрать портфель активов для максимизации прибыли и минимизации рисков по правилам портфельного управления. Портфельная теория работает только при соблюдении определенных принципов. Более того, как только набор активов начинает вести себя не так, как это было исторически, что недавно произошло в США, когда бонды и акции стали близкокореллируемы, перформанс тут же начинает страдать.

SergeyJu, хеджирование — это вообще другое. Хеджирование — это использование производных инструментов, обычно фьючерсов и опционов, либо свопов, если речь о валюте или ставках, чтобы минимизировать убыток, если цена пойдет «не туда», либо зафиксировать спред. А портфельная теория, где портфель лежебоки просто частный случай — это способ набора активов таким образом, чтобы максимизировать прибыль на риск, либо чтобы минимизировать риск на желаемую доходность во времени.

SergeyJu, просто диверсификация и портфельная теория — две очень больших разницы. Портфельная теория говорит не диверсификации, как таковой, а о диверсификации в некоррелируемых активах и необходимости ребалансировки. Так то вы можете взять 30 акций или 30 эмитентов ВДО и утверждать, что вы разложили яйца по разным активам.

Роман, ну по такой логике Марковиц с его портфельной теорией такой же инфоцыган. Ведь ноги всех подобных портфелей (еще всепогодный популярен) — оттуда.

Evgeni Chernik, тут другая идея может быть. Вы хотите иметь exposure к возможному росту рынка, но не хотите иметь акций ради более эффективного использования капитала. Для того, чтобы вы выиграли на росте рынка, у вас должны быть акции, фонды акций, опционы колл, либо фьючерс. Если рынок идет вниз, то на акциях, фондах, фьючерсах вы тоже в минусе. Опционы формально в минусе не будут, но вы заплатите премией опционной. Другими словами у вас всегда будут потери. Теперь представьте ситуацию, у вас есть акции или фонд, которые 100% повторяют IMOEX, и вот вы эти акции или фонд полностью продаете и покупаете IMOEXF. У вечного фьюча плечо 1 к 10, т.е 90% от первоначальной суммы можно реинвестировать, и это легко сделать с малым риском под ключ + 2%. Например вы покупаете короткий флоатер +1.5% за 99.5% (типа Россетей и их дочек). Вы каждый месяц получаете платежи по купонам, которые сильно выше, чем дивдоходность акций. Математика такая — фандинг по IMOEX сейчас ниже 15% годовых, но не стоит забывать, что по нему выплачиваются дивы, это уникальный в этом смысле фьючерс. Т.е. годовая цена удержания будет 7% и ниже. Пока рынок пилится в боковике или идет в низ, и нет никаких дивов — вы получаете купоны. Когда и если рост пойдет, вы его полностью поймаете, фандинг ваш полностью будет оплачен купонами, и вы еще 10% сверху получите. Вот, собственно, и вся схема. Ее можно модифицировать как хотите — например освобожденный капитал вложить в длинные ОФЗ. Там ниже купонная доходность, но на снижении ставки в теории вырастет и индекс акций, и длинные облигации. И вы заработаете вдвойне. А так если индекс падает и вариационка идет против вас, вы либо покрываете ее из купонного потока, либо если потери выше, просто продаете часть облигаций.

Очень интересно. Т.е. если специально выбирать сильно упавшие компании, то «на рынке обвал»? А вы не пробовали смотреть индекс мосбиржи полной доходности? Потому что если взять с начала года, то вроде наоборот, он вырос с 7200 до 7700.

investfunds.ru/indexes/18085/

Сиделец, налог на недвигу в США устанавливают муниципалитеты и «районы», если по нашему. Даже внутри одного штата они отличаются.

Сиделец, да, во Флориде это очень дорого. Но человек фантазирует про 3-4% ежегодного налога на недвижимость, не понимая, что это нереально вытянуть даже богачам. Я прожил в США 6 лет, и я знаю, каково это. В Иллиное, например, в Cook county, где Чикаго, налог на недвигу 2%. Это пипец как много, и это приводит к значительному бегству людей и бизнесу. Это графство -  одно из лидеров по депопуляции в США. Демократы, криминал, и дикие налоги на недвигу — что может пойти не так?

Stakinger, во Флориде все зависит от конкретного места, но средняя по штату — 0.74%. smartasset.com/taxes/florida-property-tax-calculator

Stakinger, что-то у вас фантазия разыгралась. В США и Европе налог от 0.5% до 2%, с средней обычно чуть ниже процента. И это уже чувствительно (при средней цене дома в 400+ тысяч баксов платить 4 тысячи баксов то еще удовольствие, а еще за дом надо платить страховку, содержать его, и коммуналка. Платить 3-4% за дом нереально, каким бы богатым ты не был — это почти равно арендному платежу за недвижимость. Но до 0.5% мы точно дойдем при нашей жизни, и 1-2% для элитки и «лишнему жилью» тоже будет наверняка

Опять попытка притянуть за уши. Ну есть долгосрочные демографические тренды, Россия им следует, но с запозданием и у нас ситуация пока лучше большинства «одногруппников». Ну посмотрите данные по Польше или Италии, а хотите испугаться — Южная Корея и Тайвань. В России 1.3, в Польше 1.15, Тайвань, Южная Корея — 0.87. Причем тут телега, предсказуемость и прочее, если тренд начался более 60 лет назад?

Valentin178, у меня есть все — акции, облигации, драгметы, фонды недвижимости. Жилая недвига тоже есть — несколько квартир и земля под стройку дома, в этом году буду строиться, но так как инвестиции в недвижимость лишены хоть какого-то экономического смысла, это чисто для себя и для детей, никакой ипотеки. По-моему с жильем все очень просто — есть деньги и желания — покупай. Нет денег или желания — арендуй. Хуже всего, это когда у человека нет денег, но он через ипотеку «инвестирует» в недвижимость. 

Владимир, ок, попробую объяснить. Есть так называемое «правило 300 дней». Или «правило 100 дней». Правило 100 дней — это эмпирическое наблюдение, что до недавнего времени 0% ВДО дефолтились в первые 100 дней размещения. А правило 300 дней, это что больше всего дефолтов приходилось на время, когда до погашения облигации оставалось менее 300 дней (чем ближе к погасу, тем выше шанс дефолта). И если вы живете в статистике, что «на горизонте 3-х лет шансы дефолта у рейтинга Х равно Y», то у вас один результат — та самая усредненная статистика. Но если вы инвестируете в рейтинг Х таким образом, что вы держите их 100 дней, а потом продаете, покупая нового эмитента рейтинга Х, у которого нет других выпусков, то через 3 года такой ротации ваш шанс попасть в дефолт должен быть сильно ниже. Так понятней?

Другими словами — не самая лучшая идея находиться в выпуске ВДО (одном или нескольких) 100% времени. Лучше всего в начале, и после проливов, когда вам предлагается премия в 20%+ (доходность в 35-40% годовых) по бумагам, где статистически дефолтность за жизнь облигации на трехлетнем горизонте равна 15%. 

Balboa, ну если интернет не врет, и средняя зарплата в «европейском городе» Бургас составляет 600 евро, то это даже да уровня Калининграда недотягивает — 116 тысяч рублей в месяц две средних зарплаты по текущему курсу. Получается, что зарплаты там ниже, а аренда плюс минус такая же, или чуть выше. И это самое дно Евросоюза, в городе с населением 200 тысяч, как вы и сказали, просто чтобы вылететь, надо ехать в столицу.

Balboa, ну я про Бургас ничего не могу сказать, надо все-таки сравнивать сравнимое, реальная Европа, а не Болгария, на которую криво смотрят даже украинские беженцы, и города от полумиллиона человек и выше. Может быть в Бургасе, как в других городах, летом все посутке и дорого, а зимой сдают до апреля за копейки. Но человеку же надо круглый год жить.

P.S. Посмотрел еще среднюю зарплату в Бургасе, интернет утверждает, что это 600 евро,  а средняя аренда от 255 до 600 евро.

Я уже несколько лет спекулирую в ВДО, и, соответственно, много размышляю о рисках. Пробовал разные тактики, и сейчас у меня примерно такой набор действий — может кому-то поможет.

Базовая предпосылка — риск в ВДО плавающий, следовательно неправильно становится холдером, основывая на таблицах Эксперта. Риск дефолта в ВДО нарастает со временем, нарастает нелинейно, и он, как известно, привязан к конкретным событиям — купоны, аморты, погашения. Плюс, часть дефолтников известна «заранее», так что если не лезть в Евротранс-Ойлресурс-Монополию, какую-то часть дефолтов можно избежать.

Первое, что я делаю, когда я участвую в первичке, я продаю шагами бумагу выше номинала. Обычно я выставляю лесенку в верх с шагом в 1%. 101%, 102%, 103%, 104%… и так далее. Не раз, и не два у меня было так, что в дальнейшем проблемные бумаги, типа МагнумОйл и ЛКХ у меня выкупали от 101% до 115% полностью в течении нескольких месяцев, и на момент наступления дефолта или техдефолта, у меня в портфеле их не оказывалось.

Апсайд фиксируется, чтобы была зафиксированная доходность, которая потом перекладывается в безриск чаще всего, и формирует «дефолт-фонд», который должен покрыть убытки. Когда происходит продажа апсайда, в первый месяц выставляется заявка на покупку по 100.01%, но если покупка не происходит, то дальнейшее восстановление позиции делается по 93% и 83% от номинала. Я повидал полным полно историй, от СибАвтотранса до Альфадонтранса, Самолета и Системы, когда бумага, которая торговалась выше номинала, потом укатывалась до 80% от номинала. В Самолете это происходило минимум трижды на моей памяти. Т.е. логика такая — в самом начале жизни выпуска риск дефолта минимален (если только не речь о серийном эмитенте с множеством выпусков, хотя и для них это частично верно). Наслаждаемся высокой доходностью, продаем апсайд, если он есть, и ждем события, которое часто происходит через несколько месяцев, которое укатает бумагу вниз. Это событие может быть связано с риском самого эмитента, с изменением ставки, или с настроением избежать риска. И вот тогда, когда произошел репрайсинг риска, мы восстанавливаем позицию, но уже покупая бумагу по 83%, допустим. И опять купленное выставляем лесенкой вверх, правда шаг тут уже может быть больше, по 2%, например.

По некоторым бумагам я применяю «принудительную амортизацию». Если мне бумага кажется «стремной», то раз в месяц продается 3% от позы (с идеей, что трехлетняя бумага будет полностью продана к погашению). Для меня комфорнее всего брать ВДОшку, где купон дает больше 10% над ключом. Есть, например, очень стремный Динтег, который дает 28% купон, что на 13% выше ставки безриска. Если его взять по 100%, и продать по 99% через месяц, то вы все равно вы получите больше, чем 15% безриска. Динтег застрял в простыне, никакого апсайда у него не образовалось, его достаточно сильно проливали, и он опять вернулся на 100%. Раз в месяц, я его продаю, и если продажа идет по 100%, то я заработал премию в 13% над безриском, но я могу его продавать уже и ниже номинала, так как держу несколько месяцев и полученные купоны позволяют выйти по 98% и все равно обогнать безриск. Я на 99% уверен, что и Динтег и Векус грохнуться, если биткойн останется дешевым, но с каждым месяцем размер возможных потерь у меня падает, и скорее всего обнулится, если я его ускоренно продам.

Мне кажется, что 2026 будет богат на дефолты ВДО, и когда грохнется Евротранс, Ойлресурс и прочие, может опять начаться паника, которая позволит восстановить порфтель ВДО с 20% премией к безриску, как уже бывало. Если же просто покупать ВДО и сидеть в них — то будет много дефолтов и испорченных нервов.

В России сейчас очень доступное жилье. Но есть нюанс — не для покупки, а для аренды. Во всем мире жилье считается доступным, если на него тратится меньше 33% дохода домохозяйства. У нас в Калининграде однушка сейчас в аренду стоит 30 тысяч рублей, и это хорошая однушка, в доме которому 5 лет, с ремонтом, убитое сдается еще дешевле. Двушку хорошую легко снять за 40 тысяч. В Калининграде средние зарплаты сейчас в районе 80 тысяч рублей, медиана ок 60. Другими словами, нормальная толковая пара, где он зарабатывает 100 тысяч рублей (лекго в такси), а она 50 тысяч (официантка например), буде иметь совокупный доход в 150 тысяч. Если не повезло и два медианных дохода, то 120. Если пара без детей, достаточно однушки. С детьми, двушка нужна будет. Никакой такой подобной математки, где вы можете покрывать свои расходы на аренду жилья 25-30% доходами домохозяйства, нет даже близко ни в Европе, ни в США, ни в Канаде. Благодаря идиотам, которые скупают жилье и разгоняют на него цены, плюс недоразумение под названием «льготная ипотека», ситуация с арендой фантастическая — у нас аренда подешевела в сравнении с прошлым годом, так что с учетом инфляции аренда стала еще доступнее.

Рынок — мудрее нас с вами, государства и так далее. Хотите, как все, толпой лезть в один актив, и фантазировать о том, как недвижимость сделает вас богатыми — вперед и с песней. По факту сейчас почти во всех крупных городах перестрой и переизбыток квартир, которые аренда не переваривает. Можно либо продолжать ныть и всех обвинять, либо перестать думать «как все» и делать, что выгодно вам. В Питере, например, семья сдала свою однушку, добавила 15 тысяч рублей и сняла трешку. Вполне себе рабочая схема по улучшению жилищных условий. Но можно уперется рогом и сказать, что надо взять ипотеку на миллионы рублей, и только так, никак иначе.

Опять вам непрошенный совет — разделите данные по дивидендам на повышенные, «среднерыночные» и мелкие. По моим наблюдениям, микродивиденды, типа 3% и ниже, часто закрывают дивгэп за один день или неделю. В теории это странно, но что вижу, то вижу. Повышенные дивы тоже себя ведут особенным образом. Если див одноразовый — закрытия и не будет годами или никогда. Поэтому если вы возьмете данные по средним дивидендам за конкретный год по всему индексу, и разобьете на три группы (0.5 и ниже от среднего, 1.5 и выше от среднего, и группа между ними), возможно выводы будут более ценными.