invest heroes

Сегодняшнее падение котировок Газпрома — конечно большое разочарование для многих… но небольшое для клиентов Invest Heroes — на долгосрочной стратегии мы продали его давно, а на флагмане #Indiana_jones сокращали перед дивидендами, т.к. мне и нашему главе Research Александру Сайганову не давали покоя риски / он даже продал его полностью.

В чем причина:
— растет кап. программа = нужно развивать логистику не в Европу (СПГ, Китай)
— при текущем курсе рубля сократились доходы / экспорт в Европу тоже вдвое примерно ушел
— у компании много проектов, где 25-40% были собственные средства, а остальное кредит западных банков. И их уходом приходится замещать кредит собственными деньгами

В итоге у компании резко сократился денежный поток. И она справедливо не понимает сколько может платить акционерам. Государству нужны деньги, поэтому, видимо, решили больше забирать напрямую через НДПИ 

Как итог, я бы грубо предположил, что компания сможет платить, скажем, 25% по МСФО. Рублей 15-20 на акцию. Но к этому решению Газпром придет только через 6-9 мес., поняв свою актуальную экономику

Давайте развивать тему актуальной для инвестора практической психологии и приемов. Результат собирается из мелких ноу-хау, и кроме научной составляющей важно уметь работать со своей психикой.

1) Многие инвесторы сейчас сталкиваются со слегка иррациональной проблемой «висяков» — позиций в портфеле, по которым -50%...-70% и людям некомфортно их продавать. Съеживаются и ждут...

2) У многих есть позиция на 20-40% от капитала, которая сложилась исторически, и нет оптимальной цены, чтобы ее снизить (и так может месяцами висеть, если она не растет)

3) Бывает так, что набранные позиции уже очевидно тупиковые, но их держат (надежда)

4) А еще бывает так, что люди не вычленяют ликвидный портфель. Допустим у них 40% в заморозке или очень неликвидно, а они доли активов, которыми торгуют, считают от общей суммы

На практике все давно сказано мастерами: как говорит Уоррен Баффет, «если вы поняли, что вы в яме, сначала убедитесь, что вы перестали копать».

Это означает, что в какой бы… опе не был портфель, прогресс начинается с того момента, когда ты сам себе в этом признаешься, и переносишь точку отсчета. Важно признать проблему.

Сегодня такое настроение, когда хочется поделиться с вами небольшим наблюдением: каждый день мне задают много вопросов о том, что куда пойдет (или почему оно туда пошло). И косвенно это подразумевает, что я (или другой эксперт) всегда знает о причинах.

И я понимаю, почему так происходит: так проще жить. Всегда удобно думать о том, что есть прямая связка и «самая главная причина» — к примеру, вчера #PLZL падал потому что санкции на экспорт золота. Наш с вами мозг всегда строит причинно-следственный мостик, даже не получая достаточных доказательств.

👉 На самом деле мир хаотичнее, чем кажется, и как эксперт я часто могу заметить, что определяющей причины нет или она не на поверхности. Могу назвать 2-3 возможных, но 100%-ной нет — просто стечение обстоятельств

✍️ Точно также часто складывается и рынок — нет некой заветной точки разворота или даты до которой рынок будет расти, а потом все кончится. Может напрочь не быть логики в росте рынка, или она может меняться (сегодня растем, потому что деньги на рынок пришли, потом потому что индекс ребалансируют, а завтра ещё почему-то...)

Во второй половине мая вышла первая дефляционная статистика: рост цен с 14 по 20 мая составил -0.02%. На следующей неделе был нулевой рост цен. И далее последовало 3 недели дефляции, при этом она усилилась: -0.01%, -0.14% и -0.12%. Таким образом, изменение цен с 1 по 17 июня составило -0.26%, накопленная инфляция с начала года снизилась до 11.51%, а в соотношении год-к-году замедлилась до 16.4%.

Сегодня мы разберемся с тем:

• почему цены снижаются и можно ли считать это снижение устойчивым
• что мы ждем от уровня цен до конца года
• как реагируют на дефляцию линкеры (ОФЗ-ИН)

Почему цены снижаются и можно ли считать это снижение устойчивым

Причины снижения цен:

• коррекция цен после мартовского рекордного роста вслед за укреплением рубля
• падение потребительских расходов на фоне снижения потребкредита

В марте цены выросли на 7.6% за месяц, многие продавцы товаров и услуг повышали цены сильнее необходимого, т.к. вокруг была высокая неопределенность будущего, а биржевой курс USDRUB на пике доходил до 121.

С 2011 года основными драйверами роста индекса S&P 500 были buyback (обратный выкуп акций эмитентами) и EPS (финансовые результаты компаний). Buyback с 2011 года внесли 40% вклад в рост индекса, а финансовые результаты компаний — 31%.

Важность buyback для рынка и аналитиков очевидна, но многие начинают говорить о блэкаут-периоде. Обычно блэкаутом называют период за две недели до публикации отчётности и две недели после публикации отчётности. В это время программа buyback приостанавливается, чтобы SEC не обвинила компанию в инсайдерской торговле. Однако законодательно такого правила в США нет.

• Также стоит понимать, что у каждой компании свой блэкаут период. Но сезон отчётности в США размазан на 1,5-2 месяца, поэтому buyback постоянно присутствует на рынке, и в среднем в сезон отчётности он уменьшается всего на 30%.
• Компании также авторизуют объём программы buyback, поэтому если в какой-то день его не было, то в другой день он будет проходить с удвоенной силой.

Сейчас авторизованный объём buyback на рынке составляет более $700 млрд. Это на $100 млрд больше, чем в 2021 году, и примерно в 2,5 раза выше среднего значения за 10 лет. По мнению GS, объём buyback до конца года может увеличиться до $1 трлн.

• Еще один важный фактор, компании ускоряют обратный выкуп акций во время сильного снижения собственных акций и замедляют во время сильного роста. Таким образом эффект buyback имеет значительный поддерживающий эффект после сильных падений акций/индексов.

Последние большие изменения для российских инвесторов были связаны с западными санкциями, поэтому важно отслеживать, что у них на повестке. МИД Эстонии заявил, что в 7-й пакет будет включена энергетика, «что благоприятно скажется на диверсификации источников ископаемого топлива».

В рамках 6-го пакета санкций ЕС уже объявил об отказе от нефти и нефтепродуктов в течение 6 и 8 мес. соответственно. Логично предположить, что следующим предметом обсуждения будет газ. Как мы уже писали ранее, в 2022 году у ЕС нет возможности отказаться от российского газа, поэтому, если какие то решения по отказу от газа и будут приняты, это займет гораздо больше времени, до конца 2023 года или еще больше.

В начале июня заместитель министра иностранных дел Польши говорил, что 7-й пакет санкций должен включать в себя ограничения на поставку газа, отключение всех банков от SWIFT и эмбарго на поставки технологий в страну.

В процессе обсуждений, скорее всего, как обычно, будут некоторые утечки в прессу и спекуляции на теме возможных санкций. Скорее всего, если будут новости по возможному отключению всех банков от SWIFT, это будет приводить к спекулятивному укреплению рубля, а новости по возможным срокам отказа Европы от российского газа негативно скажутся на акциях Газпрома.

Статья написана в соавторстве с аналитиком Александром Сайгановым

• последнюю динамику продаж;
• как снизился объем ипотечных сделок и будет ли он восстановлен;
• текущий объем ввода жилья;
• удорожание стройматериалов;
• зависимость стройматериалов от импорта;
• почему новые проекты под угрозой из-за ограничений проектного финансирования.

В последние дни мы наблюдаем, как резко выросла волатильность на рынках облигаций, и это совсем не шутка:

1. ЦБ Японии вынужден объявить бесконечное QE, сняв лимиты, чтобы бороться с распродажей госдолга

2. ЕЦБ в ловушке — с окончанием QE в Европе доходности стран PIGS полетели в космос (10-летки рост на 2%: до Испания 2.9%, Италия до 3.9%, Греция до 4.3%, Португалия  и Ирландия 2.9%), и это прямые убытки европейских банков (слив коммерч. бондов идет вслед за госбумагами), плюс риски для ликвидности.

(если по Европе дорожает фондирование, не все заемщики могут рефинансироваться, тем более учитывая что бизнес-активность падает и давление на маржу бизнеса растет)

(в Европе многое стояло на супердешевом кредите, много компания с 0 EBITDA. Сейчас рост стоимости кредита и падение маржи их доконает)

3. В США за неделю ожидаемое кол-во повышение % ставок до конца 2022 выросло с 7х до 11х (т.е. рынок облигаций заложил 4% ставку), наблюдается вторая инверсия кривой доходности в этом году (исторически это мощный сигнал рецессии).

Сегодняшние события (отрицательная ставка или комиссия за удержание долларов в Тинькове) — явный симптом проблем с долларом в банковской системе:

— Тиньков был и остается популярен для вывода $$ в крипту;
— в банках избыток $$$ (для их продажи есть 120 дней, часики тикают).

Все это выглядит устрашающе, и значит есть все шансы увидеть слив валюты опять к 55Р за доллар, и ажиотажный спрос на золото и юань (по ним, насколько я вижу, уже рисуется премия к равновесной цене из-за наплыва покупателей — покупка сейчас это переплата 1-2%).

Далее мы имеем заседание ЦБ завтра. Там как минимум будут вербальные интервенции, а может и действия — например отмена сроков продажи валюты или ещё снижение порога продаж до 30% например. Очень вероятно, что доллар вырастет по итогам (надолго ли — неизвестно).

В таких условиях логично, что индекс Мосбиржи будет нервничать. ЦБ может поддержать доллар и косвенно рынок акций, но дальше риски волатильности возрастают.

В долгую трудно представить себе курс валюты вроде нынешнего (сейчас это работает, т.к. нефть $120). Соответственно, рынок акций Мосбиржи будет лихорадить, пока курс валюты  не отрегулируют (даже если доллары условно говоря отменят, то будет важна другая валюта, и будет тот или иной курс обмена — нам же не платят за экспорт в рублях).

Правительство и ЦБ придется найти инструменты, а пока они в раздумьях, биржу будет лихорадить. Логично, что в таких условиях акции нефтянки намного лучше других экспортеров: у них хоть нефть вытаскивает ситуацию.

KEEP CALM, FIND A MOMENT TO SHORT RTS

Совсем недавно мы писали, что ритейлеры в США будут еще долго находиться под давлением ввиду падения маржи за счет ускорения инфляции издержек в лице рекордно высокой стоимости топлива, а также снижения трафика. Мы все также придерживаемся мнения, что некогда тихая гавань для инвесторов в период высокой волатильности рынка не спасет от надвигающейся рецессии. И вот почему.

• В 2021 году мир активно восстанавливался после COVID-19 кризиса, что в совокупности с материальной помощью от государства (появился эффект богатства) повлекло за собой резкое ускорение спроса как на товары первой необходимости, так и на товары длительного пользования.
• Ритейлеры в США начали активно наращивать свои запасы за нахлынувшим спросом, а логистические проблемы вынуждали компании складировать еще больше в связи с ростом дней ожидания поставки.
• Уже сейчас, по данным Bloomberg, по итогам отчетов за 1кв. 2022 года компании нарастили рекордный объем запасов. Средний рост запасов составил 26% г/г, что является довольно тревожным сигналом к ослаблению потребительской активности в стране. А так как экономика США – это экономика потребления, то падение потребительской активности может свести страну в рецессию.