headhunter

Сегодня про ХедХантер (целевая доля 5 %). Это моя ставка на то, что в течении 2 лет рынок труда начнёт оживать, а дефицит кадров никуда не денется. Пока компания на дне — но это качественный бизнес, кэш-машина с высокой маржой и низким CapEx.

Кратко, почему держу:

• Через 2 года может сильно обогнать рынок.
• Дивиденд через 2 года реально может быть ~30 % от текущей цены.
• Дефицит кадров, рост среднего чека за услуги — всё работает на них.
• EV/EBITDA за 2025 жду ~5.5× (при средних 6.5× — недооценка очевидная).
• Низкая база чистой прибыли 2025–2026 → огромный рост в 2027 (эффект низкой базы).
• Дивиденд за весь 2025 жду 380–400 руб. (да, больше чистой прибыли — деньги заканчиваются, но пока платят щедро).
• Рентабельность EBITDA 55 % — один из лидеров рынка.
• Динамика вакансий остановилась — скорее всего дно.
• Низкий CapEx → почти весь кэш идёт в FCF и дивиденды.
• Есть кубышка.
• При тяжёлом рынке сохраняет выручку (монопольное положение — могут держать цены, пока ФАС не вмешается).

💼 Годовой отчет HeadHunter за 2025 год подтверждает: компания проходит через сложный период на рынке труда с минимальными потерями. Выручка выросла на 4% (до 41,2 млрд руб.), скорректированная EBITDA снизилась всего на 2% (до 22,7 млрд руб.), а скорректированная чистая прибыль составила 20,8 млрд руб. (-14,9% г/г). На этом фоне компания демонстрирует уникальную для сектора рентабельность: маржа по скорр. EBITDA — 59,4%, что существенно выше целевых 52% .

📊 Структура бизнеса: HRtech спасает положение. Основной бизнес (рекрутмент) практически не рос: выручка прибавила лишь 0,9% г/г. При этом сегмент малых и средних клиентов просел на 7,5%, а их количество сократилось на 18,4% — это прямое следствие кризиса в экономике, когда МСБ замораживает найм. Крупные клиенты, напротив, увеличили расходы на 10,5% .

Главный герой отчета — HRtech-сегмент. Его выручка взлетела на 94% г/г (до 2,5 млрд руб.), и впервые в истории направление вышло в плюс по скорр. EBITDA. В четвёртом квартале рост HRtech составил 23,5% г/г, что частично компенсировало стагнацию основного бизнеса.

На рынке продолжается сезон отчетов, а значит пришло время для очередного экспресс-обзора.

Как и в первой части, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

🏦 Ренессанс — «твердая четверка». Дела постепенно налаживаются — размер премий вырос на 20,8%, а портфель — на 22% (до 286 миллиардов). Но чистая прибыль выросла лишь на 2,1%, а рентабельность снизилась с 32% до 27,9%.

Дело в новых страховых стандартах и конкуренции в non-life сегменте (ДМС, КАСКО и т. д.). В этот сегмент заходят крупные игроки (Т-Банк, Совком), у которых много собственных клиентов. Хорошо, что компания страхует себя портфелем облигаций.

🔖 Хэдхантер — «твердая четверка». Отчет оказался лучше ожиданий — выручка выросла на 4%, а прибыль упала на 14,9%. Малый бизнес продолжает страдать — число таких клиентов снизилось на 19%, в то время как кол-во крупных сократилось лишь на 1%.

Рынок несколько приуныл, а возможно зря — ЦБ на днях подтвердил что инфляция движется в рамках ожидаемой траектории, 20го марта ожидается следующее заседание, и вероятно уже будет снижение процентной ставки; снижение ВВП в январе по идее должно только ускорить этот процесс

С текущих 15.5% мы движемся к 12% к концу этого года, а в следующем году средняя ставка может составить около 8% согласно официальному прогнозу.

В рамках данного поста мы постараемся «на пальцах» показать как снижение процентных ставок должно отразиться на разных типах активов — должны вырасти и облигации, и акции, и валютные позиции (и все это довольно выгодно держать сейчас)

В целом все основные активы с длинной дюрацией (как акции, так и облигации) могут принести 25% и более и по мере снижения ставки вероятно будут привлекать все больше внимания инвесторов

Главная формула ближайших двух лет: Дюрация решает

Простое правило для начала: цена облигации с фиксированным купоном и ключевая ставка находятся в жесткой обратной корреляции.

📉 Ситуация на рынке труда  продолжает ухудшаться. Начало года не задалось, индекс Хэдхантера (число резюме / число вакансий) стремительно растет. Налоговая реформа вступила в силу, ударив по малому и среднему бизнесу. Да и крупный бизнес, в целом, не жирует и больше думает об оптимизации расходов, чем о развитии.  Вишенка на торте — падение ВВП на 2,1% в январе. Экономика близка к рецессии . А без учета военной части, скорее всего, уже в ней.

💼 Если в 3 квартале  число платящих крупных клиентов еще росло (пусть и символически), то в 4 квартале дрогнули и они, сократившись на 1% г/г. Малые и средних клиентов стало меньше на 19,4%. И дело не только в экономической ситуации, но и растущей конкуренции: как со стороны других площадок, так и собственных сервисов рекрутинга у крупных корпораций (например, такие есть у Сбера и Яндекса). Рост цен на услуги Хэдхантера, с одной стороны, помогает поддержать выручку даже при оттоке клиентов (в 4 квартале +0,4% г/г). А с другой, он же и способствует оттоку! В условиях, когда бизнес не горит желанием нанимать сотрудников, это особенно актуально.

Отдельные отрасли экономики рапортуют о снижении выпуска и деловой активности в начале этого года (в том числе промышленное производство, обрабатывающие производства, строительство). Потребительские расходы растут, но слабо. Начинают появляться первые сигналы ослабления потребительской активности. Как изменился российский потребсектор за первые 2 месяца 2026 г. и какие видим тенденции?

Производство падает, в розничном секторе спрос сохраняется

По данным Росстата, в январе выпуск в базовых отраслях снизился на 3,2% г/г, а ВВП, по оценке Минэкономики, упал на 2,1% г/г (без учета сезонности). Объем строительства сократился на 16% г/г, промпроизводства — на 1% г/г, обрабат. производства — на 3% г/г.

Со стороны домохозяйств спрос остается относительно высоким. Оборот розничной торговли вырос на 1% г/г, услуги — почти на 3% г/г. Суммарный оборот торговли, общепита и платных услуг увеличился почти на 2% г/г.

Рост зарплат замедлился, сбережения растут

Основная причина, благодаря которой держатся потребительские расходы, — это рост реальных доходов населения в 2025 г., а также рекордно высокая норма сбережений.

Крупнейшая в России компания интернет-рекрутмента Хэдхантер представила финансовый отчет за 2025 год. Взглянем на ключевые моменты:

— Выручка: 41,2 млрд руб (+4% г/г)
— Скор. EBITDA: 22,7 млрд руб (-2% г/г)
— Скор. Чистая прибыль: 20,8 млрд руб (-14,9% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 В то время как основной бизнес практически не подавал признаков роста, сегмент HRtech оказал существенную поддержку показателю консолидированной выручке, которая за 2025 год выросла на 4% г/г — до 41,2 млрд руб.

*В 2025 году выручка HRtech выросла на 94% г/г — до 2,5 млрд руб. при росте выручки основного бизнеса всего на 0,9% г/г. Примечательно, что по итогам года сегмент HRtech впервые вышел в плюс по скорр. EBITDA.

Выручка отдельно по сегментам:
— крупные клиенты: +10,5% г/г. (кол-во платящих клиентов: +3,7% г/г).
— малые и средние клиенты: -7,5% г/г. (кол-во платящих клиентов: -18,4% г/г).
— общее кол-во платящих клиентов сократилось на 15% г/г.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 06.03.2026 вышел отчёт за 2025 год компании МКПАО «Хэдхантер» (HEAD). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

МКПАО «Хэдхантер» (HeadHunter) — крупнейший в РФ и один из самых больших сайтов по поиску работы и сотрудников в мире (по данным рейтинга Similarweb).

Хэдхантер в пятницу опубликовал результаты за IV квартал 2025 г. по МСФО. Выручка составила 10,5 млрд руб., практически не изменившись год к году (г/г), хотя по итогам года рост достиг 4% г/г. Основными драйверами стали крупные компании, тогда как сегмент малого и среднего бизнеса показал сокращение.

Компания увеличила EBITDA по итогам квартала на 14% г/г благодаря экономии операционных расходов.

Совет директоров рекомендовал дивиденды за II полугодие 2025 г. в размере 233 руб. на акцию, что предполагает доходность 7,8%. Акционеры утвердят решение на ГОСА 27 апреля, выплата ожидается в конце мая.

В 2026 г. менеджмент прогнозирует рост выручки на 8% г/г при маржинальности по скорр. EBITDA выше 50%.

Результаты оказались лучше ожиданий, несмотря на давление внешних условий: выручка по основным продуктам снизилась, рост обеспечили дополнительные услуги. На этом фоне квартальные показатели выглядят неплохо. Дивиденды остаются ключевым фактором поддержки бумаги.

Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции, отмечая высокую рентабельность бизнеса и готовность компании делиться прибылью. Помимо выплат за II полугодие 2025 г., ждем дивиденды по итогам I полугодия 2026 г. во втором полугодии.