стоимостное инвестирование

Бенджамин Грэм описал свой подход к оценке обыкновенных акций в книге «Анализ ценных бумаг». У меня лежит на столе третье издание от 1951 года. Оценка обыкновенных акций раскрыта в разделе 4. Сложно уложить 160 страниц текста в один пост поэтому отправляю всех интересующихся читать книгу. Для остальных дам выжимку.

Грэм считал что оценивать акции нужно по прибыли, которую компания получит в будущем (сейчас этим вряд ли кого удивишь).

Материальные активы для оценки не так важны (за исключением некоторых отраслей).

Чтобы оценить акцию нужно найти нормализованную прибыль (очищенную от разовых факторов). Этому посвящен первый раздел книги — анализ финансовых отчетов.

Нормализованную прибыль нужно умножить на соответствующий множитель (ставка капитализации).

Прибыль, часть которой компания отдает акционерам дивидендами и часть которую оставляет себе должны оцениваться по разному. 

( Читать дальше )

Если мы посмотрим на отдачу от факторов роста и стоимости (дорогие и дешевые акции) за последние 10 лет то увидим полный разгром стоимости.



( Читать дальше )

Value trap — стоимостная ловушка, компания которая кажется дешевой но никогда не дорожает.

Недавно прочитал пост Александра Силаева (известного ныне книгой «Деньги без дураков»), Мораль басни про Газпром. И решил еще раз объяснить свою позицию по Газпрому.

Стоимостное инвестирование — это попытка купить дешево то, что в обозримом будущем подорожает. Компания не может быть дешева просто так. Всегда есть обоснованная причина. Задача инвестора понять, временна ли эта причина или нет. Если причины дешевизны никуда не исчезнут то глупо ждать что акция вдруг взлетит.


Отдача за десять лет: Газпром — синяя линия, ММВБ — черная, Лукойл — зеленая.

Для тренировки инвесторского скилла:

1. Легкий вопрос. Сравните ВТБ, Сбербанк. Какой банк классический Value trap?

2. Вопрос посложнее. Назовите причины дешевизны.

Думает собирая больше информации об объекте инвестиций вы сделаете лучший выбор? Наши интеллектуальные возможности ограничены. Вот пример одного из исследований продемонстрировавших это:

В исследовании участников попросили выбрать между четырьмя разными автомобилями. Они столкнулись с одним из двух условий: им были даны либо только четыре признака на автомобиль (низкая нагрузка), либо 12 признаков на автомобиль (высокая нагрузка). В обоих случаях один из автомобилей был заметно «лучше», чем другие, при этом около 75% его характеристик были положительными. Два автомобиля имели 50% положительных качеств, а один автомобиль — только 25%. На рисунке показан процент участников, выбравших «лучший» автомобиль в каждом из информационных условий. При низком уровне информационной нагрузки почти 60% опрошенных выбрали лучший автомобиль. Однако, столкнувшись с информационной перегрузкой, только около 20% испытуемых выбрали лучший автомобиль!



( Читать дальше )

На сайте мосбиржи есть такая интересная фича как "Народный портфель". Это представление портфеля среднего частного инвестора на мосбирже. Давайте посмотрим его доходность в сравнении с индексом (расчеты делала BCS).

Доходность за 2019 год (с 31.01.2019 по 31.01.2020):



Портфель на 31.01.2020



( Читать дальше )

Партнёр и управляющий фондом Movchan’s Group рассказала о том, почему перегретый рынок акций США ждёт неминуемая коррекция, как отличить хорошего управляющего от плохого, и с чего не стоит начинать инвестировать.

В январе 2020 года мы записали большое видеоинтервью с Еленой Чирковой, которое стало самым популярным на канале RationalAnswer. Коронавирус как какую-то серьёзную угрозу тогда ещё никто не рассматривал, рынки акций бодро ставили один рекорд за другим, да и инвесторы по большей части излучали незамутнённый оптимизм (речь идёт про момент записи интервью — сам релиз произошёл уже в апреле 2020 года, ближе к пику коронавирусной паники и дну S&P500).

С тех пор прошёл год: финансовые рынки восстановились и успели поставить новые рекорды, инвесторы снова накачивают деньгами как фонды акций, так и отдельные ценные (и не очень — см. кейс GameStop) бумаги, и в целом есть ощущение консенсуса, что самое страшное уже позади. В общем, мне кажется, что темы, которые мы подробно обсудили с Еленой, сейчас остаются не менее актуальными, чем год назад.

( Читать дальше )

Какая главная идея стоимостного инвестирования? Вы покупаете компанию, которая сейчас стоит дешево, затем рынок должен ее оценить более высоко, и вы заработаете на этой переоценке. Но что значит дешево? Как правило, под этим подразумевается низкие значения мультипликаторов, например таких, как: P/S, P/E, P/BV, EV/EBITDA и т.д. Но проблема такого подхода в том, что он исключает значительную часть компаний, которые приносят сверх доходность, а именно молодые растущие компании.

У компаний, которые только начинают свой путь, порой нет ни то, что прибыли, нет даже выручки, либо она крайне низка. И если подходить к таким компаниям с традиционным для стоимостного инвестирования мерилом, то все эти компании без исключения попадают в категории «переоцененных» и не представляющих интереса для инвестора.

Что же делать? Выходом в этом случае является подсчет их внутренней стоимости, путем дисконтирования будущих денежных потоков. Но какие могут быть денежные потоки у компании, которая только генерирует убытки? Если мы не ожидаем, что в будущем, компания начнет генерировать положительный денежный поток, то такая компания ничего не стоит. Если же мы верим в бизнес модель компании, то считаем, что в определенной точке компания станет прибыльной, и мы просто суммируем отрицательные денежные потоки с положительными (не забывая все их дисконтировать), для получения справедливой стоимости компании.

( Читать дальше )

В моей прошлой статье Стоимостное инвестирование в эпоху высоких технологий я в общих чертах обрисовал свой подход применении Value Investing к растущим технологическим компаниям. Однако, данную методику можно применять гораздо более агрессивно. Об этом и пойдет речь в данной статье.

Мир ускоряется, технологии развиваются космическими темпами. Цикл подрывных инноваций укоротился с десятилетий до буквально десятка лет. К примеру, компания General Motors была лидером мирового автопрома на протяжении 70 лет. Компании Toyota потребовалось полвека, чтобы сместить GM с пьедестала. При этом платформам Android и iOS достаточно было десятилетия на “инновационный подрыв” легендарных смартфонов Blackberry. Подробней о теории подрывных инноваций вы можете почитать в книгах Клейтона Кристенсена. А про теорию ускорения развития и даже ускорения самого ускорения развития (технологическая сингулярность) — у Рэя Курцвейла.

В 21-м веке мы видим немало историй типа Netflix, Instagram, Nvidia и др., которые буквально за десятилетие превратились в бизнес-империи. А взрывной рост таких продуктов, как Zoom или Tiktok говорит продолжении тенденции к ускорению. 

( Читать дальше )

Вы находитесь на канале посвященный инвестициям и приумножению личных сбережений

Сегодня поговорим работает ли сейчас стоимостное инвестирование на рынках или нет. 

Прежде чем начать хотел напомнить, Если вам интересен мой контент, то не забудьте подписаться на канал, кнопка подписаться находиться прям под этим видео. 👇

( Читать дальше )

Навеяно постом про наш рынок акций – как он десятилетие не растет в долларах. И хочу пояснить одно заблуждение. Рост стоимости компании — это результат повышения спроса. А не причина инвестирования. В нормальных инвесторских кругах инвестиция оценивается как доходность от ее стоимости. Чисто технически рост доходности бизнеса в будущем обычно не рассматривается. Только то время. Которое требуется. Что бы вернуть потраченные на нее деньги. Но на американском рынке сложилась другая инвестиционная модель – инвестиция в стоимость. Т.е. рассчитывают на то, что найдется больший дурак. Который купит у тебя дороже то. Что и так сейчас дорого продают. Но в этом случае оценка компании переходит совершенно на другой уровень. И показатели у компании сейчас не имеют никакого значения.

Для тех, кто хочет просто услышать, что покупать, а не про стоимостное инвестирование — берите ВТБ. Потому что ее завтра будет лучше, чем сегодня. Дивиденды упали  — должны вернуться. А в данную минуты ее покупают из – за того. Что она владеет компанией. Которая будет выпускать лекарство от корона вируса. И всем все равно – заработает она или нет на этом.  Стоимостное инвестирование – это ожидание будущего и физические события в будущем. Если первые вы можете услышать. То вторые предопределить очень сложно. Исключением является временные затраты – как сейчас  ВТБ тратит на обеспечение достаточности капитала. Стоимостное инвестирование – это не оценка качества компании. Компания может гасить долг – тем самым увеличивать свою привлекательность. Но не для стоимостных инвесторов. Долг может безумно расти – вплоть угрожать банкротством – не важно. Лишь возможность роста прибыли в будущем – вот фактор. К которому эффективно стремится цена сегодня. Вплоть до того, что прибыль будущего  заложена сейчас. Примерно тоже самое, как вы видите это в облигациях. RUS 28 сейчас продают за 171 % от ее номинальной стоимости. Вот что такое стоимостное инвестирование. И тоже самое происходит в обратном направлении – когда стоимость компании падает наперекор сегодняшним отчетам. Простой пример – AMD и  Intel – всем известные производители процессоров. У AMD P/E=112, а у Intel P/E=9. Один круто растет, второй падает, подчас значительными гэп-ами. Отчеты не подтверждают такой аномалии.

( Читать дальше )