пауэлл

По ФА…

На уходящей неделе:


Выступление Пауэлла на Джексон-Хоул

Пауэлл огласил выводы глобального обзора пересмотра политики ФРС, главным следствием которого стала корректировка целей двойного мандата ФРС в отношении инфляции и занятости.
Теперь ФРС ставит цель по достижению максимальной занятости выше цели по инфляции, т.е. фактически отвергает кривую Филлипса при принятии решений о повышении ставки, считая, что рост рынка труда может не сопровождаться ростом инфляции.
В отношении второй цели мандата ФРС будет стремиться достичь инфляции, «которая со временем достигнет 2,0%», с этой целью ФРС допустит умеренное превышение цели по инфляции в 2,0% в течение некоторого времени для компенсации более ранних периодов, когда инфляция была постоянно ниже цели в 2,0%.
По сути, изменения чисто косметические и не требуют одобрения Конгресса, злоупотребление отклонениями от целей мандата могут трактоваться как нарушение закона, т.е. если ФРС ошибется в отношении инфляции ещё раз и допустит галопирующий рост инфляции, то следствием в будущем может стать упразднение ФРС и принятие решений по монетарной политике на основании математических формул, за что выступают многие республиканцы.

Ну что ж, вчера американский ЦБ, в лице его главы Джереми Пауэлла, формально подтвердил, что корректирует цель монетарной политики. Если раньше ФРС таргетировал конкретный уровень инфляции, то теперь будет таргетировать среднюю инфляцию.

Решение было широко ожидаемым, однако хотелось бы сделать несколько замечаний по поводу того, зачем это было нужно и как сдвигаются ожидания по циклу повышения ставок. 

Согласно отчету ФРС под названием «Ревью монетарной политики», решение обосновано тем, что американская экономика вступает в «новую нормальность», которая характеризуется следующими наблюдениями:

1. Продолжает снижаться производительность (выпуск на работника), а население стареет. 
2. Снижается гипотетическая нейтральная процентная ставка (при которой ВВП и инфляция растут «ровным» темпом), т.е. фаза нормализации политики укорачивается. 
3. Повышение трудовых ресурсов (т.е. уровня участия в рабочей силе) становится одной из приоритетных задач. Кстати, прошлая декада монетарного стимулирования смогла раздуть много номинальных показателей и приподнять некоторые реальные показатели, но именно LFPR, загадочным образом, остался на низком уровне, а с пандемией рухнул еще ниже:

Фондовая Америка решительным движением покорила новую вершину прорвавшись выше отметки 3400 вчера на открытии, позволив покупателям довольно комфортно чувствовать себя сегодня. Доллар удержал уровень 93.00 в понедельник, но находится сегодня под небольшим давлением. Как я аргументировал в своей вчерашней статье поиск новых минимумов в долларе может быть под большим вопросом так как два ключевых условия нисходящего тренда становятся менее актуальными. 

 Торговые представители Китая и США развеяли миф о том, что коронакризис или растущая напряженность воспрепятствовали выполнению первой фазы сделки, сообщив что первая фаза сделки выполняется. Новость об укреплении торгового сотрудничества мощной инъекцией оптимизма для рисковых активов, так как автоматически приуменьшила остроту существующих конфликтных моментов, таких как противоречия по статусу Гонконга, претензии к Китаю связанные с Covid-19 и давление США на технологические компании Китая.  

По ФА…

На уходящей неделе:


Протокол ФРС

Протокол ФРС не оправдал ожиданий участников рынка.
Невзирая на признание огромной неопределенности в отношении перспектив роста экономики и предположения о том, что дополнительные монетарные стимулы могут понадобиться для достижения целей мандата, члены ФРС не указали на готовность к оглашению дополнительных мер на сентябрьском заседании.
Но самый большой удар по аппетиту к риску нанес отказ членов ФРС от запуска контроля кривой доходности, что привело к резкому росту доходностей ГКО США, падению золота, росту доллара и фиксированию прибыли на фондовом рынке.

Ключевые моменты протокола ФРС:
— Гарантии по сохранению ставок на текущих уровнях.
Члены ФРС отметили, что «в какой-то момент» было бы уместно обеспечить большую ясность относительно вероятного пути ставок против указания ранее «на ближайших заседаниях».
ФРС ещё не определилась в отношении пороговых значений, до достижения которых ставки будут неизменными.
Более вероятно, что это будут уровни по инфляции или/и безработицы, но возможность указаний на календарной основе также не исключена.
— Запуск «традиционной» программы QE.
Многие члены ФРС считают уместным дать указания относительно будущих покупок активов в рамках программы QE с целью поддержки восстановления экономики.
— Контроль кривой доходности ГКО США.
Члены ФРС пришли к выводу, что на текущем этапе введение контроля доходности ГКО США не является оправданным, т.к. доходности и так находятся на низких уровнях, а выгода от использования данного инструмента будет скромной по сравнению с издержками.
Тем не менее, члены ФРС согласились, что данный инструмент может быть использован в будущем, если ситуация изменится.

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС в отношении указаний по ставкам и программе QE осталось неизменным с июньского заседания, был отмечен рост экономики и занятости, который остается значительно ниже уровней до пандемии коронавируса.

Риторика Пауэлла была достаточно ястребиной по сравнению с ожиданиями рынка, Джей несколько раз повторил, что текущая политика ФРС соответствует нынешней ситуации, что привело к росту доллара.
Тем не менее, Пауэлл не отрицал, что новые монетарные стимулы вероятны, при необходимости ФРС может «адаптировать политику если и когда сочтет сие целесообразным».
Джей заявил, что гарантии по длительности сохранения ставок на текущих уровнях могут быть основаны как на календарном подходе, так и основании пороговых уровней инфляции/безработицы.
Пауэлл сообщил, что для определения влияния второй волны пандемии на восстановление экономики США необходимо отследить отчеты по рынку труда за июль и август, что косвенно говорит о возможном оглашении новых монетарных стимулов на сентябрьском заседании в случае провальных нонфармов.
В отношении запуска контроля кривой доходности ГКО США можно сделать косвенные выводы о том, что решение не будет принято до конца года и, вероятно, решение о возможном включении данного инструмента в арсенал ФРС будет принято в стратегическом обзоре о пересмотре политики, который ожидается к концу года.

По ФА…

На предстоящей неделе:


1. Заседание ФРС, 29 июля

Изменения политики ФРС на июльском заседании не ожидается.
Корректировка «руководства вперед» возможна в части оценки экономической ситуации, но решение по новым стимулам в виде указаний по длительности сохранения ставок на текущих уровнях и запуску «традиционной» программы QE с целью снижения ставок маловероятно.
Члены ФРС в выступлениях ранее заявляли, что для определения размера, состава и длительности новых стимулов им необходимо понять перспективы роста экономики США, на что может потребоваться около трех месяцев, тем самым намекая на оглашение решения по данному вопросу в сентябре.

Главной станет пресс-конференция главы ФРС Пауэлла, риторика которого, безусловно, будет голубиной в условиях повторного введения карантина во многих штатах, но её может быть недостаточно для успокоения рынков.
Участники рынка не сомневаются в том, что ставки ФРС останутся на текущих уровнях как минимум на протяжении двух лет и ФРС запустит программу QE для снижения ставок, но при этом они закладывают в цену введение таргетирования кривой доходности ФРС в то время, как ФРС до президентских выборов вряд ли решится на запуск данного инструмента.
Ожидания рынка по введению контроля кривой доходности ФРС спровоцировали чрезмерное падение доходностей ГКО США, долговой рынок представляет собой пузырь с учетом дефицита бюджета, который может взорваться при неосторожной риторике Пауэлла, что приведет к уходу от риска на фоне роста доллара.

По ФА…

На уходящей неделе:


— Протокол ФРС

Вывод протокола ФРС был нейтрален по сравнению с ожиданиями участников рынка.
Члены ФРС подтвердили, что намерены использовать весь свой набор инструментов для поддержки экономики США и готовы дать указания по длительности сохранения ставок на текущих уровнях, а также предоставить ясность в отношении программы QE, на ближайших заседаниях после обретения понимания по перспективам роста экономики США.
Подробности обсуждения указывают на то, что большинство членов ФРС склоняются к гарантиям по сохранению ставок на текущих уровнях до достижения пороговых значений инфляции/безработицы, причем многие члены ФРС выступают за сохранения ставок неизменными до достижения уровня инфляции в 2,0%гг и закрепления выше него.

Протокол ФРС предоставил детальные обсуждения в отношении таргетирования кривой доходности ГКО США.
В целом, члены ФРС признали опыт ЦБ Австралии в отношении контроля доходности ГКО наиболее приемлемым для реализации в США.
Тем не менее, члены ФРС выразили ряд сомнений в отношении данного инструмента, ибо ФРС при взятии обязательств по таргетированию доходности ГКО США может потерять контроль над ростом баланса, особенно при приближении момента выхода из данной политики.
Также члены ФРС признают трудность по привязке контроля доходности ГКО США к пороговым уровням инфляции/доходности, ибо при таргетировании доходности ГКО США логична привязка к календарным срокам.
Члены ФРС согласились с тем, что необходимо провести дополнительный анализ данного инструмента и экономических последствий его введения.