облигации

Пока рынок облигаций РФ штормит сильнее, чем лодку в девятибалльный шторм, мы препарируем девелопера А101 по отчетам за 3 последних года. Как опытный аналитик, я протер монокль и заглянул в самую суть их «бетонного фиата».

Если кратко: компания активно строит не только ЖК, но и долговую пирамиду, которая, впрочем, пока стоит на очень крепком фундаменте из активов.

🩺Что предлагает эмитент.

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 15-18%

— срок 2 года

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 24.12.25 размещение 26.12.25

⚡️Почему А101 — это мощно

✅Ликвидность — наше всё. Коэффициент текущей ликвидности (2.37) — это уверенный «бизнес-класс». Денег и оборотных активов хватает, чтобы закрыть краткосрочные долги дважды.

✅Здоровое плечо. Отношение Долг/Капитал (1.06) говорит о том, что акционеры рискуют своими деньгами почти наравне с кредиторами. Это не «пустышка», накачанная займами.

✅Маржинальность — космос. Рентабельность по EBITDA выше 50% (52.6%). Пока другие девелоперы бьются за каждые 20%, А101 делает деньги буквально из воздуха (и бетона).

В начале декабря всё выглядело почти спокойно. Бумаги торговались в узком диапазоне, купоны платились, отчётность была на столе. А потом рынок словно моргнул — и началось то, что многие называют «крахом», хотя по факту мы увидели классический учебник по поведенческим финансам.

🧭 Урок первый. Рейтинг — это зеркало заднего вида

Рейтинги АКРА и НКР оказались не инструментом прогноза, а фиксацией прошлого состояния. Они запаздывают по своей природе. Когда инвестор ориентируется только на букву рейтинга, он реагирует не на риск, а на новость. Именно поэтому рынок начал двигаться раньше агентств — и гораздо резче.

📄 Урок второй. Отчётность уже всё сказала
1 декабря вышел РСБУ за 9 месяцев. До 5 декабря цена держалась в диапазоне 975–984 ₽. Это были дни, когда рынок давал редкий подарок — время. Времени хватало, чтобы спокойно разобрать баланс, долговую нагрузку и динамику оборотного капитала. Падение началось уже после того, как цифры были известны всем.

📊 Кредитный рейтинг: ВВ, прогноз стабильный (НРА)
📹 Интервью с эмитентом тут (про работу компании) и тут (непосредственно про МФСО и связь с РСБУ)

Мои выводы (отдельно данные по РСБУ для наглядности корреляции):
🟢 МСФО достаточно сильно коррелирует с РСБУ, что позволяет судить о компании даже по РСБУ. Точно выпустят МСФО заверенное аудитором за 2025г, дальше будут думать — выпускать раз в год, в полугодие или квартал (менее вероятно) ✅
🟢 Сравнение данных 2024г в сравнении с 2023г:
1) Выручка -3,5% (8,21 млрд МФСО/ 8,42 млрд РСБУ) — стагнация выручки
2) Валовая прибыль +2,1% (2,85 млрд МСФО/ 2,69 млрд РСБУ) — несмотря на небольшое снижение выручки, себестоимость удалось сократить, что позволило сохранить и даже слегка поднять валовую прибыль ✅
3) Прибыль от продаж +70,6% (1,91 млрд МСФО/ 1,57 млрд РСБУ) — коммерческие расходы показали существенное снижение (агентские услуги -83%, транспортные расходы -49,4%), что перекрыло рост общих и административных расходов ✅

Известная, успевшая уже всем полюбиться, (поправил корону) рубрика «чокупить сегодня» выходит теперь в демо режиме. Т.е. не все могут смотреть в завтрашний день. Точнее смотреть могут все. Не только лишь все могут это делать. Полная версия есть. Находится где-нибудь ещё. Там, где не банят известного аналитика этого ресурса. Практикующего купонного пенсионера. Ведущего свой портфель купонного дохода с апреля 23го года. В апреле следующего года будет 3 года.

Ну что, завтра насыщенный и очень важный день для рынка, для наших с вами денег, да и для российской экономики в целом. А может, не только для российской.

1️⃣Во-первых, конечно, финальное заседание ЦБ по ключевой ставке.

2️⃣Во-вторых (но по значимости точно не ниже) Прямая линия с Владимиром Путиным, которая начнется в 12 дня и продлится ориентировочно 3-4 часа. Эльвира Набиуллина даже сдвинула свою пресс-конференцию с 15:00 на 17:00, дабы не «наложиться» на прямой эфир президента.

3️⃣В-третьих, разгар последнего в этом году Саммита ЕС, на котором Европа скорее всего устроит мозговой штурм, как бы ещё напакостить и нам, и себе.

Чтобы не пропустить самое важное и интересное, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🇪🇺«Европейские ценности»

Орбан вчера заявил, что вопрос о конфискации российских замороженных активов якобы «сняли с повестки саммита», но у меня почему-то возникло ощущение, что он просто не проговорил вслух продолжение этой фразы: "… потому что их УЖЕ украли".

В ноябре мы вновь вошли в топ-3 самых открытых эмитентов на платформе «Пульс», предоставив 132 развернутых ответа на вопросы инвесторов.

Ноябрь запомнился не только активным диалогом, но и важными событиями для инвесторов. Коротко о главном:

• Раскрытие финансовой отчетности. Мы опубликовали результаты за 9 месяцев по РСБУ. Следуя принципу прозрачности, мы открыто обсудили влияние оптимизации процессов на текущие показатели и подтвердили стратегический курс на выход к операционной прибыли в 1 квартале 2026 года.

• Повышение эффективности капитала. Оптимизировали настройки автоинвестирования для надежных заемщиков (рейтинги 1–12). Лимит диверсификации расширен до 2%, что позволяет капиталу быстрее уходить в работу, снижая простой средств и повышая эффективность портфеля.

• Тариф «Акционер». Вернули порог входа к 25 000 акций. Это решение позволяет нам сохранять премиальный уровень сервиса и эксклюзивность условий для тех, кто выбирает стратегию с максимальной защитой капитала.

Так как эмитент входит в группу Аврора, полноценно проанализировать его финансовое состояние можно лишь по отчетности МСФО, которая раскрывается раз в год. Анализировать отчетность за 2024г. никакого смысла не вижу.

При этом ЛК Спектр это основная операционная компания группы, поэтому промежуточная отчетность по РСБУ вполне показывает тренды развития бизнеса и можно какие-то выводы сделать.

Кредитный рейтинг эмитента — ВВ со стабильным от Эксперт РА (декабрь 2025г.), ссылка на релиз 👉 raexpert.ru/releases/2025/dec10b

Основные показатели за 9 мес. 2025г.:

1. Выручка — 15 363 млн. р. (+111,5% к 9 мес. 2024г.); в т. ч.
1.1. Торговля — 10 394 млн. р. (+100,7% к 9 мес. 2024г.);
1.2. Аренда техники — 4 426 млн. р. (+134,8% к 9 мес. 2024г.);

2. Себестоимость — 11 737 млн. р. (+97,5% к 9 мес. 2024г.);
3. Коммерческие и управленческие расходы — 707 млн. р. (+195,8% к 9 мес. 2024г.);
4. Операционная прибыль — 2 918 млн. р. (+169,9% к 9 мес. 2024г.);
5. Процентные расходы — 1 867 млн. р. (+240,7% к 9 мес. 2024г.);

АО «ГК «Азот» управляет бизнесом по производству и реализации азотных продуктов с производственной базой на территории Западной и Восточной Сибири. Деятельность компании осуществляется на четырёх заводах в Кемеровской и Иркутской областях, Башкирии и Татарстане.

Сбор заявок 24 декабря

11:00-15:00

размещение 29 декабря

• Наименование: Азот-001Р-01
• Рейтинг: АА- (НКР, прогноз «Стабильный»)
• Купон: 17.50% (ежемесячный)
• Срок обращения: 5 лет
• Объем: 500 млн.₽
• Амортизация: нет
• Оферта: да (Пут через 2 года)
• Номинал: 1000 ₽
• Организатор: Альфа-банк и Инвестиционный Банк Синара
• Выпуск для всех
• Вся свежая информация по новым выпускам у меня в телеграмм канале.