A101: Короли «Новой Москвы» или заложники бетонного Левиафана? 🏗📈

Пока рынок облигаций РФ штормит сильнее, чем лодку в девятибалльный шторм, мы препарируем девелопера А101 по отчетам за 3 последних года. Как опытный аналитик, я протер монокль и заглянул в самую суть их «бетонного фиата».

Если кратко: компания активно строит не только ЖК, но и долговую пирамиду, которая, впрочем, пока стоит на очень крепком фундаменте из активов.

🩺Что предлагает эмитент.

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 15-18%

— срок 2 года

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 24.12.25 размещение 26.12.25

⚡️Почему А101 — это мощно

✅Ликвидность — наше всё. Коэффициент текущей ликвидности (2.37) — это уверенный «бизнес-класс». Денег и оборотных активов хватает, чтобы закрыть краткосрочные долги дважды.

✅Здоровое плечо. Отношение Долг/Капитал (1.06) говорит о том, что акционеры рискуют своими деньгами почти наравне с кредиторами. Это не «пустышка», накачанная займами.

✅Маржинальность — космос. Рентабельность по EBITDA выше 50% (52.6%). Пока другие девелоперы бьются за каждые 20%, А101 делает деньги буквально из воздуха (и бетона).

✅Чистый долг под контролем. Показатель 2.38х EBITDA — это еще не красная зона. Для стройки это вполне рабочий «пресс», хоть и заметно подросший.

✅Z-счет Альтмана (2.06). Мы в «серой зоне», но все еще выше опасной границы в 1.8. Риск банкротства в ближайшем полугодии — это скорее сюжет для триллера, а не реальность.

✅Эффект масштаба. Средние показатели за три года (ROE 23.9%, EBITDA 58.7%) показывают, что у компании есть мощный «жирок», который позволяет пережить временную турбулентность.

✅Земельный банк (Запасы). Рост запасов до 195,24 млрд руб. означает, что у компании есть что строить и продавать еще много лет. Это не «однодневка».

✅Доминирование в локации. А101 — это практически синоним Новой Москвы. Лояльность аудитории и узнаваемость бренда экономят миллионы на маркетинге.

❌Где зарыты риски

⛔️Пике по прибыли. ROE упал в 2 раза: с 33.9% в 2022-м до 16.9% в 2024-м. Капитал работает всё ленивее.

⛔️ICR на диете. Коэффициент покрытия процентов упал с 3.94 до 2.27. Обслуживать долги становится всё дороже — банки забирают всё больший кусок пирога.

⛔️Отрицательный рост. EBIT падает второй год подряд (-12.2% и -3.1%).

⛔️FCF ушел в закат. Отношение Свободного денежного потока к долгу рухнуло до 0.04. Денег «на руки» после всех строек почти не остается.

⛔️Долговая нагрузка тяжелеет. Чистый долг/EBITDA вырос с 1.67 до 2.38 за год. Динамика пугающая — аппетиты растут быстрее прибыли.

⛔️Процентные расходы. Они выросли до 15,54 млрд руб. По сути, компания отдает банкам значительную часть своей прибыли просто за «право на жизнь».

⛔️Рост краткосрочных обязательств. 147,89 млрд руб. нужно будет как-то рефинансировать или гасить в ближайшее время. Это создает давление на кэш.

🧐 Вердикт: Брать или бежать?

А101 сегодня напоминает атланта, который долго держал небо, но теперь у него начали затекать ноги. С одной стороны — шикарная маржа и огромный запас прочности по ликвидности. С другой — процентные расходы начинают вгрызаться в плоть бизнеса, а операционная эффективность падает на фоне охлаждения ипотечного рынка.

Прогнав отчетность через нашу модель мы присваиваем эмитенту внутренний рейтинг ВВВ против А+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25,02 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,12%.

⚒️Стоит ли участвовать в размещении?

Если вы консерватор: Лучше подождать. Падение операционного потока в 2,5 раза за год — это «красный флажок», который нельзя игнорировать.

Если вы любите риск и премию: А101 выглядит надежнее многих застройщиков второго эшелона. У них есть запас капитала, чтобы пересидеть «высокую ставку». Да и А101 — слишком крупный игрок, чтобы просто исчезнуть.

☂️Итого. Лично мне эмитент нравится, если купон будет 17-18 %, то стоит подумать чтобы взять себе его в портфель в условия цикла снижение ключевой ставки. 💸

Не является инвестиционной рекомендацией.

  Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале