инвесторы в России

Сейчас весь IT-сектор под давлением, так как рынок опасается, что на фоне высокой ключевой ставки темпы роста показателей компаний будут и дальше снижаться. Но мы полагаем, что снижение ключевой ставки уже не за горами, и что скоро низкая стадия цикла для IT-сектора все же закончится.

Если смотреть отчет компании за 2024 год, то он в целом вышел неплохой. Компания показала рост выручки на 35,6%, EBITDA подросла на 19,5%, а чистая прибыль на 7,6%. При этом рентабельность по EBITDA у компании очень высокая — 70,1%. Единственное что — темпы роста выручки у группы замедляются, но это было достаточно ожидаемо, и этот тренд было видно весь прошлый год.

При этом группа ИВА активно инвестирует в развитие новых продуктов и международную экспансию, планируя открытие представительств в Юго-Восточной Азии, странах Персидского залива и Африке. Эти шаги могут создать основу для будущего роста, но в краткосрочной перспективе оказывают давление на финансовые показатели.

В целом мы на компанию смотрим позитивно и полагаем, что после снижения ключевой ставки темпы роста показателей компании могут восстановиться.

Рассматривая возможность покупки этих облигаций, следует учитывать несколько ключевых факторов. Эмитент обладает кредитным рейтингом ВВВ от АКРА, что указывает на повышенный уровень кредитного риска, тем более, что недавно кредитной организации был понижен рейтинг из-за ожидаемого роста капитальных затрат и долговой нагрузки. Финансовые показатели по итогам прошлого года у ТГК-14 были неплохие: выручка выросла на 8,6%, EBITDA — на 23,4%, а чистая прибыль увеличилась на 6,9%. Рентабельность оставалась на приемлемом уровне — 19,6% по EBITDA и 9,1% по чистой прибыли. Однако следует учитывать прогнозируемое увеличение долговой нагрузки (сейчас 1.83х) и возможное снижение коэффициента покрытия процентных платежей до пороговых значений. Также требуют внимания рост дебиторской задолженности и операции со связанными сторонами.

Что касается самого выпуска, облигации предлагают постоянный ежеквартальный купон в диапазоне 23-25% годовых с амортизацией, начинающейся через 4,5 года после размещения, что снижает краткосрочные риски ликвидности.

В конце марта компания провела IPO по нижней границе (60 рублей за акцию), сейчас же акции торгуются уже в районе 40 рублей.

📉Минус 32% за 2,5 месяца (iMoex за это время снизился всего лишь на 8%)

📊Компания выпустила отчет за 2024 год👇

▪️Выручка — 729,5 млн руб.

▪️Расходы на маркетинг — 345,2 млн руб.

▪️Расходы на персонал — 446,4 млн руб.

❌Операционный убыток — 101,5 млн руб.

❌Чистый убыток — 114 млн руб.

Компания не привела данные за 2023 год в отчете, скорее всего, чтобы затруднить оценку динамики показателей. Но мы можем оценить темпы роста выручки квартал к кварталу👇

▪️3 квартал — 166,5 млн руб.

▪️4 квартал — 192,3 млн руб.

❌Рост всего лишь на 15,5%

‼️Компания тратит на рекламу (в основном пиар у блогеров), заработную плату и мотивационную программу больше, чем зарабатывает. Занимать деньги (кредиты и займы, облигации) становится всё сложнее и сложнее с такой высокой ключевой ставкой и IPO для собственников было неплохим вариантом для выживания.

💡За год создали нематериальных активов (НМА) на 90 млн рублей и теперь НМА занимают 59% от всех активов компании (209,8 млн рублей). Если ещё учесть долг в размере 111 млрд рублей, то это говорит нам только о том, что баланс компании очень «хрупкий».

Видите ли, муниципальные и субфедеральные облигации — они как города и области, которые их выпускают: все очень разные, и разница эта проявляется во всем. И рейтинги у них отличаются, причем, иногда очень существенно, и на это есть несколько важных причин. Во-первых, конечно же, экономика регионов — где-то мощные заводы, нефтяные месторождения и развитая инфраструктура, а где-то сплошные дотации из центра и хронический дефицит бюджета. Во-вторых, долговая нагрузка: один город набрал кредитов по самые уши, едва сводя концы с концами, другой живет строго по средствам, а третий вообще имеет солидный запас прочности.

Рейтинговые агентства внимательно смотрят на все эти факторы: и бюджетную дисциплину, и экономические перспективы, и уровень управления — прежде чем поставить окончательную оценку. Москва, Санкт-Петербург, Татарстан — это обычно высокие рейтинги, почти как у федерального центра. А вот депрессивные регионы с убыточными предприятиями и сокращающимся населением получают оценки пониже, иногда на несколько ступеней.

Сегодня рынки опять лихорадит: наш индекс Мосбиржи рванул с гэпом выше 2900 пунктов, нефть подорожала на 3%, а золото подешевело. И все это – результат геополитических новостей о возможных переговорах между РФ и Украиной в Стамбуле и о достижении договоренности между Китаем и США о снижении торговых пошлин, на которые рынки традиционно очень эмоционально реагируют.

Но я бы не спешил пока праздновать — все начало этого года показывает, что мы на геополитике можем как лететь ракетой куда-то вверх, так и не менее бодро пикировать куда-то вниз. Пока все еще не ясно, состоятся ли эти переговоры вообще на этой неделе и что из них выйдет. Так что текущий рост — это больше эмоции, чем фундаментал, и при сходе на нет этого геополитического позитива мы опять пойдем в коррекцию.

А вот новости с американо-китайского фронта выглядят поувесистее. Китай и США все же договорились временно снизить пошлины — США с 145% до 30%, Китай со 125% до 10%. Пока это временная история на 90 дней, но это сильно повышает шансы на достижение долгосрочных устойчивых договоренностей. И это позитив для товарных рынков, зависящих от экономики США и Китая, что мы и наблюдаем на мировых товарных биржах.

Если вы ищете компании, способные приносить иксы, то в первую очередь нужно смотреть на фундаментальные показатели, особенно на темпы роста бизнеса. Чтобы акции стабильно росли на 100% в год или около того, компания должна демонстрировать выручку и прибыль, растущие не менее чем на 50-70% в год. А чтобы этого добиться — там должна быть новая прорывная индустрия, масштаб деятельности компании должен быть относительно небольшим, чтобы был возможен рост на низкой базе, а конкуренция должна быть очень небольшой. При этом мультипликатор PEG (соотношение P/E к темпу роста прибыли) должен быть меньше 1, что будет говорить еще и о недооцененности при высоких темпах роста.

Но таких компаний крайне мало даже на глобальном рынке — это либо технологические лидеры, либо компании, захватывающие новые рынки. Например, Tesla с 2015 по 2020 год росла как раз с похожими темпами роста благодаря прорыву в электромобилях. Ещё один пример — NVIDIA, чьи акции в последние годы сильно выросли из-за бума искусственного интеллекта. То есть, как вы видите это крайняя редкость, и угадать какая индустрия станет новым дизраптором достаточно сложно. Может быть, это будет летающее такси, а может быть какая-то роботизированная доставка или компания, которая разработает андроидов и запустит их в серийное производство.

Компания прогнозировала выручку в 2024 году в районе 4 млрд рублей или рост ≈60%, но в итоге выручка составила 3,3 млрд рублей.

📊Результаты 2024 года:

▫️Выручка выросла на 35,6% до 3,2 млрд руб.

▫️EBITDA выросла на 19,5% до 2,3 млрд руб.

▫️Прибыль выросла на 7,6% до 1,9 млрд руб.

▫️NIC* снизилась на 54% до 0,5 млрд руб.

*NIC — прибыль без учета капитализируемых расходов.

📊Темпы роста выручки:

▪️12м 2023 +77% г/г

▪️6м 2024 +48% г/г

▪️12м 2024 +36% г/г

Мы видим четкое замедление темпов роста выручки из-за ухода эффекта замещения иностранных компаний и высокой ключевой ставки, которая влияет на инвестиционные программы заказчиков.

✅Капитальные затраты выросли более чем в 2 раза до 1,4 млрд рублей (70% направлено на новые продукты экосистемы), что может положительно сказаться на будущих результатах компании👇

✅Выручка от новых продуктов экосистемы выросла в 2 раза до 920 млн рублей (доля в общей выручке выросла с 18% до 28%).

✅fwd EV/EBITDA ≈5

❗️Потенциал до справедливой цены внушительный (таргет 300 рублей), но и риски здесь повышены.

Инвесторы, участвовавшие в успешных IPO в 2024 году, столкнулись с неожиданным налогом на материальную выгоду. Причина — текущие нормы НК РФ, по которым цена размещения акций при IPO не считается рыночной. Если минимальная цена торгов в первый день выше цены размещения, возникает «бумажная прибыль», облагаемая НДФЛ — даже если впоследствии акции упали и инвестор ушёл в убыток.

Весной 2025 года Сбербанк предложил Минфину исключить такую «прибыль» из налогообложения, внеся изменения в статью 217 НК. Но регуляторы — Минфин и Банк России — не могут согласовать, кто именно должен устранить казус.

Минфин считает, что достаточно перевыпустить приказ ФСФР № 10-65/пз-н, регулирующий определение рыночной цены. ЦБ же полагает, что любые изменения — прерогатива Минфина, хотя и признаёт необходимость освобождения инвесторов от налога.

Рынок тоже разделился: одни эксперты уверены, что достаточно подзаконного акта от ЦБ, другие — что нужно менять Налоговый кодекс. Например, НАУФОР и АВО поддерживают обновление порядка расчёта рыночной цены. А юристы, такие как Наталья Бунина, настаивают: без прямых поправок в НК это будет нарушением закона.

Проект указа президента о гарантиях для новых иностранных инвесторов может быть принят в I полугодии 2025 года, рассказал глава департамента финансовой политики Минфина РФ Алексей Яковлев.

«Вопрос очень сложный, и технически его нужно правильно отрегулировать. Это уже больше вопрос юридической техники. Концептуально рамка того, как должно выглядеть регулирование процесса прихода новых денег и гарантирование возможности того, что эти деньги и полученные с них инвестиции могут быть выведены, — он уже решен. Вопрос юртехники, и концептуально, самое главное, уже разногласий ни с кем нет. Как только дошлифуется текст, он будет принят», — отметил Яковлев.